Positions longues en DAT, positions courtes en contrats à terme : une nouvelle variation du trade de base

Les marchés sont toujours à la recherche de la prochaine grande opportunité de trading. En 2026, je crois que cette opportunité sera une nouvelle variante des opérations traditionnelles de base, où les investisseurs prennent des positions longues sur les entreprises de trésorerie d’actifs numériques (DAT) et des positions courtes sur les contrats à terme. Alors que les acteurs de marché sophistiqués ont généré des rendements positifs avec la stratégie longue ETF, courte contrats à terme pour le bitcoin et l’ether, cette fois-ci, une nouvelle variation de l’opération de base inclura les DAT et s’étendra sur la vaste gamme de projets crypto communément appelés « alts ».

Les Trésoreries d'Actifs Numériques (DAT) ont connu leur année de percée en 2025. Typiquement des sociétés cotées en bourse, les DAT émettent et vendent des actions publiques, et utilisent les fonds ainsi obtenus pour acheter un actif crypto dédié. Ce faisant, elles tentent d'augmenter leur nombre de jetons crypto par action. Ainsi, pour l'investisseur typique, les DAT peuvent être négociées, conservées et couvertes comme n'importe quelle autre action. Cela élimine la complexité opérationnelle ou l'incertitude réglementaire pour les investisseurs traditionnels qui sont réticents à gérer des actifs crypto natifs. Pour cette raison, les DAT émergent comme un pont entre les marchés crypto et la finance traditionnelle.

Ce qui rend les DAT particulièrement puissants, c’est leur flexibilité. Ces entreprises peuvent déployer un large éventail de stratégies de trésorerie et de rendement dans le but d’augmenter leur multiple par rapport à la valeur nette d’actif, ou « mNAV ». En maximisant la propriété des jetons par action, les DAT cherchent à surperformer leur jeton sous-jacent. Un exemple réussi est la stratégie de Michael Saylor, dont le cours de l’action a grimpé de 22 fois depuis le début de ses achats de bitcoin en TKYEAR jusqu’en septembre 2025, tandis que l’actif numérique qu’elle accumule, bitcoin, a été apprécié près de 10 fois plus au cours de la même période.

Cependant, la volatilité agit dans les deux sens. Les récents mouvements du marché ont vu certains DAT se replier et les mNAV diminuer. Même avec la facilité opérationnelle et la clarté réglementaire offertes par la structure, de nombreux DAT restent hors de portée pour beaucoup d'investisseurs en raison de leur volatilité. À ce jour, les options de couverture ont été limitées en raison des restrictions sur les contrats à terme réglementés par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pour la majorité des tokens.

Le maillon manquant : les contrats à terme réglementés par la CFTC

Sur les marchés traditionnels, les contrats à terme sont des accords permettant aux investisseurs de fixer le prix futur d’un actif. Depuis des siècles, les contrats à terme jouent un rôle crucial dans la gestion des risques, offrant aux institutions un moyen de couvrir leur exposition, de spéculer sur les mouvements de prix et de se développer efficacement. Dans la cryptosphère, cependant, les contrats à terme réglementés existent uniquement pour un petit sous-ensemble de tokens, tels que le bitcoin et l’ether.

L'absence de contrats à terme cryptographiques complets peut être largement attribuée à l'ancien président de la SEC, Gary Gensler. Lors de son mandat, le président Gensler a affirmé que la plupart des actifs cryptographiques étaient des valeurs mobilières. Les contrats à terme sont des dérivés sur matières premières, ce qui les aurait placés en dehors de sa juridiction et de son contrôle. Ainsi, Gensler a freiné leur lancement, privant les investisseurs d'outils importants de gestion des risques.

Le monde a changé. Alors que l'administration du Président américain Donald Trump poursuit avec vigueur son programme pour faire des États-Unis la « capitale mondiale de la crypto », le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, a clairement exprimé à travers de nombreuses déclarations publiques déclarations que « la plupart des tokens cryptographiques ne sont pas des valeurs mobilières. »

Avec cet obstacle réglementaire franchi, les contrats à terme sont désormais sous les projecteurs. Ces contrats à terme ne sont pas de simples produits autonomes — ils représentent une passerelle vers un accès plus large au marché. Grâce à ses normes de cotation génériques orientation, la SEC a récemment précisé que les tokens disposant de six mois de trading de contrats à terme peuvent plus facilement être listés en tant que ETF, ouvrant ainsi la porte au capital institutionnel et à l’adoption grand public. Et à mesure que les contrats à terme sur crypto deviennent liquides, la stratégie long DAT, short futures devient réalisable.

Le Trade de Base DAT

Une opération de base consiste pour un investisseur à acheter un actif sur le marché au comptant et simultanément à vendre un contrat à terme sur le même actif, afin de tirer profit de la différence de prix — ou « base » — entre les deux. Le « contango » désigne une situation où les prix à terme sont supérieurs aux prix au comptant. Dans ce contexte de marché, les stratégies d’opérations de base ont tendance à être rentables.

Les DAT détiennent, stakent et même re-stakent des actifs numériques, générant un rendement réel en chaîne. En achetant leurs actions, les investisseurs s’exposent à cette cryptomonnaie et à son rendement. En vendant à découvert les contrats à terme correspondants des avoirs cryptos des DAT, les investisseurs se couvrent contre les fluctuations de prix de ces actifs. Ce qui reste est l’écart entre le prix futur du token et les avoirs au comptant du DAT. Lorsqu’un DAT se négocie en dessous de sa valeur nette d’inventaire ou lorsque le prix futur du token (ou le token à « rendement total », qui est un contrat à terme incluant le rendement du staking) est supérieur aux avoirs cryptos au comptant des DAT, les investisseurs engrangent un rendement stable, relativement neutre vis-à-vis du marché. Bien qu’il soit difficile de projeter l’ampleur de la base, pour les altcoins, les différences peuvent être plus prononcées que pour d’autres actifs – générant un rendement plus élevé pour l’investisseur.

L’avantage est clair. Lorsque les mNAV augmentent et que les contrats à terme sont en contango, la stratégie de base DAT pourrait générer des rendements attractifs. Cependant, comme pour toutes les stratégies, de nombreux risques et scénarios défavorables existent. Le plus évident est sans doute un scénario où le mNAV chute brusquement, et où les pertes sur la position en actions ne sont pas totalement compensées par la couverture via les contrats à terme. De plus, les DAT négociés avec une décote par rapport au NAV peuvent devenir des cibles évidentes de rachat. Bien que cela puisse effacer les pertes en rétablissant le mNAV, les acquéreurs pourraient se réorienter vers une autre classe d’actifs, nécessitant alors la clôture de la position.

Pour ceux sensibles à ces risques, les ETF, dont les mNAV sont conçus pour rester stables à la valeur nominale, peuvent être préférés aux DAT lors de l’exécution d’une opération de base réglementée. Cependant, les ETF alternatifs complets, ainsi que les contrats à terme sur l’actif sous-jacent, commencent tout juste à être disponibles. Ainsi, dans l’intervalle, le pont offert par les DAT joue un rôle important dans l’éducation des investisseurs traditionnels sur les possibilités offertes à mesure que l’investissement en crypto se normalise.

Alors que les contrats à terme réglementés se multiplient parmi les altcoins, le acheter DAT, vendre des contrats à terme le trade pourrait devenir une méthode idéale pour Wall Street afin de capter le rendement crypto sans toucher un portefeuille ni subir la forte volatilité qui caractérise la crypto en tant que classe d’actifs. En 2026, je pense que ce sera le trade de l’année.