Wall Street veut entrer dans la DeFi. Voici comment y parvenir

Pendant des années, la finance décentralisée, ou « DeFi », a été considérée dans les cercles de la finance traditionnelle comme peu plus qu’un casino spéculatif, frivole et potentiellement déstabilisateur. Cette perception évolue rapidement. Les fonds spéculatifs expérimentent les pools de liquidité en chaîne, les principaux gestionnaires d'actifs testent le règlement sur blockchain, et les sociétés de trésorerie en actifs numériques (DAT), poursuivant la stratégie extrêmement réussie du bilan Bitcoin de Strategy, se tournent vers la DeFi pour générer des rendements et restituer de la valeur aux investisseurs. L'intérêt de Wall Street n'est plus hypothétique. Actuellement, l'exposition institutionnelle à la DeFi est estimée à environ 41 milliards de dollars, mais ce chiffre devrait croître : EY estime que 74 % des institutions s'engageront avec la DeFi dans les deux prochaines années.

Cela reflète une tendance macroéconomique plus large : les institutions financières traditionnelles commencent à percevoir la DeFi non pas comme une frontière risquée, mais comme une infrastructure programmable susceptible de moderniser les marchés. L’attrait est double. Le premier est le rendement : les récompenses natives du staking, les trésoreries tokenisées, et les stratégies de liquidité on-chain qui peuvent transformer un capital inactif en actifs productifs, ce qui n’est possible qu’en raison des caractéristiques uniques de la technologie elle-même. Le second concerne les gains d’efficacité : le règlement en temps réel, la solvabilité vérifiable, et la conformité automatisée intégrés directement dans le code.

Pourtant, l’enthousiasme seul ne suffira pas à intégrer la DeFi dans le courant financier principal. Pour que les institutions participent à grande échelle, et pour que les régulateurs se sentent à l’aise, les règles du jeu doivent évoluer. Le défi n’est pas d’adapter la DeFi aux catégories traditionnelles, mais de reconnaître ses atouts distinctifs : rendement programmable, conformité appliquée par le code, et systèmes de règlement fonctionnant en temps réel.

Pourquoi les institutions prêtent attention

Pour les investisseurs institutionnels, l'attrait le plus direct réside dans le rendement. Dans un environnement à faible marge, la perspective de générer des rendements supplémentaires est importante. Un dépositaire pourrait orienter les actifs des clients vers un contrat programmable tel qu'un « coffre-fort » crypto qui procure des récompenses de staking ou des stratégies de liquidité on-chain. Un gestionnaire d'actifs pourrait concevoir des fonds tokenisés qui dirigent des stablecoins vers des coffres-forts de bons du Trésor tokenisés. Une société cotée en bourse détenant des actifs numériques dans son bilan pourrait déployer ces actifs dans des stratégies DeFi pour générer un rendement au niveau du protocole, transformant des réserves inactives en un moteur de valeur pour les actionnaires.

Au-delà du rendement, l'infrastructure DeFi offre une efficacité opérationnelle. Les règles concernant les limites de concentration, les files d'attente de retrait ou l'éligibilité au protocole peuvent être intégrées directement dans le code, réduisant ainsi la dépendance à la surveillance manuelle et aux réconciliations coûteuses. Les divulgations des risques peuvent être générées automatiquement plutôt que par le biais de rapports trimestriels. Cette combinaison d'un accès à de nouvelles formes de rendement et d'une moindre friction dans la conformité explique pourquoi Wall Street est de plus en plus enthousiaste.

Conformité en tant que propriété technique

D'un point de vue réglementaire, l’enjeu central est la conformité. Dans la finance traditionnelle, la conformité est généralement rétrospective, reposant sur des politiques, des attestations et des audits. Dans la DeFi, la conformité peut être intégrée directement aux produits financiers.

Les contrats intelligents, ces logiciels auto-exécutables qui sont à la base de la DeFi, peuvent automatiquement appliquer des garde-fous. Un contrat pourrait autoriser la participation uniquement aux comptes vérifiés selon les normes know-your-customer (KYC). Il pourrait suspendre les retraits si la liquidité tombe en dessous d’un certain seuil, ou déclencher des alertes en cas de flux anormaux. Les coffres-forts, par exemple, peuvent orienter les actifs vers des stratégies prédéfinies avec de telles protections : listes blanches de protocoles approuvés, limites d’exposition ou restrictions sur les retraits. Le tout tout en restant transparent pour les utilisateurs et les régulateurs sur la blockchain.

Le résultat n’est pas l’absence de conformité, mais sa transformation en quelque chose de vérifiable et en temps réel. Les superviseurs, auditeurs et contreparties peuvent inspecter les positions et règles en temps réel plutôt que de se fier à des déclarations a posteriori. Il s'agit d'un changement fondamental que les régulateurs devraient accueillir, et non combattre.

Produits Plus Sûrs, Conception Plus Intelligente

Les détracteurs soutiennent que la DeFi est intrinsèquement risquée, en évoquant des épisodes de levier, de piratages et de défaillances de protocoles. Cette critique est justifiée lorsque les protocoles sont expérimentaux ou non audités. Toutefois, l'infrastructure programmable peut, paradoxalement, réduire le risque en limitant les comportements dès le départ.

Considérez une banque offrant des services de staking. Plutôt que de se fier à des décisions discrétionnaires des gestionnaires, elle peut intégrer des critères de sélection des validateurs, des limites d'exposition et des retraits conditionnels dans le code. Ou prenez un gestionnaire d'actifs structurant un fonds tokenisé : les investisseurs peuvent voir, en temps réel, comment les stratégies sont déployées, comment les frais sont accumulés et quels rendements sont générés. Ces fonctionnalités sont impossibles à reproduire dans les véhicules de placement traditionnels.

La supervision demeure essentielle, mais la tâche de surveillance évolue. Les régulateurs ne se limitent plus à examiner la conformité sur papier a posteriori ; ils peuvent désormais analyser directement les normes de code et l’intégrité des protocoles. Lorsqu’elle est bien exécutée, cette évolution renforce la résilience systémique tout en réduisant les coûts de conformité.

Pourquoi l'accès à FedNow est essentiel

Le lancement en 2023 de FedNow par la Réserve fédérale, son système de paiement en temps réel, illustre l’enjeu. Pendant des décennies, seules les banques et une poignée d’entités agréées ont pu se connecter directement à l’infrastructure centrale de compensation de la Fed. Tous les autres ont dû passer par des intermédiaires. Aujourd’hui, les entreprises de crypto-monnaies sont également exclues.

Cela importe car la DeFi ne peut pas atteindre une échelle institutionnelle sans une passerelle vers le système du dollar américain. Les stablecoins et les dépôts tokenisés fonctionnent mieux s'ils peuvent être convertis directement en dollars en temps réel. Sans accès à FedNow ou aux comptes principaux, les plateformes non bancaires doivent s'appuyer sur des banques correspondantes ou des structures offshore, des arrangements qui augmentent les coûts, ralentissent les règlements et accroissent les risques mêmes qui préoccupent le plus les régulateurs.

L'infrastructure programmable pourrait rendre l'accès à FedNow plus sûr. Un émetteur de stablecoin ou un produit de trésorerie DeFi connecté à FedNow pourrait appliquer des règles de sur-collatéralisation, des réserves de capital et des restrictions AML/KYC directement dans le code. Les rachats pourraient être liés à des transferts instantanés FedNow, garantissant que chaque jeton on-chain est assorti 1:1 avec les réserves. Les superviseurs pourraient vérifier la solvabilité en continu, et non uniquement par le biais d'attestations périodiques.

Une approche plus constructive serait donc un accès par niveaux de risque. Si une plateforme peut démontrer, via des contrats vérifiables, que les réserves sont entièrement collatéralisées, que les contrôles anti-blanchiment (AML) sont continus, et que les retraits sont automatiquement limités en période de stress, elle présente probablement moins de risques opérationnels que les structures non bancaires opaques actuelles. Les directives de la Fed de 2022 concernant l’accès aux comptes insistent sur la transparence, l’intégrité opérationnelle et la sécurité systémique. Des systèmes DeFi bien conçus peuvent répondre aux trois critères.

Un Impératif Concurrentiel

Ces mesures n'entraîneraient pas une ouverture massive et indiscernée. Elles établiraient plutôt une voie pour une participation responsable, où les institutions pourraient s'engager dans la DeFi sous des règles claires et des normes vérifiables.

D'autres juridictions n'attendent pas. Si les régulateurs américains adoptent une position exclusionnaire, les entreprises américaines risquent de céder du terrain à leurs homologues mondiaux. Cela pourrait signifier non seulement un désavantage concurrentiel pour Wall Street, mais aussi une opportunité manquée pour les régulateurs américains de façonner les normes internationales émergentes.

La promesse de la DeFi n'est pas de contourner la surveillance mais de l'intégrer dans le code. Pour les institutions, elle offre un accès à de nouvelles formes de rendement, une réduction des coûts opérationnels et une transparence accrue. Pour les régulateurs, elle permet une supervision en temps réel et un renforcement des garanties systémiques.

Wall Street veut participer. La technologie est prête. Il ne reste plus qu’aux décideurs politiques à fournir le cadre permettant aux institutions de s’engager de manière responsable. Si les États-Unis prennent les devants, ils pourront garantir que la DeFi évolue en tant qu’outil de stabilité et de croissance plutôt que de spéculation et de fragilité. S’ils prennent du retard, d’autres fixeront les règles et en récolteront les bénéfices.