Le jalonnement de 50 % d’Ethereum suscite une réaction négative en raison de données d’approvisionnement « trompeuses »

Ethereum a franchi un seuil symbolique, avec plus de la moitié de l’ether (ETH) total émis désormais détenue dans son contrat de preuve d’enjeu (PoS) pour la première fois dans les 11 ans d’historique du réseau, a déclaré Santiment dans un message sur X qui a suscité des critiques.

La société d'analyse onchain a déclaré mardi que 50,18 % de l'ensemble des ETH émis historiquement se trouvent désormais dans le contrat de dépôt pour le staking. Ce chiffre reflète l'ETH cumulé qui a été transféré dans le contrat depuis l'introduction du staking avant le transition du réseau en 2022 de la preuve de travail à la preuve d’enjeu.

Selon Données CoinDesk, l’offre totale d’ether s’élève à 120,69 millions de tokens. Bitmine, le la plus grande société de trésorerie axée sur l’éther au monde, détient 4,29 millions d’ETH, dont 2,9 millions sont stakés. Selon Données Arkham, le principal détenteur est le contrat de dépôt Eth2 Beacon avec 77,1 millions, soit plus de 60 % de l'offre totale. Il détient le plus car il sert de passerelle centrale et obligatoire pour le staking afin de sécuriser la blockchain. Beacon est suivi par Binance avec 4,1 millions d'ETH, BlackRock avec 3,4 millions et Coinbase avec 2,9 millions.

Pendant que les tokens sont mis en staking, ils ne peuvent ni être transférés ni échangés. Les retraits sont possibles depuis le Mise à niveau de Shanghai en 2023, permettant aux validateurs de se retirer et de remettre des ETH en circulation.

Cette distinction a incité certains analystes à mettre en garde contre l'interprétation du chiffre de 50 % comme un verrouillage permanent de l'offre.

« Inexact et matériellement trompeur »

« Le communiqué est inexact, ou du moins matériellement trompeur, » a déclaré Luke Nolan, chercheur principal chez CoinShares, à CoinDesk. « Il fait référence au contrat de dépôt unidirectionnel utilisé pour le staking d’ETH, mais ne prend pas en compte les retraits. Bien que l’ETH soit envoyé dans ce contrat lorsque les validateurs effectuent leur mise, ce n’est pas un puits permanent. »

Depuis l’activation des retraits, l’ETH peut sortir du jeu des validateurs et revenir en circulation, ce qui signifie qu’en se basant uniquement sur le solde du contrat de dépôt, on peut surestimer la quantité effectivement mise en jeu, a déclaré Nolan.

« Il y a également une nuance importante concernant les chiffres cités », a-t-il ajouté. « Il n’est pas correct de suggérer que plus de 80 millions d’ETH sont actuellement mis en staking. Environ 80 millions d’ETH ont historiquement transité par le contrat de staking, mais la quantité effectivement mise en staking aujourd’hui est plus proche de 37 millions d’ETH, ce qui représente environ 30 % de l’offre en circulation actuelle. Cette distinction modifie fondamentalement le récit. »

Aleksandr Vat, responsable du développement commercial chez Ethplorer.io, a exprimé son accord avec Nolan et fourni à CoinDesk des données à l’appui renforçant cette distinction.

Le solde du contrat de dépôt Beacon sur le tracker Etherscan, actuellement environ 80,97 millions d'ETH, reflète les dépôts cumulés depuis le lancement et ne diminue pas lorsque les validateurs se retirent. Les retraits sont traités en créant de l’ETH vers les adresses de la couche d’exécution plutôt qu’en soustrayant du contrat de dépôt lui-même, a expliqué Vat.

Selon les métriques de staking actif, environ 37 253 430 ETH sont actuellement mis en jeu, d'après les données de Ethplorer et CryptoQuant, ce qui implique que le staking représente 30,8 % de l'offre totale.

Le chiffre de 50 % avancé par Santiment semble comparer le solde cumulé du contrat Beacon à l'offre historiquement émise avant les brûlures EIP-1559, a déclaré Vat. Bien que cela puisse être mathématiquement cohérent en fonction du dénominateur utilisé, cela ne représente pas la quantité d'ETH actuellement verrouillée ou retirée de la circulation, a-t-il souligné.

Ethereum évolue en « obligation numérique »

Cela dit, cette étape souligne à quel point le staking est devenu central dans la conception économique d’Ethereum, a déclaré Vineet Budki, associé et CEO de Sigma Capital, à CoinDesk. Avec l’augmentation de la participation, une part plus importante d’ETH génère des rendements via les récompenses des validateurs, renforçant ainsi sa position en tant qu’actif crypto générateur de rendement, a-t-il ajouté, voyant ce développement comme une preuve de la maturation d’Ethereum vers ce qu’il appelle une « obligation numérique ».

« Le jalon d’Ethereum atteignant 50 % de l’offre mise en jeu marque son évolution vers une obligation numérique, où la sécurité du réseau est alimentée par une conviction à long terme plutôt que par une spéculation à court terme », a déclaré Budki. « En verrouillant la moitié de l’émission totale dans un coffre-fort à sens unique, le protocole a conçu une contraction structurelle de l’offre. »

Budki a également souligné l'accélération de l'activité du réseau, y compris une augmentation de 125 % d'une année sur l'autre des transactions quotidiennes, un doublement des adresses actives quotidiennes et une augmentation des actifs réels tokenisés, une grande partie de cela se produisant sur des réseaux de couche 2 qui se réconcilient avec la couche de base d'Ethereum.

Nolan a toutefois noté que la croissance récente des validateurs s’est concentrée parmi les grands acteurs.

« Une part importante des récents ajouts de validateurs a été impulsée par de grandes entités telles que Bitmine et les ETF cotés aux États-Unis, qui ont pris une part notable de la file d’attente d’entrée », a-t-il souligné.

Avec la montée continue des niveaux de staking, le débat montre à quel point les indicateurs d’offre d’Ethereum, et leur présentation, peuvent largement influencer les narratifs du marché, conclut Budki.