Les entreprises d'infrastructure de marché avertissent que les titres tokenisés font face à des coûts plus élevés et à une liquidité fragmentée en l'absence d'interopérabilité

Les principaux opérateurs mondiaux d'infrastructures de marché mettent en garde contre les difficultés de mise à l'échelle des titres tokenisés, à moins que l'industrie ne parvienne à un accord sur la manière dont les blockchains et les systèmes financiers traditionnels se connectent.

Dans un livre blanc conjoint, la Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), Euroclear et Clearstream, en collaboration avec le Boston Consulting Group, ont soutenu que « l’interopérabilité est une condition préalable à l’adoption à grande échelle de la sécurité des actifs numériques (DAS) ». Sans celle-ci, ont-ils écrit, les actifs risquent d’être enfermés sur des réseaux isolés, laissant « des coûts opérationnels élevés » et une liquidité fragmentée à mesure que les volumes de trading augmentent.

Le groupe s’est abstenu de recommander une technologie unique. Il a plutôt présenté le problème comme structurel. Des dizaines de blockchains publiques et permissionnées hébergent désormais des pilotes et des produits en direct. Chacune utilise ses propres standards, sa logique de contrats intelligents et son modèle de règlement. Cette diversité, indique le rapport, complique l’intégration et accroît les risques opérationnels et réglementaires.

Les auteurs ont rejeté l’idée qu’un registre dominant unique émergerait. Le modèle opérationnel, ont-ils déclaré, évolue vers un « réseau de réseaux, avec des normes, des passerelles et des prestataires de services réglementés » reliant les systèmes numériques et traditionnels. Dans cet environnement, les actifs doivent circuler entre les plateformes tout en préservant ce que le document appelle « l’intégrité de l’actif, les droits de propriété et le cycle de vie, avec une pleine conformité juridique et réglementaire ».

Ils ont résumé l'objectif en une courte phrase : « même actif, mêmes droits, même résultat. »

L’avertissement intervient alors que la tokenisation gagne du terrain sur les marchés des pensions livrées et lors de programmes pilotes aux États-Unis et en Europe. Bien que les titres sur chaîne restent limités par rapport aux marchés mondiaux des actions et des changes, le rapport souligne qu’une infrastructure à grande échelle est déjà en cours de développement, incluant plus de 300 milliards de dollars d’activité quotidienne en pensions livrées sur les principales plateformes.

Pourtant, de nombreux flux de travail dépendent encore des infrastructures traditionnelles. Les obligations tokenisées peuvent être négociées sur la chaîne, mais les liquidités sont souvent réglées via des systèmes de règlement brut en temps réel ou des réseaux de paiement bancaires. Les dépositaires et les chambres de compensation centrales conservent toujours des registres officiels. L'article suppose que cette coexistence perdurera pendant des années.

Le cadre s’étend également au-delà des ponts techniques. L’interopérabilité, ont soutenu les auteurs, doit couvrir les actifs et passifs, la reconnaissance de propriété, les événements du cycle de vie, la finalité du grand livre et la force exécutoire juridique. Sans alignement à travers ces couches, les transactions inter-chaînes ou transfrontalières peuvent nécessiter des étapes supplémentaires de réconciliation qui compromettent les gains d’efficacité promis.

Le groupe a invité les régulateurs et les acteurs du marché à créer des groupes de travail dédiés à la gouvernance, aux normes et à la résilience. « L'action collective aujourd'hui façonnera des marchés résilients demain », indique le document.

Cette dynamique intervient alors que de grandes institutions de Wall Street soutiennent que la tokenisation pourrait transformer les marchés financiers en permettant un trading 24h/24 et 7j/7, des règlements plus rapides et une utilisation plus efficiente des garanties. Les dirigeants de grandes banques et gestionnaires d'actifs ont déclaré que les infrastructures basées sur la blockchain pourraient éventuellement réduire les coûts administratifs et libérer des capitaux immobilisés dans des cycles de règlement de plusieurs jours. Certains ont décrit les actifs tokenisés comme une voie vers des marchés mondiaux plus intégrés, où les liquidités et les titres circulent en quasi temps réel.

Le document ne remet pas en question cette vision. Il suggère plutôt que sa réalisation dépend moins du lancement de nouvelles chaînes et davantage de l'harmonisation des règles qui les régissent.