Le fondateur d'OKX, l'une des plus grandes plateformes d'échange de cryptomonnaies, attribue le krach d'octobre du bitcoin à Binance

Près de quatre mois après le krach éclair record du 10 octobre de la crypto a éliminé les positions à effet de levier sur l'ensemble du marché, l'industrie débat encore de ce qui a réellement causé la rupture.

Cet argument a dégénéré en une querelle publique samedi après que Star Xu, fondateur et PDG d’OKX, ait affirmé que le krach n’était ni complexe ni accidentel, mais le résultat de campagnes de rendement irresponsables qui ont poussé les traders dans des boucles de levier qu’ils ne comprenaient pas.

Le 10 octobre, la nouvelle escalade tarifaire du président Trump contre la Chine a ébranlé les marchés macroéconomiques et impacté la crypto au pire moment. Avec un effet de levier déjà élevé, la chute initiale s'est transformée en une liquidation massive d'environ 19,16 milliards de dollars, dont environ 16 milliards provenant de positions longues, alors que des ventes forcées se sont enchaînées à travers les plateformes.

Le point central de Star concernait USDe, un jeton générateur de rendement émis par Ethena. Il a décrit USDe comme étant plus proche d'une stratégie de fonds de couverture tokenisée que d'un simple stablecoin. Il est conçu pour générer du rendement grâce à des stratégies de trading et de couverture, puis restituer ce rendement aux détenteurs.

"Pas de complexité. Pas d’accident. Le 10/10 a été causé par des campagnes marketing irresponsables de certaines entreprises. Le 10 octobre, des dizaines de milliards de dollars ont été liquidés. En tant que PDG d’OKX, nous avons clairement observé que la microstructure du marché des cryptomonnaies a fondamentalement changé après cette date. De nombreux acteurs du secteur estiment que les dégâts ont été plus graves que l’effondrement de FTX. Depuis, de vastes discussions ont eu lieu pour comprendre les raisons de cet événement et comment prévenir sa récurrence. Les causes profondes ne sont pas difficiles à identifier," a déclaré Xu.

Star a soutenu que le risque a commencé lorsque les traders ont été incités à considérer USDe comme de la monnaie liquide. Selon lui, les utilisateurs étaient encouragés à échanger des stablecoins contre des USDe pour bénéficier de rendements attractifs, puis à utiliser USDe comme garantie pour emprunter davantage de stablecoins, convertir ces derniers en USDe à nouveau, et répéter le cycle. Cette boucle a créé un mécanisme d’effet de levier auto-alimenté qui donnait l’illusion d’une sécurité plus grande des rendements qu’elle ne l’était réellement.

"Les utilisateurs de Binance ont été encouragés à convertir leurs USDT et USDC en USDe afin de bénéficier de rendements attractifs, sans que les risques sous-jacents ne soient suffisamment mis en avant," a-t-il déclaré. "Du point de vue de l’utilisateur, le trading avec USDe ne semblait pas différent du trading avec des stablecoins traditionnels—alors que le profil de risque réel était sensiblement plus élevé."

Lorsque la volatilité a augmenté, a déclaré Star, cette structure n'aurait pas besoin d'un grand déclencheur pour se défaire. Il a affirmé que la cascade a contribué à transformer une vente massive en une perte totale, causant des dommages durables sur les échanges et auprès des utilisateurs.

"Le BTC a commencé à décliner environ 30 minutes avant le dépeg du USDe. Cela soutient exactement le point précédent : le mouvement initial était un choc pour le marché. En l'absence de la boucle de levier du USDe, le marché se serait probablement stabilisé à ce moment-là. Les liquidations en cascade n'étaient pas inévitables — elles ont été amplifiées par le levier structurel, comme expliqué précédemment," a-t-il déclaré.

D'autres acteurs du marché ont réagi aux tweets de Star.

Le partenaire de Dragonfly, Haseeb Qureshi, a qualifié l’histoire de Star de « ridicule », affirmant qu’elle tente d’imposer un méchant évident à un événement qui ne correspond pas à une narration simple. Il a soutenu que le krach ne s’est pas déroulé comme un effondrement classique de stablecoin se propageant simultanément partout.

S'il avait réellement été question d'un échec d'un seul jeton à entraîner la journée, a-t-il déclaré, la pression se serait manifestée de manière large et synchronisée sur l'ensemble des plateformes.

Le prix du USDe a divergé UNIQUEMENT sur Binance, il n'a pas divergé sur d'autres plateformes," a-t-il déclaré. "Mais la spirale des liquidations se produisait partout. Donc, si le 'depeg' du USDe ne s'est pas propagé à travers le marché, cela ne peut pas expliquer comment *chaque bourse* a subi d'énormes pertes.

L’explication alternative de Qureshi est que les gros titres macroéconomiques ont simplement effrayé un marché déjà fortement endetté. Les liquidations ont commencé alors que la liquidité diminuait rapidement.

Une fois que ce cycle démarre, a-t-il déclaré, il devient autoréflexif. Les ventes forcées entraînent une baisse des prix, ce qui déclenche davantage de ventes forcées, avec peu d'acheteurs naturels prêts à intervenir en période de chaos.

Plus tôt dans la journée, Binance a attribué le krach éclair du 10 octobre à une vente massive motivée par des facteurs macroéconomiques, aggravée par un effet de levier élevé et une liquidité en disparition, rejetant ainsi les allégations de défaillance du système de trading principal, comme CoinDesk a rapporté.