La baisse du yen est favorable au BTC et aux actifs risqués. Ou pas ?

Le Bitcoin BTC$65 998,81 n’est pas le seul actif à subir une forte baisse ce trimestre.

Le yen japonais (JPY) est également en baisse à 157,20 pour un dollar américain, un mouvement important pour une grande devise fiduciaire, incitant les traders sur le marché des changes à attendre une intervention de la Banque du Japon (BOJ) pour freiner la dépréciation.

Mais pourquoi parlons-nous de devises étrangères ? C’est parce que, historiquement, la faiblesse du yen a été associée à un sentiment de prise de risque — lorsque les traders empruntent des yens à des taux d’intérêt bas au Japon et les convertissent en d’autres devises, comme le dollar américain, pour investir dans des actifs à rendement plus élevé. Cette activité exerce une pression à la baisse sur le yen.

Un yen en baisse renforce encore cette dynamique, car cela signifie qu'il faut moins de dollars pour rembourser le prêt en yens, augmentant ainsi la rentabilité globale des opérations de carry trade.

Inversement, un renforcement du yen a historiquement entamé l’attrait des opérations de carry trade et signalé une aversion généralisée au risque. Par exemple, lors du krach d’août 2024, le bitcoin est passé d’environ 65 000 $ à 50 000 $ en l’espace d’une semaine. Cela s’est produit alors que la Banque du Japon augmentait ses taux pour la première fois en une décennie, faisant monter le yen.

Il est donc naturel de penser instinctivement que la récente baisse du yen est une bonne nouvelle pour le BTC et les actifs à risque en général. Après tout, le taux d'intérêt officiel de la BOJ est actuellement de 0,5 %, contre 4,75 % aux États-Unis, ce qui crée une forte incitation au carry-trade. Il y a rapports de Les investisseurs particuliers japonais recherchent la livre turque à haut rendement.

Cela dit, le Japon, confronté à des problèmes de dette, n’offre plus l’environnement macroéconomique stable qui soutenait autrefois le rôle du yen en tant que monnaie de report et valeur refuge. Cette réalité remet en question la probabilité d’une forte augmentation des opérations de carry trade financées en yen et du sentiment « risk-on » sur l’ensemble des marchés financiers, y compris le BTC et les altcoins.

La tension fiscale provoque une volatilité du yen

Les experts affirment que la baisse continue du yen reflète une tension fiscale sous-jacente se manifestant sur le marché des changes.

Le Japon est l'une des nations les plus endettées au monde, avec un ratio dette/PIB d'environ 240 %. Les inquiétudes à ce sujet se sont intensifiées dans le contexte de la montée de l'inflation post-COVID et de la promesse du Premier ministre récemment élu d'une politique fiscale expansionniste, ce qui signifie plus d'emprunts, davantage d'émissions de dette et des rendements plus élevés. Rien qu'aujourd'hui, le gouvernement a approuvé un plan de relance budgétaire de 135 milliards de dollars.

Cela signifie que la voie de la moindre résistance pour les rendements des obligations d’État japonaises est à la hausse. Les problèmes fiscaux et les inquiétudes liées à l’inflation ont déjà fait grimper le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans, qui est resté proche ou en dessous de zéro pendant près de six ans jusqu’en 2022, à 1,84 %, son niveau le plus élevé depuis 2008.

Les rendements à 20 et 30 ans se maintiennent également à des niveaux élevés historiques, parallèlement à un affaiblissement du yen, marquant une rupture totale de la corrélation positive entre les rendements et le taux de change, signe que les problématiques fiscales dominent le sentiment du marché.

En essence, le Japon est désormais acculé : il risque une crise fiscale majeure s'il laisse les rendements continuer à augmenter. Parallèlement, il fait face à un effondrement complet du yen et à une flambée de l'inflation importée s'il plafonne les rendements et maintient des taux bas.

En tant qu'économiste, Robin Brooks, chercheur principal au sein du programme Économie mondiale et développement à la Brookings Institution, mettre cela : « Si le Japon stabilise le Yen en permettant aux rendements d’augmenter, il y a une crise fiscale. S’il maintient les taux bas, le Yen repart dans une spirale de dévaluation. Trop de dette est un facteur fatal... »

Tout cela signifie un potentiel de forte volatilité du yen, ce qui affaiblit son attrait historique en tant que monnaie de financement et de valeur refuge, ainsi qu’un environnement macroéconomique qui n’est plus aussi favorable qu’auparavant pour que les traders considèrent le yen comme une monnaie de financement.

Franc suisse, un meilleur baromètre du risque

Pendant ce temps, des devises telles que le franc suisse émergent comme de nouvelles opportunités de carry trade, selon Marc Chandler, stratège en chef des marchés chez Bannockburn Global Forex, a déclaré à CoinDesk au début de cette année.

Le CHF apparaît plus attractif en tant que monnaie de portage que le yen, puisque le taux d'intérêt de référence de la Suisse est de 0 %. Si cela ne suffit pas, le rendement des obligations d'État suisses à 10 ans se maintient à 0,09 %, le plus bas parmi les économies développées, selon TradingView.

Cela signifie que, dorénavant, les traders de BTC pourraient avoir intérêt à suivre les paires en CHF pour des indications générales de risque à prendre ou à éviter.