La dette à effet de levier se restructure au premier trimestre : la DeFi se redresse, la CeFi s’étend discrètement, la dette souveraine s’accumule.

L'effet de levier dans l'économie crypto évolue, il ne disparaît pas.

Le montant total des prêts garantis par des cryptos a chuté de 4,9 % trimestre après trimestre pour atteindre 39,07 milliards de dollars, la première baisse depuis la fin de 2023, le rapport Q1 2025 de Galaxy Research montre. Mais si la donnée principale s’est contractée, les dynamiques sous-jacentes suggèrent que l'effet de levier change de forme, sans s’estomper.

Les prêts dans la finance décentralisée (DeFi) ont subi un coup au début du trimestre, chutant jusqu'à 21 %, avant de rebondir fortement en avril et mai. Ce retournement a été principalement entraîné par l'intégration des tokens Pendle par Aave, dont la structure générant du rendement et les ratios prêt-valeur élevés (jusqu'à 90 %) ont déclenché une vague de nouveaux emprunts. Fin mai, les emprunts DeFi avaient augmenté de plus de 30 % par rapport aux creux, avec Ethereum en tête de la reprise.

Les prêts en finance centralisée (CeFi) ont progressé de 9,24 % pour atteindre 13,51 milliards de dollars, menés par Tether, Ledn, et Two Prime. Néanmoins, Galaxy note qu'un ensemble restreint de divulgations publiques limite la visibilité sur l'ampleur réelle des prêts centralisés. Les desks privés, plateformes OTC, et fournisseurs de crédit offshore poussent probablement le total réel beaucoup plus haut, peut-être de 50 % ou plus.

Par ailleurs, les sociétés trésorières spécialisées dans BTC deviennent discrètement un nouveau nœud systémique d’effet de levier. Des entreprises comme Strategy (MSTR) ont émis des milliards en dette convertible pour financer leurs achats de BTC. En mai, la dette totale en circulation auprès des sociétés trésorières s’élevait à 12,7 milliards de dollars, dont une grande partie est prévue pour échéance entre 2027 et 2028.

Dans les produits dérivés, le nombre croissant d'open interest chez CME, notamment dans les contrats à terme sur ether {{ETH}}, signale une accélération de la participation institutionnelle. Parallèlement, l’échange émergent Hyperliquid s’est taillé une part croissante du marché des contrats à terme perpétuels, soulignant la force continue de l'effet de levier porté par les investisseurs particuliers.

Le rapport souligne une structure de marché de plus en plus interconnectée, où le stress dans un seul lieu ou instrument pourrait rapidement se répercuter à travers l’écosystème. L'effet de levier, dans le cycle actuel de la crypto, peut être plus fragmenté qu'auparavant — mais il n’en est pas moins puissant.