Crypto Long & Short : Le mirage de la liquidité dans la crypto

Bienvenue dans notre newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :

• Leo Mindyuk sur la manière dont la liquidité exécutable à grande échelle est plus fragmentée et fragile que ce que supposent la plupart des institutions
• Principaux titres auxquels les institutions devraient prêter attention par Francisco Rodrigues
• Le retournement déflationniste de Helium dans le Graphique de la Semaine

-Alexandra Levis

Analyses d'Experts

Le mirage de la liquidité du crypto : pourquoi le volume affiché ne correspond pas à la profondeur négociable

- Par Leo Mindyuk, cofondateur et PDG, ML Tech

La crypto semble liquide, jusqu'à ce que vous essayiez de négocier de gros volumes. Surtout pendant les périodes de tension sur le marché et encore plus si vous souhaitez exécuter des transactions sur des pièces en dehors du top 10-20.

Sur le papier, les chiffres sont impressionnants. Des milliards échangés en volume quotidien et des trillions échangés en volume mensuel. Des écarts réduits sur le bitcoin BTC$67 820,19 et l’ether (ETH). Des dizaines de plateformes concurrentes pour le flux. Cela ressemble à un marché mature et hautement efficace. Le début de l’année a enregistré environ 9 000 milliards de volumes mensuels au comptant et en dérivés, puis octobre 2025 a vu environ 10 000 milliards de volume mensuel (incluant beaucoup d’activité autour du krach du marché du 10 octobre). Ensuite, en novembre, les volumes de trading sur les dérivés ont diminué de 26 % pour atteindre 5,61 trillions, enregistrant la plus faible activité mensuelle depuis juin, suivie de baisses encore plus importantes en décembre et en janvier, selon les données de CoinDesk. Ce sont toujours des chiffres très impressionnants, mais penchons-nous davantage dessus.

À première vue, de nombreuses plateformes d’échange de cryptomonnaies se disputent le flux, mais en réalité, un petit groupe d’échanges domine (voir le graphique ci-dessous). Si leur liquidité venait à diminuer ou si des problèmes de connectivité empêchaient l’exécution des volumes, l’ensemble du marché des cryptomonnaies en serait impacté.

Il ne s’agit pas seulement du fait que les volumes soient concentrés sur quelques échanges, ils sont également fortement concentrés en BTC, ETH et quelques autres principales cryptomonnaies.

La liquidité semble assez solide avec un certain nombre de teneurs de marché institutionnels actifs dans cet espace. Cependant, la liquidité visible n’est pas la même que la liquidité exécutable. Selon Amberdata (voir le graphique ci-dessous), les marchés qui affichaient 103,64 millions de dollars de liquidité visible ne disposaient soudainement que de 0,17 million de dollars, soit un effondrement de plus de 98 %. Le déséquilibre entre les offres et les demandes est passé de +0,0566 (offres prédominantes, acheteurs en attente) à -0,2196 (demandes prédominantes, vendeurs submergeant le marché dans un rapport de 78:22).

Pour les institutions déployant des capitaux importants, la distinction devient rapidement évidente. Le sommet du carnet d’ordres peut afficher des écarts serrés et une profondeur raisonnable. Descendez de quelques niveaux, et la liquidité s’amenuise rapidement. L’impact sur le marché n’augmente pas de manière progressive, il s’accélère. Ce qui semble être un ordre gérable peut déplacer le prix bien plus que prévu une fois qu’il interagit avec la profondeur réelle.

La raison structurelle est simple. La liquidité des cryptomonnaies est fragmentée. Il n’existe pas de marché consolidé unique. La profondeur est répartie entre plusieurs plateformes, chacune avec des participants différents, des profils de latence variés, des systèmes API (qui peuvent se rompre ou subir des interruptions) et des modèles de risque (susceptibles d’être mis sous pression). Le volume rapporté agrège l’activité, mais n’agrège pas la liquidité de manière à la rendre facilement accessible pour des exécutions de grande taille. Ceci est particulièrement évident pour les monnaies de moindre capitalisation.

Cette fragmentation crée une fausse impression de confort. Sur des marchés calmes, les écarts se resserrent et les carnets semblent stables. En période de volatilité, les fournisseurs de liquidité ajustent leurs prix ou se retirent complètement. Ils se retrouvent avec un inventaire défavorable et ne peuvent pas réduire leur risque ni retirer leurs cotations. La profondeur disparaît plus rapidement que ce que la plupart des modèles supposent. La différence entre la liquidité cotée et la liquidité durable devient évidente lorsque les conditions changent.

Ce qui importe, ce n’est pas l’apparence du carnet à 10h00 lors d’une journée calme. Ce qui importe, c’est son comportement en période de stress. Les experts en modélisation quantitative le savent, mais la plupart des acteurs du marché l’ignorent, car ils peinent à clôturer progressivement leurs positions ouvertes pour ensuite être liquidés lors d’événements de stress. Nous l’avons observé en octobre, et à plusieurs reprises depuis.

Dans l'analyse d'exécution, le slippage ne croît pas de manière linéaire avec la taille de l'ordre ; il se cumule. Une fois qu'un ordre dépasse un certain seuil de profondeur, l'impact augmente de manière disproportionnée. En conditions de forte volatilité, ce seuil se rétrécit. Soudainement, même des transactions modestes peuvent faire fluctuer les prix au-delà des normes historiques.

Pour les allocateurs institutionnels, ce n’est pas une nuance technique. Il s’agit d’un enjeu de gestion des risques. Le risque de liquidité ne concerne pas seulement l’entrée en position, mais également la sortie lorsque la liquidité est rare et que les corrélations augmentent. Vous souhaitez exécuter quelques millions sur quelques petites cryptomonnaies ? Bonne chance ! Vous voulez sortir de positions perdantes sur des cryptos moins liquides alors que le marché est agité, comme lors du krach d’octobre ? Cela peut devenir catastrophique !

Alors que les marchés des actifs numériques continuent de mûrir, la conversation doit dépasser les simples métriques de volume en première page et les instantanés de liquidité de haut niveau lors des marchés calmes. La véritable mesure de la qualité du marché est la résilience et la constance avec laquelle la liquidité se maintient sous pression.

En crypto, la liquidité ne se définit pas par ce qui est visible lors de conditions stables normales. Elle se définit par ce qui reste lorsque le marché est mis à l’épreuve. C’est à ce moment que les hypothèses de capacité se brisent et que la gestion des risques devient primordiale.

Les titres de la semaine

- Francisco Rodrigues

Les géants de Wall Street ont continué à s'engager plus profondément dans le secteur des cryptomonnaies au cours de la semaine écoulée, tandis que de nouvelles données ont mis en lumière l'ampleur réelle de ce marché en Russie et son potentiel de croissance en Asie. Parallèlement, les acteurs majeurs du marché, Binance et Strategy, ont renforcé leurs positions en doublant leurs importantes réserves de BTC.

• Les géants de Wall Street entrent sur le marché DeFi avec des investissements en tokens : BlackRock a rendu son fonds de bons du Trésor américain tokenisé BUIDL négociable sur la plateforme décentralisée Uniswap, dans le cadre d’un accord qui l’a vu investir un montant non divulgué dans UNI. De même, Apollo Global Management (APO) a conclu un accord de coopération avec Morpho. 
• Le chiffre d'affaires quotidien des cryptomonnaies en Russie dépasse 650 millions de dollars, selon le ministère des Finances. Le gouvernement du pays et la banque centrale poussent à une législation visant à réguler les activités liées aux cryptomonnaies, tandis que la Bourse de Moscou cherche à renforcer sa présence sur le marché.
• Binance convertit sa réserve de sécurité de 1 milliard de dollars en 15 000 BTC : La principale plateforme d'échange de cryptomonnaies Binance a terminé la conversion du Fonds d'Actifs Sécurisés pour les Utilisateurs (SAFU) en bitcoin, transformant environ 1 milliard de dollars en 15 000 BTC.
• Un dirigeant de BlackRock affirme qu'une allocation de 1 % en crypto en Asie pourrait débloquer 2 000 milliards de dollars de nouveaux flux : Le responsable des iShares pour la région APAC chez BlackRock, Nicholas Peach, a déclaré qu'une allocation de portefeuille modeste en crypto en Asie pourrait libérer 2 000 milliards de dollars de nouveaux flux.
• La stratégie affirme pouvoir survivre même si le bitcoin chute à 8 000 $ et prévoit de « transformer la dette en actions » : Strategy, la plus grande société de trésorerie en bitcoins détenant 714 644 bitcoins dans son bilan, a déclaré qu'elle pouvait supporter une chute du prix du bitcoin à 8 000 dollars tout en couvrant ses quelque 6 milliards de dollars de dette.

Graphique de la Semaine

Le basculement déflationniste d'Helium

Helium HNT$1,4242 a bondi de 37,5 % depuis le début du mois, se décorrélant du marché plus large alors que ses fondamentaux évoluent vers un modèle déflationniste. Depuis le début de l’année 2026, les émissions nettes du protocole sont devenues négatives, neutralisant efficacement une pression de vente ancienne. Cette transition est alimentée par une augmentation de la demande sur le réseau, les brûlures quotidiennes de Data Credit passant de 30 000 $ à plus de 50 000 $ depuis le début de l’année, indiquant que la destruction des tokens basée sur l’utilité dépasse désormais les nouvelles émissions.

Écoutez. Lisez. Regardez. Participez.

• Écoutez : ICE lance des contrats à terme liés aux données et indices CoinDesk. Jennifer Ilkiw, Président d’ICE Futures US, a rejoint Sam Ewen et David LaValle lors de Consensus Hong Kong 2026 pour annoncer une expansion majeure dans la crypto réglementée dérivés avec des contrats à terme sur bitcoin, ether, solana, XRP, BNB, CoinDesk 5 et CoinDesk 20.
• Lire : Revue de l’échange CoinDeks : L'activité de trading sur les CEX enregistre sa première hausse en trois mois.
• Regardez : Avez-vous manqué Consensus Hong Kong ? Des interviews sélectionnées sont désormais en ligne, d'autres suivront !
• Engagez : Votez aujourd'hui ! CoinDesk a été présélectionné pour le ETF Express Prix européens des ETF pour (1) Meilleur fournisseur d'indice européen global et (2) Meilleur fournisseur d'indice.

Vous en voulez plus ? Recevez les dernières actualités crypto de coindesk.com et explorez nos offres robustes de Données & Indices en visitant coindesk.com/institutions.

Note : Les opinions exprimées dans cette colonne sont celles de l’auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de CoinDesk, Inc., des indices CoinDesk ou de leurs propriétaires et affiliés.