Crypto Long & Short : Notes de Risque : Le Test de Maturité de la DeFi

Bienvenue dans notre newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :

• Marcin Kazmierczak sur les évaluations de risque et leur rôle central dans le déploiement des capitaux en chaîne
• Andy Baehr déclare que Bitcoin a quelques « explications à fournir »
• Principaux titres auxquels les institutions devraient prêter attention d'ici Francisco Rodrigues
• « La ruée vers l'argent arrive à Hyperliquid » dans le Graphique de la Semaine

-Alexandra Levis

Analyses d’experts

Notations de risque : le test de maturité de la DeFi

-Par Marcin Kazmierczak, cofondateur, RedStone

Dans la DeFi, les défaillances les plus dangereuses sont celles qui s'accumulent au fil du temps, les risques étant négligés malgré des signaux d'alerte clairement visibles. TerraUSD (UST) ne s'est pas effondré parce que quelque chose a soudainement cassé. Dans les instants précédant la défaillance, le capital continuait d'affluer. De l'extérieur, le système semblait fonctionner.

Le même schéma est réapparu en novembre 2025, lorsque xUSD, un stablecoin synthétique générant des rendements émis par Stream Finance, a perdu son ancrage après une perte de 93 millions de dollars. Il n'y a eu aucune exploitation, aucune défaillance d'oracle, aucun déclencheur « malchanceux ». Le risque n'est pas apparu soudainement. Au contraire, il s'est accumulé jusqu'à ne plus pouvoir être absorbé.

Nous ne devrions pas présenter ces effondrements comme des événements cygnes noirs. Le risque était présent bien avant le krach. Bien que l'infrastructure DeFi puisse permettre la manière la plus efficace de tarifer le rendement, ce marché naissant manque encore des informations adéquates pour ce faire. Les données manquantes ne concernent pas le montant du retour d'une stratégie, mais plutôt la probabilité qu'elle se brise, et ce que le rendement ajusté au risque de ses positions. Les notations de risque existent pour rendre cette distinction explicite, et elles deviennent de plus en plus centrales dans la manière dont le capital est déployé sur la blockchain.

Ce qu'est réellement une notation de risque DeFi, et ce qu'elle n'est pas

Les notations de crédit traditionnelles reposent sur le jugement des analystes et des mises à jour peu fréquentes. Ce modèle a déjà montré ses limites. L'Islande a conservé une notation souveraine de premier ordre quelques mois seulement avant l'effondrement de son système financier. De nombreux outils d'évaluation des risques DeFi reproduisent ce schéma sous une nouvelle forme, proposant des rapports statiques ou des tableaux de bord excessivement complexes qui décrivent le risque sans le transformer en signaux exploitables pour les investisseurs.

Une notation de risque DeFi est conçue pour un environnement différent. Le risque on-chain évolue en continu à mesure que la liquidité, les hypothèses des oracles et les incitations à la liquidation changent. La plus grande plateforme de notation des risques DeFi, Credora, se renouvelle quotidiennement, transformant l'évaluation des risques d'un instantané périodique en un flux de données en direct pouvant éclairer les décisions d'exposition tant individuelles qu'institutionnelles. L'objectif n'est pas l'analyse pour elle-même, mais la standardisation. Ainsi, le risque peut être comparé avant le déploiement des capitaux.

Au cœur du système de Credora se trouve le probabilité de perte significative (PSL). Le PSL mesure la probabilité annualisée de perdre plus de 1 % du principal en raison de créances douteuses. C'est une métrique de solvabilité, et non une métrique de volatilité. Contrairement à la valeur à risque, qui se concentre sur les mouvements de prix réguliers, le PSL isole les scénarios de risque extrême où les garanties ne couvrent pas les prêts. Le résultat est une seule lettre de notation de D à A pour les actifs, les marchés DeFi et les coffres — un signal interprétable qui permet une prise de décision ajustée au risque plutôt qu'une simple recherche de rendement brut.

L'échelle de notation Credora est alignée sur les normes TradFi et guidée par des intervalles de seuil PSL. Source : Documentation Credora.

La boussole de l'afflux de capitaux institutionnels

L'objectif des notations de risque DeFi est de standardiser les résultats afin que le risque puisse être comparé et mesuré par le ratio rendement-risque avant le déploiement du capital. Les notations fournissent aux allocateurs un langage commun. Certains resteront dans des stratégies de qualité A avec des rendements modérés et plus prévisibles. D'autres poursuivront consciemment des stratégies à rendement plus élevé et à risque plus élevé. L'objectif n'est pas de marginaliser le risque, mais de le rendre explicite afin que les investisseurs individuels et institutionnels comprennent ce à quoi ils s'engagent. Si UST et xUSD avaient reçu une cote « C » avec une probabilité de 30 % de perte significative, une grande partie des investisseurs n'y aurait pas déployé de capital, économisant ainsi des milliards de dollars et empêchant des sorties de capitaux DeFi de plusieurs centaines de milliards.

Credora mesure le risque là où il émerge réellement, à travers une pile à trois couches et en tirant parti des simulations de Monte Carlo. La couche des actifs évalue la qualité des garanties et le risque de défaut de, par exemple, Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC). La couche de marché capture la liquidité, les mécanismes de liquidation, la volatilité et la conception des oracles du marché cbBTC / USDC, par exemple. La couche coffre tient compte du risque d'agrégation, du comportement des conservateurs et des protections de gouvernance de, par exemple, le Coffre-fort USDC pour steakhouse. Conçues pour évoluer avant que les pertes ne se matérialisent, ces évaluations fonctionnent comme des signaux d'alerte précoce qui rendent le rendement comparable grâce à une analyse du rendement ajusté au risque, et intègrent des ajustements spécifiques à la chaîne qui ne sont pas pris en compte par les modèles de crédit traditionnels.

Les notations par défaut sont la voie vers une DeFi consciente des risques

Sur des protocoles tels que Morpho et Spark, les notations de risque apparaissent sous forme de profils de risque explicables et en temps réel directement au moment de l'allocation de capital, permettant aux utilisateurs de trouver les options d'allocation les plus adaptées.

Coffres-forts de premier ordre sur Morpho avec une notation « A » par Credora. Source : Credora X profil.

Pour que la DeFi consciente des risques devienne répandue et que l'industrie mûrisse, les notations de risque doivent devenir une condition sine qua non. Des portefeuilles tels que Phantom et des plateformes FinTech comme Revolut permettront à leurs utilisateurs de filtrer les stratégies on-chain par degré de risque ou d'appliquer des stratégies définies par des seuils de risque. Les agents IA soutenant les décisions financières s'appuieront sur ces notations pour éviter les hallucinations et les décisions d'allocation imprudentes. En 2026, les notations ne seront plus optionnelles et suivront la voie de la finance traditionnelle en devenant la norme sur les marchés, permettant à des billions de circuler on-chain, sans exposer des milliards à des risques inutiles.

Titres de la Semaine

- Francisco Rodrigues

Bitcoin peine à maintenir son récit de « or numérique » alors que les tensions géopolitiques et les craintes d’interventions sur les devises se renforcent. La Fondation Ethereum travaille déjà à préparer le réseau pour un monde post-quantique. Pendant ce temps, les régulateurs commencent lentement mais sûrement à s’intéresser au secteur de la cryptographie.

• Voici pourquoi le bitcoin échoue dans son rôle de « valeur refuge » par rapport à l’or : les tensions géopolitiques ont fait chuter la valeur du bitcoin tandis que l'or atteint régulièrement de nouveaux sommets historiques. Cela s'explique par le fait que le bitcoin se comporte davantage comme un distributeur automatique pendant les périodes d'incertitude, en raison de sa disponibilité permanente pour le trading et de sa liquidité profonde.
• La Fondation Ethereum fait de la sécurité post-quantique une priorité absolue avec la création d'une nouvelle équipe : La Fondation Ethereum renforce la sécurité post-quantique avec une nouvelle équipe dédiée dirigée par Thomas Coratger.
• Les ETF japonais devraient probablement être négociés d'ici 2028 alors que SBI et Nomura préparent des produits : L'Agence des services financiers du pays envisage d'autoriser les fonds négociés en bourse et les produits liés aux cryptomonnaies en 2028.
• La SEC rejette la plainte contre Gemini soutenu par les frères Winklevoss concernant le produit Earn : La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges (SEC) a abandonné son procès contre la plateforme Gemini soutenue par les Winklevoss, les investisseurs ayant récupéré 100 % de leurs actifs.
• Les stablecoins ont déplacé 35 trillions de dollars l'année dernière, mais seulement 1 % de ce montant a été utilisé pour des paiements « dans le monde réel » : Une étude menée par McKinsey et Artemis Analytics a révélé qu'environ 390 milliards de dollars correspondaient à de véritables paiements en stablecoins. Ces chiffres ne représentent qu'une fraction du marché mondial des paiements, qui dépasse les 2 quadrillions de dollars.

Contrôle de l'ambiance

Explication sur les bits

- Par Andy Baehr, Responsable Produit et Recherche, CoinDesk Indices

Explication sur les bits

Bitcoin a quelques explications à fournir. Il en va de même pour le reste de la classe d'actifs. Un rallye en début janvier a échoué (rien ne tue une ambiance comme les discussions sur les tarifs). L'or et l'argent accélèrent leur avancée, aussi brillants que jamais. ETH (dont la position de leader en matière de performance, nous le maintenons, est essentielle pour un rallye crypto général) ne parvient pas à maintenir les 3 000 $, malgré une file d'attente pour les validateurs enthousiastes et des volumes sains. Le CoinDesk 20 ne tient pas non plus les 3 000.

Pour une classe d'actifs entrant (comme nous l'avons qualifiée la semaine dernière) dans sa deuxième année avec le soutien des régulateurs et des gouvernements, nous aimerions voir plus d'énergie.

Pour les responsables de la recherche, les commentateurs et les experts, ces marchés exigent des comptes rendus, des explications et des perspectives révisées. Voici quelques-unes que nous avons trouvées utiles.

M. Wonderful

La semaine dernière, Jenn Sanasie de CoinDesk et moi-même avons parlé avec Kevin O’Leary. Ses messages : oubliez tout ce qui dépasse BTC et ETH. Cela pourrait être un cas de « défendre sa position », de se replier face à la sous-performance des altcoins, ou simplement de jouer la sécurité. Il y a, sans aucun doute, plus de potentiel d’alpha dans les altcoins et O’Leary affirme être un spécialiste de l’alpha. Mais il est difficile de soutenir les actifs cryptos de petite taille ces jours-ci, car ils bénéficient de très peu de soutien au niveau des prix. Monsieur Wonderful a également réorienté les auditeurs vers la terre, les matières premières, l’énergie et les infrastructures, principalement accessibles uniquement par le biais de véhicules privés.

La leçon embarrassante de l’or

Greg Cipolaro met en lumière la surperformance de l'or par rapport au bitcoin, identifier les différences structurelles qui comptent. Le Bitcoin reste piégé dans un comportement de « actif risqué », avec une corrélation glissante sur 90 jours avec les actions américaines se situant autour de 0,51. L'or bénéficie de plusieurs décennies de précédents institutionnels ; le bitcoin est encore en train de construire son manuel d'utilisation. Il existe également un paradoxe de liquidité. La possibilité de négocier le bitcoin 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 — autrefois célébrée comme une caractéristique — en fait la première chose vendue lorsque l'effet de levier se dénoue.

Noelle Acheson ajoute une autre dimension : les couvertures en or contre le chaos à court terme (menaces tarifaires, flambées géopolitiques), tandis que le bitcoin est mieux adapté à la couverture contre le désordre monétaire de long terme qui se déploie sur des années, pas des semaines. Tant que les marchés estiment que les risques actuels sont dangereux mais non fondamentaux, l’or l’emporte.

Le problème narratif

Mon amie et ancienne collègue Emily Parker a formulé la question existentielle de manière concise Publication LinkedIn : quelle est la proposition de valeur du bitcoin aujourd'hui ? Le positionnement « or numérique » est mis à l’épreuve lorsque l’or physique connaît une forte hausse. Le plafond d’offre de 21 millions de bitcoins est réel, mais la rareté de l’or paraît plus tangible — tout l’or extrait jusqu’à présent tient dans quelques piscines. Emily identifie une ironie plus profonde : l’adoption institutionnelle récente du bitcoin (ETF, adoption par Wall Street, acceptation réglementaire) compromet son récit d’origine, qui le présentait comme indépendant des banques et des gouvernements. Lorsque votre envolée dépend d’intermédiaires et de l’administration en place, vous échangez une partie de votre mythologie fondatrice contre une crédibilité grand public. C’est un compromis, pas un triomphe.

Le carrefour de Clarity

Et tout le monde est pleinement concentré sur la Clarity Act, les observateurs les plus audacieux qualifiant son récent faux pas d'erreur non forcée de la part de l'industrie. Matt Hougan chez Bitwise trace deux voies à suivre. Si la Clarity Act est adoptée, les marchés intégreront dès aujourd’hui une croissance garantie des stablecoins et de la tokenisation. En cas d’échec, la crypto entre dans une période de « montrez-moi » — trois ans pour prouver son indispensabilité aux Américains ordinaires et à la finance traditionnelle. Un défi de taille.

Ce qui reste

Nous apprécions le cadre « argent rapide vs argent lent » pour suivre les progrès de la crypto. L’argent rapide, pour l’instant, semble être en retrait (s’il ne court pas après les métaux précieux brillants), observant les obligations d’État japonaises (JGB), le bras de fer FAFO/TACO, la Fed, et l’IA. L’argent lent continue d’avancer, y compris les annonces récentes de ICE/NYSE sur la tokenisation. Le Sommet Ondo de la semaine prochaine et, bien sûr, Consensus HK dévoileront de nombreux nouveaux projets.

En ce qui concerne le marché des cryptomonnaies aujourd’hui, bien qu’il soit inconfortable, il peut également présenter un faible risque, avec une volatilité sur 30 jours du bitcoin dans la basse trentaine et CoinDesk 20Les sont dans la mi-quarantaine. Attendre et voir. Attendre et voir.

Graphique de la semaine

La Ruée vers l'Argent Arrive chez Hyperliquid

Le 26 janvier 2026, l'écosystème HIP-3 de Hyperliquid a atteint un volume quotidien record de 1,6 milliard de dollars, représentant 22 % de l'activité totale des contrats à terme perpétuels sur la plateforme. Cette hausse a été alimentée par 930 millions de dollars de transactions sur l'argent, les marchés HIP-3 devenant le principal indicateur pour parier sur le secteur des matières premières performantes de cette année. En reflétant cette croissance, le token HYPE a progressé de plus de 18 % par rapport à ses creux hebdomadaires.

Écoutez. Lisez. Regardez. Engagez-vous.

• Écoutez : Analyse du débat autour du rendement des stablecoins avec le conseiller juridique général de Veda Labs et ancien avocat principal de la SEC TuongVy Le.
• Lire : Crypto pour les conseillers. Joshua Riezman de GSR, fournit une perspective réglementaire sur les cryptomonnaies aux États-Unis.
• Regardez : Kevin O'Leary explique sa stratégie d'allocation en crypto-monnaies.
• Engager : Inscrivez-vous dès aujourd'hui pour Consensus Hong Kong. L'année dernière, l'événement a affiché complet.

Note : Les opinions exprimées dans cette colonne sont celles de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de CoinDesk, Inc., des indices CoinDesk ou de ses propriétaires et affiliés.