Cipher Mining y TeraWulf son compras, MARA una venta, mientras Morgan Stanley inicia cobertura de mineras de bitcoin

Morgan Stanley inició cobertura de tres empresas de minería de bitcoin BTC$70.413,42 que cotizan en bolsa el lunes, respaldando dos nombres vinculados al arrendamiento de centros de datos mientras adoptaba una postura más cautelosa con un minero enfocado en la exposición a bitcoin.

El analista Stephen Byrd y su equipo iniciaron la cobertura de Cipher Mining (CIFR) y TeraWulf (WULF) con calificaciones de Sobreponderar y establecieron objetivos de precio de $38 y $37, respectivamente. Las acciones de CIFR suben un 12.4% el lunes hasta $16.51, mientras que WULF avanza un 12.8% hasta $16.12.

También inició la cobertura de Marathon Digital (MARA) con una calificación de Infraponderar y un objetivo de $8. Las acciones de MARA suben marginalmente el lunes a $8.28.

El argumento central de Byrd se basa en considerar ciertos sitios de minería de bitcoin menos como apuestas en criptomonedas y más como activos de infraestructura. Una vez que una empresa minera ha construido un centro de datos y ha firmado un contrato de arrendamiento a largo plazo con una contraparte sólida, escribió, el activo está mejor adaptado a inversores que valoran un flujo de caja constante que a traders enfocados en las fluctuaciones del precio del bitcoin.

“A nivel macro, una vez que una empresa de bitcoin cuenta con un centro de datos integrado y ha firmado un contrato de arrendamiento a largo plazo con una contraparte con buena solvencia, el hábitat natural de inversión de ese centro de datos no se encuentra entre los inversionistas de bitcoin, sino entre los inversionistas en infraestructura,” escribió Byrd, añadiendo que dichos activos deberían valorarse por su “flujo de caja estable y a largo plazo.”

Para concretar el punto, Byrd comparó estas instalaciones con fideicomisos de inversión en bienes raíces de centros de datos como Equinix (EQIX) y Digital Realty (DLR), que describió como “las empresas comparables más cercanas a considerar al valorar los activos de centros de datos desarrollados por empresas de bitcoin.” Sus acciones se negocian a más de 20 veces el EBITDA futuro, lo que significa que los inversores están dispuestos a pagar más de $20 por cada $1 de flujo de efectivo operativo anual esperado debido a que esas empresas ofrecen escala, diversificación y un crecimiento constante.

Byrd no espera que los centros de datos desarrollados por empresas de bitcoin se negocien a niveles similares, “principalmente porque estos REITs de centros de datos tienen un potencial de crecimiento que un solo activo de centro de datos no ofrece.” Sin embargo, él ve espacio para valoraciones más altas que las que el mercado asigna actualmente.

Cipher se sitúa en el centro de esa perspectiva. Byrd describió los centros de datos de la empresa como adecuados para lo que él llamó un “final de juego tipo REIT”. “Usamos la frase ‘final de juego tipo REIT’ para describir nuestro enfoque de valoración porque, en última instancia, estos centros de datos contratados deberían ser propiedad de inversionistas similares a los REIT que valoren adecuadamente los flujos de caja contratados a largo plazo y de bajo riesgo,” escribió.

En un escenario sencillo, un sitio de Cipher que pasa de la auto-minería de bitcoin a arrendar espacio a un gran cliente de computación o en la nube podría asemejarse a una carretera de peaje. Los flujos de efectivo se vuelven predecibles. El papel del bitcoin se desvanece.

TeraWulf obtuvo un marco similar. Byrd señaló el historial de la empresa en la firma de acuerdos para centros de datos y la experiencia del equipo directivo en infraestructura energética. “TeraWulf cuenta con un historial sólido en la firma de acuerdos con clientes de centros de datos, y el equipo directivo posee una amplia experiencia en la construcción de una amplia variedad de activos de infraestructura energética,” escribió.

Él espera que la empresa convierta los sitios sin contratos de bitcoin a centro de datos a un valor presente de aproximadamente 8 dólares por vatio. Su caso base asume que la compañía tiene éxito en aproximadamente la mitad de su crecimiento anual planificado de centros de datos de 250 megavatios por año durante 2028-2032. En un escenario más optimista, asume que la tasa de éxito aumenta al 75%.

El tono cambió con Marathon Digital. Byrd argumentó que la compañía ofrece “un potencial alcista menor impulsado por las conversiones de bitcoin a centros de datos.” Citó la estrategia híbrida de Marathon, que combina la minería con ambiciones de centros de datos en lugar de reutilizar completamente los sitios, junto con su enfoque en maximizar la exposición al precio de bitcoin, incluyendo la emisión de notas convertibles y el uso de los ingresos para comprar bitcoin.

La limitada experiencia de Marathon en la gestión de centros de datos también influyó en la perspectiva. “Para MARA, la economía de la minería de bitcoin es el factor principal que impulsa el valor de la acción”, escribió Byrd.

Ese enfoque conlleva riesgos. “Fundamentalmente, vemos riesgos significativos para la rentabilidad de la minería de bitcoin, tanto a corto como a largo plazo,” añadió Byrd, señalando que “el ROI histórico del negocio de minería de bitcoin ha sido poco atractivo.”

La cobertura llega en un momento en que los inversores debaten si los mineros de bitcoin deben evolucionar hacia administradores de energía y computación. La respuesta de Morgan Stanley es selectiva. Donde prevalecen los arrendamientos a largo plazo y la disciplina en infraestructura, Byrd ve valor. Donde la minería sigue siendo el negocio principal, ve menos razones para esperar ganancias extraordinarias.