Мерц і Макрон мають рацію. Інтернет вартості потребує глобальної гармонізації стабільних монет

Коли президент Франції Еммануель Макрон та канцлер Німеччини Фрідріх Мерц нещодавно представили свою спільну економічну програму на Франко-німецькій раді міністрів, одна з пропозицій привернула особливу увагу: сприяти співпраці та встановленню режимів еквівалентності з третіми країнами у сфері регулювання криптоактивів. Це стало визнанням того, що цифрові гроші, як і дані, не знають кордонів. І це було своєчасним нагадуванням про те, що стейблкоїни — найшвидше зростаюча частина цифрових фінансів і криптовалют — матимуть успіх лише за умови, що регулятори забезпечать їх безкордонний дизайн через транскордонну співпрацю.

Стейблкоїни: оновлення платіжних систем, а не просто криптоінструмент

Стейблкоїни — це гроші, що виникли в інтернеті: завжди доступні, безкордонні, програмовані та доступні будь-кому зі смартфоном. На відміну від традиційних платіжних систем, вони не закриваються у вихідні, не залежать від складних мереж кореспондентських банків і можуть переказувати кошти між Бангкоком і Бостоном за лічені секунди. У багатьох аспектах це перша серйозна модернізація міжкордонних платежів з часів SWIFT у 1970-х роках. Якщо SWIFT був нововведенням у вигляді мережі обміну повідомленнями для зв’язку контрагентських банків, то стейблкоїни поєднують обмін повідомленнями з розрахунками, створюючи проривну інновацію в сфері платежів.

Але їхня ціннісна пропозиція залежить від глобального охоплення. Клаптикова система різних національних нормативних актів перетворила б «інтернет вартості» на розрізнені платіжні інтранети — підриваючи ту саму ефективність і доступність, які роблять стейблкоїни трансформаційними.

Збігаються принципи, різні шляхи

Хороша новина: провідні у світі нормативні рамки для стейблкоїнів — Регулювання ринків криптоактивів Європи (MiCA) та Закон GENIUS у США — вже базуються на одній і тій же основі. Обидва вимагають повного резервування 1:1 у високоякісних ліквідних активах, викуп за номіналом, регулярне публічне звітування та суворі стандарти управління, ризиків і боротьби з відмиванням грошей (AML). Обидва дозволяють емісію як банкам, так і небанківським установам.

Звичайно, існують відмінності. GENIUS встановлює більш жорсткі правила резервів (обмежені короткостроковими державними облігаціями та реверсними репо), тоді як MiCA дозволяє ширший спектр, включаючи довгострокові державні облігації або навіть покриті облігації, але також вимагає високі мінімальні коефіцієнти банківських депозитів (30% або 60% резерву залежно від розміру токена). GENIUS вимагає щомісячних підтверджень, у той час як MiCA зобов’язує оприлюднити white paper на момент запуску. MiCA встановлює обмеження на випуск нестабільних монет поза єврозоною у великому масштабі; GENIUS створює суворі бар’єри для емітентів зі сфери Big Tech і вимоги щодо сегрегації для банків, які прагнуть запускати стейблкоїни. Це приклади важливих відмінностей, які, однак, блякнуть у порівнянні з основною узгодженістю щодо того, яким повинен бути безпечний, надійний стейблкоїн.

Іноземні емітенти: визнання проти багаторазового випуску

Найбільші розбіжності між цими рамками проявляються у способі їхнього ставлення до іноземних емітентів.

GENIUS представляє явний режим еквівалентності: стейблкойни з «порівнянних юрисдикцій» можуть пропонуватися безпосередньо в США без необхідності отримання додаткових ліцензій. Це означає, що в майбутньому, за умови схвалення Міністерством фінансів США, стейблкойни в євро, що відповідають вимогам MiCA, імовірно, можуть бути запропоновані всьому ринку США без потреби в додаткових місцевих ліцензіях.

MiCA, навпаки, вимагає від іноземних емітентів створення ліцензованої юридичної особи в ЄС та дотримання всіх місцевих вимог, включаючи потребу у місцевих резервах, емісію та викуп, а також розкриття інформації пропорційно до частки власності та діяльності емітента в ЄС — так званий підхід з багатократним випуском.

Ця різниця відображає більше питання часу, ніж філософії: ЄС пішов першим, прагнучи включити глобальні стейблкоїни у свій периметр після того, як Libra опублікувала свій перший білет в 2019 році. Ще з ранніх оцінок впливу Брюссель попереджав про небезпеку дозволити іноземним емітентам з країн поза ЄС уникати нагляду. Регламент MiCA навіть передбачає обмін даними біржами, щоб допомогти емітентам точніше розраховувати свій слід в ЄС і надати можливість наглядовим органам контролювати діяльність іноземних емітентів. Коли MiCA був прийнятий у 2023 році, ще було рано вводити повноцінний режим еквівалентності. Проте, Європейській Комісії доручили переглянути питання щодо можливості доповнення свого підходу режимом еквівалентності в проміжному огляді, який заплановано на цей рік. І політичний сигнал є чітким: Макрон і Мерц відкрито закликали до транскордонного співробітництва та побудови механізмів взаємності для стейблкоїнів з довіреними партнерами. Трансатлантичні зірки сходяться.

Міжнародна співпраця не може чекати

Наступні 12–24 місяці будуть вирішальними. З MiCA та GENIUS як ключовими орієнтирами в політиці, увага зосередиться не на розробці правил, а на їх узгодженні. Можливості величезні: скоординований трансатлантичний підхід надасть бізнесу та споживачам упевненість у тому, що повністю забезпечений, прозорий, викупний цифровий євро або стейблкоїн, прив’язаний до долара, є однаковим платіжним інструментом по обидва боки Атлантики, незалежно від того, де він ліцензований. Це також дасть іншим провідним економікам міцний шаблон для інтеграції — забезпечуючи еволюцію стейблкоїнів у глобальне суспільне благо, а не у регуляторне перегони до дна.

Недотримання узгодженості призведе до значних витрат. Корпораціям необхідні стейблкоїни в різних валютах для управління й модернізації валютних потоків та глобальних ланцюгів поставок. Споживачам також потрібен доступ до ліквідних, широко вживаних токенів на регульованих локальних торгових майданчиках. Без співпраці вакуум буде заповнений або нерегульованими офшорними суб’єктами, або роздрібленими національними системами, які відріжуть себе від світової ліквідності, корисності та економічної активності.

Грошовий продовжувач Відкритої Веб

Два десятиліття тому регулятори протистояли розділенню інтернету на національні інтранети — і відкритий веб процвітав. Сьогодні ми стикаємося з грошовим продовженням цієї історії. Стейблкоїни можуть завершити те, що розпочав інтернет: зробити вартість такою ж відкритою, програмованою та глобальною, як і інформація.

Якщо ЄС, США та інші юрисдикції скористаються цим моментом для формування визнання та взаємності, стейблкоїни стануть основою реального часу глобальної торгівлі і відкриють нову еру глобального економічного процвітання через безперешкодний трансграничний обмін вартістю.