МВФ Вказує на Стейблкоїни як Джерело Ризику для Ринків, що Розвиваються, Експерти Кажуть, Що Ми Ще Не Там

У грудневому звіті Міжнародного валютного фонду (МВФ) за 2025 рік зазначається, що стабільні монети, прив’язані до долара США, можуть спричинити заміщення національних валют та відтік капіталу у вразливих країнах, що розвиваються (КРР), підриваючи місцеві валюти.

Проте експерти зазначили, що ринок стейблкоїнів ще не виріс до такого масштабу, щоб мати справжній системний вплив.

Звіт за грудень під назвою ""Розуміння стейблкоїнів" розглядає випадки використання стейблкоїнів, фактори попиту, глобальні регуляції та макрофінансові ризики, особливо для країн з ринками, що розвиваються.

"Стейблкоїни можуть використовуватися для обходу заходів управління рухом капіталу (CFMs). Впровадження CFMs покладається на усталені фінансові посередники. Надаючи можливість руху капіталу поза звичайними маршрутами, стейблкоїни можуть ефективно підірвати впровадження CFMs (Карзозо та інші 2024; Хе та інші 2022; МВФ 2023)," — йдеться у звіті.

"Справді, деякі свідчення вказують на те, що криптовалюти, включаючи стейблкоїни, використовуються як ринок для виведення капіталу," — додано в звіті.

Глобальний монетарний орган зазначив, що поширення стейблкоїнів на ринках, що розвиваються, із високою інфляцією та волатильними фіатними валютами може спричинити «валютну субституцію», коли місцеві жителі відмовляються від волатильних фіатних валют на користь токенів, прив’язаних до долара США, що підриває контроль центрального банку.

Доларові еквіваленти

Ці занепокоєння не є безпідставними, оскільки стейблкоїни, вартість яких прив’язана до зовнішніх референтів, таких як фіатні валюти, сприяють проведенню транзакцій поза традиційними банківськими каналами.

Найпопулярніші стейблкоїни, USDT і USD Coin (USDC), прив’язані до долара США і мають сумарну ринкову капіталізацію в розмірі 264 мільярди доларів, згідно з даними CoinDesk. Ця сума майже дорівнює Золотовалютні резерви Франції і більші за показники ОАЕ, Великобританії, Ізраїлю, Таїланду та багатьох інших країн.

Ці еквіваленти долара, деякі з яких були визнані дозволеними стейблкоїнами для оплати відповідно до Закон GENIUS у США, можуть вільно торгуватися на публічних блокчейнах, що означає, що будь-хто, будь-де у світі, може отримати доступ до доларів без необхідності відкривати банківський рахунок або дотримуватися часто суворих правил для проведення валютних операцій.

Результат: якщо паніка охопить ринки, що розвиваються, місцеві жителі тепер можуть безперешкодно та швидко переводити капітал через кордони за допомогою стейблкоїнів, що послаблює заходи з управління потоками капіталу.

Уявіть собі існування стейблкоїнів під час Паніка навколо згортання стимулів у 2013 році, коли сигнали Федеральної резервної системи спричинили різке знецінення країн, що розвиваються, та масові відпливи коштів – їхні безперебійні однорангові трансферти могли легко погіршити кризу, прискорюючи відпливи та падіння валют.

Що, якщо ринки, що розвиваються, зараз зіштовхнуться з подібною макроекономічною панікою?

Недостатньо великий

Усе це звучить правдоподібно. Однак ринок стейблкоїнів, незважаючи на значний ріст за останні кілька років, все ще надто малий, щоб мати такий вплив на макроекономіку ринків, що розвиваються.

"Для того, щоб стейблкоіни суттєво вплинули на валютні біганини в країнах, що розвиваються, ще занадто рано, а їх загальний розмір ринку досі надзвичайно малий у порівнянні з валютними потоками – легалізація за актом GENIUS поки що не матиме значення (закон прийнято, але він ще не набув чинності, можливо, у січні 2027 року), і можливо, ніколи не матиме, принаймні для країн, що розвиваються, де трейдери змушені дотримуватися місцевого законодавства, яке, ймовірно, буде негативно ставитися до будь-якого використання стейблкоінів," — сказала Noelle Acheson, автор розсилки Crypto is Macro Now, в інтерв'ю CoinDesk.

Ейчесон пояснив, що хоча стабкоіни, забезпечені фіатною валютою, зросли з 5 мільярдів доларів у 2020 році до майже 300 мільярдів сьогодні, вони переважно залишаються криптовалютними шлюзами для торгівлі, які використовуються для фінансування покупок криптовалюти, що підтверджується домінуванням пар USDT у спотовому обсязі на основних біржах, включаючи Binance.

Крім того, долар є надто великим і глибоко закріпленим у світовій економіці. Хоча він не має традиційної «ринкової капіталізації», як акції чи криптовалюти, його глобальна грошова база (фізичний готівковий обіг + резерви) перевищує 2,5 трильйона доларів, а ширші показники, такі як М2, сягають понад 20 трильйонів доларів, а міжнародні зобов’язання – понад 100 трильйонів доларів, що значно перевищує обсяги стабільних монет.

 Навколо 80% використовується для криптотрейдингу, а не для управління казначейством, і ринок стейблкоїнів все ще малий у відносних масштабах, " – сказав Ечесон. 

Девід Дуонг, керівник інституційних досліджень Coinbase, висловив схожу думку, зазначивши, що обмежений масштаб стейблкоїнів та політичні тертя перешкоджають їх системному впливу.

"Звичайно, стейблкоїни можуть прискорити перехід на долар США у країнах, де вони вже набули популярності, але їх загальний масштаб залишається невеликим у порівнянні з транскордонними портфельними потоками. Основні механізми викупу облігацій/акцій, канали нерозподілених форвардів (NDF) та відтоки інвестиційних фондів усе ще домінуватимуть у макроекономічних рухах," — сказав він.

Поточний стан потоків

Нові дані МВФ свідчать про стабільні трансграничні потоки стейблкоїнів — які вже перевищують обсяги незабезпечених криптоактивів (на кшталт біткойна, що не має фіатного забезпечення) з початку 2022 року, при цьому розрив зростає, незважаючи на невелику загальну частку стейблкоїнів на ринку криптовалют.​

Азіатсько-Тихоокеанський регіон лідирує за абсолютними обсягами, за ним слідує Північна Америка, але при відношенні до ВВП вирізняються Африка, Близький Схід, Латинська Америка та Кариби (країни, що розвиваються), що обумовлено чистими припливами капіталу з Північної Америки, які задовольняють місцевий попит на стабільність та платежі, прив’язані до долара.

Ринки з ринком, що розвивається (EMDEs), домінують у цих коридорах, претендуючи на найбільшу частку з $1,5 трильйона потоків у 2024 році, що становить лише частку від квадрильйонного глобального ринку платежів, але різко контрастує з фокусом SWIFT на розвинені економіки.