Криптовалютна ліквідність досі порожня після жовтневого обвалу, що загрожує різкими ціновими коливаннями

Крипторинки можуть здаватися спокійнішими після ліквідації левереджу у жовтні, але під поверхнею ліквідність все ще відсутня.

Дані з Дослідження CoinDesk показує, що глибина ордер-буку на провідних централізованих біржах залишаються структурно нижчими, що свідчить про більш обережне середовище маркет-мейкінгу напередодні кінця року.

Цей становище відкриває шлях для більш тонких ринків та різкіших рухів, підвищуючи ймовірність того, що звичайні торгові потоки спричинять надмірні коливання цін.

Зникнення ліквідності

The Жовтнева каскадна ліквідація знищила мільярди у відкритому інтересi за лічені години, але це також спричинило дещо більш витончене та набагато стійкіше: відтік нерухомої ліквідності з централізованих бірж.

Збитки найбільш помітні у двох активах, які визначають весь ринок. На початку жовтня, безпосередньо перед значним обвалом, середня сукупна глибина біткойна на рівні 1% від середньої ціни становила близько 20 мільйонів доларів на провідних торгових майданчиках, за даними CoinDesk Research.

Станом на 11 листопада цей показник знизився до 14 мільйонів доларів, що становить падіння майже на одну третину, свідчать дані.

Глибина ринку є показником, який трейдери використовують для оцінки обсягу ліквідності на ринку. У межах 1% цей показник визначає, скільки капіталу буде необхідно для зміщення ринку на 1%, враховуючи кумулятивну вартість усіх лімітних ордерів у книзі заявок.

Тонка книга замовлень може відлякати трейдерів, які прагнуть купувати або продавати великими обсягами, оскільки це досить часто призводить до прослизання ціни, коли вона відхиляється до рівня, де ліквідність є достатньою.

Глибина на рівні 0,5% від середньої ціни знизилася з близько 15,5 млн доларів до трохи менше ніж 10 млн доларів, тоді як глибина в ширшому діапазоні 5% впала з понад 40 млн доларів до трохи нижче 30 млн доларів.

Ether демонструє майже паралельну тенденцію. 9 жовтня глибина ринку ETH на рівні 1% від середньої ціни становила трохи більше $8 мільйонів, але на початку листопада вона знизилася до трохи менш ніж $6 мільйонів.

Також відбулося значне поглиблення просідання в межах 0,5% і в межах 5%, що створило абсолютно нову структуру ринку.

Згідно з дослідженнями CoinDesk, ця неспроможність ліквідності BTC та ETH відновитися є не випадковістю з точки зору часу, а структурним зсувом.

Аналітики дійшли висновку, що обидва активи зазнали суттєвого зниження середньої глибини, яке досі не було подолане, «що свідчить про свідоме зменшення зобов’язань маркет-мейкінгу та появу нової, нижчої бази стабільної ліквідності на централізованих біржах.»

Це має значний вплив не лише на спрямованих трейдерів із довгою або короткою позицією, а й на дельта-нейтральні компанії та трейдерів, що працюють із волатильністю. Дельта-нейтральні компанії спираються на стратегії, такі як вилучення арбітражної маржі на ставках фінансування; однак, відсутність ліквідності означає, що обсяги доведеться зменшити, що потенційно може вплинути на прибутковість.

Торгові операції на волатильність можуть мати неоднозначні результати через брак ліквідності, що в підсумку може призвести до різких коливань. Це ідеально підходить для тих, хто здійснює операції за стреддлом опціонів, що передбачає купівлю кол- і пут-опціону з однаковим терміном експірації та ціною виконання, оскільки широкі цінові рухи в будь-якому напрямку принесуть прибуток.

Альткоіни відновлюються після паніки, але не до попередньої сили

Контраст у кризі ліквідності між BTC та ETH порівняно з основними альткоїнами є різким.

Композитний кошик із SOL, XRP, ATOM та ENS зазнав ще більш глибокого колапсу ліквідності під час жовтневого розпродажу, причому глибина на рівні 1% впала приблизно з 2,5 мільйона доларів до близько 1,3 мільйона доларів за одну ніч. Проте ця група швидко відновилася технічно, ринкові маркетмейкери оперативно відновили ордери після зменшення волатильності.

Проте це відновлення не повернуло ліквідність до рівнів початку жовтня. Глибина в межах 1% діапазону залишається приблизно на 1 мільйон доларів нижче за те, що було до обвалу, а глибина на ширших діапазонах демонструє ту ж саму картину часткового відновлення без повного відновлення.

Дослідження CoinDesk вважає, що ця дивергенція відображає дві принципово різні ліквіднісні режими: альткойни зазнали миттєвого обвалу, який змусив маркет-мейкерів агресивно повертатися на ринок після стабілізації, тоді як BTC і ETH пережили повільніше, більш усвідомлене виведення ліквідності, оскільки учасники переглядали ризики.

«Обвал альткоїнів був тимчасовою, викликаною панікою подією, яка потребувала швидкого відновлення порядку», – зазначили аналітики, додавши, що більші активи «пройшли через більш усвідомлене та тривале позиціонування в режимі уникнення ризиків».

Ця модель, що характеризується різким падінням, швидким відскоком та нижчим плато, свідчить про те, що альткоїни зазнали шоку, тоді як біткоїн та ефір були переоцінені з урахуванням зобов’язань маркет-мейкерів.

Макроекономіка не є другом

Якщо постачальники ліквідності вже були обережними після жовтневої дезлокації, макроклімат не дав їм вагомих підстав для повторного ризику.

CoinShares дані показав чисті відтоки обсягом 360 мільйонів доларів зі схем інвестицій у цифрові активи за тиждень, що закінчився 1 листопада, включаючи майже 1 мільярд доларів, виведених з ETF на біткойн — одні з найбільших тижневих відтоків цього року.

Сполучені Штати складали понад 430 мільйонів доларів цих відтоків, що відображає чутливість потоків американських інституційних інвесторів до зміни комунікації Федеральної резервної системи щодо процентних ставок.

Маркет-мейкери, як правило, знижують обсяги інвентарю, розширюють спреди та обмежують розмір лімітів у разі макроекономічної невизначеності, що впливає на упевненість у напрямку руху ринку. Тривалі відтоки з ETF, неоднозначність навколо монетарної політики на грудень та загальна відсутність потужних фундаментальних каталізаторів – все це сприяло обережній позиції.

Що це все означає?

Практичним наслідком зменшеної глибини є те, що крипторинки є більш вразливими, ніж це свідчать графіки цін.

Простіше кажучи: дуже різкі рухи попереду для трейдерів.

Тепер для руху спотових ринків у будь-якому напрямку потрібно значно менше капіталу. Великі угоди від фондів, арбітражних підрозділів або посередників ETF можуть створювати непропорційний вплив, тоді як навіть рутинні макроекономічні релізи, такі як несподівано сильний показник ІСЦ, зміна коментарів ФРС або подальші відтоки ETF, ризикують спричинити перебільшені цінові реакції.

Нижча ліквідність також робить систему більш вразливою до каскадів ліквідацій. Якщо відкритий інтерес швидко відновиться, як це часто трапляється під час періодів спокою, відсутність товстого книги ордерів підвищує ймовірність того, що відносно невеликі шоки можуть спровокувати ще одну хвилю примусового продажу.

У більш сприятливому сценарії низька ліквідність також може посилити зростаючі рухи. Якщо апетит до ризику раптово повернеться, така сама відсутність наявної ліквідності може сприяти надмірним ралі.

Нестабільний ринок попереду

З даних чітко видно, що жовтневе ліквідування зробило більше, ніж просто розв’язало надмірно важелі позицій. Воно змінило структуру крипторинку таким чином, що цей процес ще не завершився.

Біткоїн та ефір залишаються у новому, менш ліквідному режимі. Альткоїни, хоча і відновлюються швидше, все ще далекі від рівнів, які спостерігалися на початку жовтня.

Наприкінці року криптовалюти опинилися в значно більш вразливому становищі, ніж на початку жовтня.

Чи стане цей дефіцит ліквідності короткочасним епізодом чи визначальною рисою наступного етапу ринку, покаже час, але наразі ця прогалина залишається, і ринок продовжує шукати шляхи для обходу цієї проблеми — з великою обережністю.