Крипто Лонг & Шорт: Оцінка Ризиків: Тест Зрілоcті DeFi

Ласкаво просимо до нашого інституційного інформаційного бюлетеня, Crypto Long & Short. Цього тижня:

• Марцін Казьмерчак щодо оцінки ризиків та їхньої визначальної ролі у розподілі капіталу на блокчейні
• Енді Беєр стверджує, що Bitcoin має деякі речі, які потрібно пояснити
• Головні новини, на які інституції мають звернути увагу, за Франсіско Родрігес
• «Срібна лихоманка приходить до гіперліквідності» у Чарті тижня

-Олександра Левіс

Експертні Ідеї

Рейтинги ризиків: тест на зрілість DeFi

-Від Марцін Казьмерчак, співзасновник, RedStone

У сфері DeFi найнебезпечнішими є ті збої, що накопичуються з часом, коли ризики ігнорують попри чітко видимі сигнали тривоги. TerraUSD (UST) не впала раптово через якусь несподівану поломку. У моменти перед провалом капітал все ще надходив. Ззовні система виглядала так, ніби працює.

Та сама схема повторилася в листопаді 2025 року, коли xUSD, прибутковий синтетичний стейблкоїн, випущений Stream Finance, втратив прив’язку після збитку у розмірі 93 мільйони доларів. Не було жодної експлуатації, жодного збою оракула, жодного «невдалого» тригера. Ризик не виник раптово. Натомість він накопичувався доти, доки більше не міг бути поглинутий.

Ми не повинні сприймати ці крахи як події чорного лебедя. Ризик існував задовго до обвалу. Хоча інфраструктура DeFi може забезпечити найефективніший спосіб визначення ціни доходності, цей зароджуваний ринок досі не має необхідної інформації для цього. Відсутні дані стосуються не того, скільки приносить стратегія, а наскільки ймовірно вона зламається, і що саме скоригована на ризик дохідність оцінка ризику однієї з позицій є. Рейтинги ризиків існують, щоб чітко зробити це розмежування, і вони стають дедалі центральнішими у тому, як капітал розподіляється в блокчейні.

Що таке рейтинг ризиків DeFi насправді, а чим він не є

Традиційні кредитні рейтинги базуються на судженнях аналітиків та рідкісних оновленнях. Ця модель вже зазнавала невдачі. Ісландія зберігала рейтинг найвищого рівня для суверенних боргів лише за кілька місяців до колапсу своєї фінансової системи. Багато інструментів оцінки ризиків у DeFi повторюють цю схему в новій формі, пропонуючи статичні звіти або надмірно складні панелі, які описують ризики, не перетворюючи їх на сигнали, готові до прийняття рішень для інвесторів.

Рейтинг ризиків DeFi розроблений для іншого середовища. Ризики в on-chain середовищі постійно змінюються у міру коливань ліквідності, припущень оракулів та стимулів до ліквідації. Найбільша платформа з рейтингу ризиків DeFi, Credora, оновлюється щоденно, перетворюючи оцінку ризиків із періодичного знімка на живий потік даних, що може інформувати як індивідуальні, так і інституційні рішення щодо експозицій. Мета полягає не у самоцільовому аналізі, а у стандартизації. Таким чином, ризики можна порівнювати до залучення капіталу.

В основі системи Credora лежить ймовірність суттєвих збитків (PSL). PSL вимірює річну ймовірність втрати більше 1% основного капіталу через проблемну заборгованість. Це показник платоспроможності, а не волатильності. На відміну від value-at-risk, який фокусується на регулярних рухах цін, PSL виділяє сценарії з хвостовим ризиком, коли забезпечення не покриває кредити. Результатом є одинична літерна оцінка від D до A для активів, ринків DeFi та сховищ — зрозумілий сигнал, що дозволяє приймати рішення з урахуванням ризику, а не просто гнатися за високою прибутковістю.

Шкала рейтингів Credora відповідає стандартам TradFi та керується інтервалами відсічки PSL. Джерело: Документація Credora.

Компас для припливу інституційного капіталу

Мета оцінок ризиків DeFi полягає у стандартизації результатів, щоб ризик можна було порівнювати та вимірювати за співвідношенням дохідності та ризику перед розміщенням капіталу. Оцінки надають алокаторам спільну мову. Деякі залишаться в рамках стратегій класу А з помірними, більш передбачуваними прибутками. Інші свідомо обиратимуть стратегії з вищою прибутковістю й більшим ризиком. Завдання полягає не в маргіналізації ризику, а у його явному визначенні, щоб індивідуальні та інституційні інвестори розуміли, на що погоджуються. Якби UST та xUSD отримали рейтинг «C» з імовірністю суттєвих втрат на рівні 30%, велика частина інвесторів не розмістила б там капітал, що дозволило б зекономити мільярди доларів і запобігти відтоку сотень мільярдів капіталу з DeFi.

Credora вимірює ризик саме там, де він фактично виникає, через трирівневий стек з використанням симуляцій Монте-Карло. Рівень активів оцінює якість застави та ризик дефолту таких активів, як, наприклад, Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC). Рівень ринку відображає ліквідність, механіку ліквідації, волатильність та дизайн оракула ринку cbBTC / USDC, наприклад. Рівень сховища враховує ризик агрегації, поведінку кураторів та заходи захисту управління, зокрема, Сховище USDC Steakhouse. Спрямовані на зміну ще до того, як виникнуть збитки, ці рейтинги виконують функцію сигналів раннього попередження, які роблять прибутковість порівнянною через аналіз скоригованої на ризик доходності, а також враховують специфічні для блокчейну коригування, які традиційні кредитні моделі не охоплюють.

Рейтинги за замовчуванням є шляхом до ризик-орієнтованого DeFi

На протоколах, таких як Morpho та Spark, рейтинги ризиків з'являються як активні, пояснювані профілі ризиків безпосередньо в момент розподілу капіталу, що дозволяє користувачам знаходити найбільш відповідні варіанти розподілу.

Висококласні сховища на Morpho з рейтингом «A» від Credora. Джерело: Credora X профіль.

Для того, щоб ризик-орієнтований DeFi став поширеним, а індустрія — дозріла, рейтинги ризиків мають стати базовою вимогою. Гаманці, такі як Phantom, та фінтех-платформи, як Revolut, дозволять своїм користувачам фільтрувати ончейн-стратегії за рейтингом ризику або застосовувати стратегії, визначені за порогами ризику. AI-агенти, що підтримують фінансові рішення, використовуватимуть рейтинги, щоб уникнути галюцинацій та необачних рішень щодо розподілу коштів. У 2026 році рейтинги перестануть бути опційними і підуть шляхом традиційних фінансів (TradFi), ставши стандартом на ринках, що дозволить трильйонам доларів текти ончейн без піддавання мільярдів необґрунтованим ризикам.

Головні новини тижня

- Франсіско Родрігес

Біткоїн втрачає здатність підтримувати свій образ «цифрового золота» на тлі зростаючої геополітичної напруженості та побоювань щодо втручання у валютні ринки. Фонд Ethereum вже працює над підготовкою мережі до постквантового світу. Тим часом регулятори поступово, але впевнено адаптуються до криптопростору.

• Ось чому біткоїн не виконує свою роль «безпечної гавані» у порівнянні з золотом: геополітична напруженість призвела до зниження вартості біткойна, тоді як золото регулярно встановлює нові історичні максимуми. Це пов’язано з тим, що біткойн поводиться швидше як банкомат у періоди невизначеності через постійний доступ до торгів і глибоку ліквідність.
• Фонд Ethereum ставить постквантову безпеку в число головних пріоритетів після формування нової команди: Фонд Ethereum посилює постквантову безпеку, створюючи нову спеціалізовану команду під керівництвом Томаса Кораджера.
• ETF Японії, ймовірно, почнуть торгуватися до 2028 року, оскільки SBI та Nomura готують продукти: Фінансове управління країни планує дозволити криптовалютні біржові фонди та продукти у 2028 році.
• SEC відхиляє позов проти Gemini, підтримуваного Вінклвоссами, щодо продукту Earn: Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) відкликала свій позов проти біржі Gemini, підтримуваної Вінклвоссами, оскільки інвестори отримали назад 100% своїх активів.
• Стейблкоїни перемістили $35 трильйонів минулого року, але лише 1% з них було використано для «реальних» платежів: Дослідження McKinsey та Artemis Analytics показало, що приблизно $390 мільярдів становили реальні платежі у стейблкоїнах. Ці цифри становлять лише частку понад $2 квадрильйонів світового ринку платежів.

Перевірка настрою

Біт-роз’яснення

- За Енді Бер, Керівник відділу продуктів та досліджень, CoinDesk Indices

Біт-роз’яснення

Bitcoin має дати деякі пояснення. Те саме стосується й решти класу активів. Початок січня не вдався (нічого так не підриває настрій, як розмови про тарифи). Золото та срібло стрімко набирають оберти, сяючи як ніколи. ETH (ефективність якого, на нашу думку, є ключовою для широкомасштабного крипто-риночного злету) не може утриматися на рівні $3,000, незважаючи на чергу охочих валідаторів та здорові обсяги торгів. CoinDesk 20 також не тримається на позначці 3,000.

Для класу активів, який входить (як ми це окреслили минулого тижня) у свій другий рік із підтримкою регуляторів та урядів, ми хотіли б бачити більше активності.

Для керівників досліджень, коментаторів та експертів ці ринки вимагають відповідальності, пояснень та перегляду прогнозів. Ось кілька, які ми вважаємо корисними.

Пан Чудовий

Минулого тижня Дженн Санасі з CoinDesk та я поспілкувалися з Кевіном О’Лірі. Його повідомлення: забудьте про все, окрім BTC та ETH. Це може бути «talking his book», відступ у відповідь на слабкість альткоїнів або просто обережна гра. Без сумніву, в альткоїнах є більший потенціал альфа, і О’Лірі стверджує, що він є альфа-інвестором. Але зараз важко підтримувати менш відомі криптоактиви, оскільки вони мають дуже слабку цінову підтримку. Містер Вондерфул також перенаправив увагу слухачів на землю, сировинні товари, енергію й інфраструктуру, переважно доступні лише через приватні інвестиційні інструменти.

Неприємний урок золота

Ґрег Чиполаро розвіює зайвий шум щодо випереджувального зростання золота у порівнянні з біткоїном, виявлення структурних відмінностей, що мають значення. Біткойн залишається у пастці поведінки «ризикового активу», його ковзна 90-добова кореляція з американськими акціями становить близько 0,51. Золото користується перевагами багаторічних інституційних прецедентів; біткойн ще формує свою стратегію. Існує також парадокс ліквідності. Круглогодинна торгівля біткойном — колись визнана перевага — робить його першим активом, який продається під час розкручування кредитного плеча.

Ноель Ейчесон додає ще один вимір: золото як захист від короткострокового хаосу (загрози тарифів, геополітичні загострення), тоді як біткоїн краще підходить для хеджування довгострокових монетарних розладів, що розгортаються протягом років, а не тижнів. Поки ринки вважають, що поточні ризики є небезпечними, але не фундаментальними, золото перемагає.

Проблема наративу

Моя подруга та колишня колега Емілі Паркер чітко сформулювала екзистенційне питання у Публікація в LinkedIn: яка зараз ціннісна пропозиція біткоїна? Брендинг «цифрове золото» проходить випробування на міцність, коли справжнє золото різко дорожчає. Обмеження кількості біткоїна до 21 мільйона — це факт, але дефіцит золота відчувається більш відчутним — усе золото, коли-небудь видобуте, вміщується у кілька басейнів. Емілі вказує на глибшу іронію: нещодавнє прийняття біткоїна інституційним сектором (ETF, підтримка Уолл-стріт, регуляторне визнання) підриває його первинну історію незалежності від банків і урядів. Коли ваш ралі залежить від посередників і чинної адміністрації, ви обмінюєте частину своєї засновницької міфології на мейнстрімну довіру. Це компроміс, а не тріумф.

Перехрестя Clarity

І всі зосереджені на Законі про прозорість, тоді як більш сміливі спостерігачі називають його нещодавній збій необов’язковою помилкою зі сторони індустрії. Метт Гуган з Bitwise прокладає два шляхи вперед. Якщо Закон про чіткість буде прийнято, ринки вже сьогодні врахують гарантований розвиток стейблкоїнів та токенізації. Якщо він не пройде, криптоіндустрія перейде в режим «покажи мені» — три роки, щоб довести свою необхідність для звичайних американців та традиційних фінансів. Це серйозне завдання.

Що Залишається

Нам подобається концепція «швидкі гроші проти повільних грошей» для моніторингу прогресу криптовалют. Наразі швидкі гроші, здається, перебувають у засідці (якщо вони не переслідують блискучі дорогоцінні метали), спостерігаючи за японськими державними облігаціями (JGB), загрозами FAFO/TACO, діяльністю ФРС та штучним інтелектом. Повільні гроші продовжують рухатися, зокрема завдяки нещодавнім оголошенням від ICE/NYSE про токенізацію. Наступного тижня на конференції Ondo Summit та, звичайно, на Consensus HK буде представлено багато нових проєктів.

Що стосується сьогоднішнього крипторинку, хоча він і є незручним, він також може бути низькоризиковим, з 30-денною волатильністю біткоїна на рівні низьких 30-х CoinDesk 20 показники перебувають у середині 40-х. Чекаємо і дивимося. Чекаємо і дивимося.

Діаграма тижня

Срібна лихоманка приходить до Hyperliquid

26 січня 2026 року екосистема HIP-3 від Hyperliquid досягла рекордного обсягу щоденних торгів у розмірі 1,6 млрд доларів США, що становить 22% від загальної активності платформи у сфері перпетуалів. Цей сплеск був зумовлений торгівлею сріблом на суму 930 млн доларів, оскільки ринки HIP-3 стали основним інструментом для ставок на сектори товарів, які перевищили середні показники цього року. Відображаючи цей ріст, токен HYPE піднявся більш ніж на 18% від своїх тижневих мінімумів.

Слухайте. Читайте. Дивіться. Залучайтеся.

• Слухайте: Розбір суперечки навколо прибутковості стейблкоїнів з генеральним радником Veda Labs та колишнім старшим юристом SEC TuongVy Le.
• Читати: Криптовалюта для радників. Джошуа Різман з GSR, надає огляд регулювання криптовалют у Сполучених Штатах.
• Дивіться: Кевін Олірі детально розкриває свою стратегію розподілу криптовалютних активів.
• Залучайтеся: Зареєструйтеся сьогодні для участі у Consensus Hong Kong. Минулого року подія була повністю розпродана.

Примітка: Висловлені в цій колонці погляди належать автору і не обов’язково відображають позицію компанії CoinDesk, Inc., індексів CoinDesk або їхніх власників та афілійованих осіб.