Тема токенізованих акцій на стадії pre-IPO викликає юридичні дебати на Consensus Hong Kong 2026

Олтан Міллер, генеральний директор Hecto Finance, висловив амбітне бачення під час інтерв’ю з CoinDesk на Consensus Hong Kong 2026: блокчейн-орієнтований міст до найбільш цінних приватних компаній світу, які довго були недоступні для звичайних інвесторів.

Однак його стратегія та викликана нею суперечка підкреслюють, як токенізація приватного капіталу розвивається швидше за правові рамки та корпоративний консенсус.

Hecto позиціонує себе як розробник «першого у світі токенізованого індексу компаній до первинного публічного розміщення (pre-IPO)», створеного для надання публічним інвесторам доступу до фірм, які традиційно залишалися за зачиненими дверима до виходу на публічний ринок. Міллер зазначив, що індекс розробляється на мережі Canton Network, інституційній блокчейн-платформі, створеній для підтримки конфіденційності, відповідності нормативам та програмованих розрахунків — функцій, які, за його словами, є необхідними для масштабного переведення традиційних цінних паперів у блокчейн-середовище.

Едвін Мата, генеральний директор та співзасновник платформи токенізації Brickken, висловив різко контрастну позицію на тій же конференції. Мата, який також брав участь у PitchFest від CoinDesk конкуренції, попередив, що токенізація акцій компаній без відома або згоди емітента ризикує підривати як захист інвесторів, так і довіру до ринку.

Тепер, коли токенізація активів реального світу є прогнозується, що галузь досягне обсягу у 30 трильйонів доларів До 2030 року, за словами Мати, занадто багато недосвідчених гравців виходять на ринок у пошуках швидкого прибутку.

«Це рецептура хаосу, проектів низької якості та масштабних втрат для інвесторів, залучених до підприємств без міцної основи, особливо без реальних знань у структуризації цінних паперів, механіці емісії та корпоративному праві», — попередив Мата.

Реакція на Robinhood підкреслює напруженість

Скептицизм щодо токенізованої приватної власності не є теоретичним. У червні 2025 року Robinhood оголосила про намір запропонувати токенізовані акції в Європі та запустила обмежений розіграш токенів, прив’язаних до акцій OpenAI та SpaceX.

OpenAI відреагували публічно.

«Ці ‘токени OpenAI’ не є акціями OpenAI,» компанія заявила. «Ми не співпрацювали з Robinhood, не брали участі у цьому та не підтримуємо це. Будь-який переказ акцій OpenAI вимагає нашого схвалення — ми не схвалювали жодних переказів. Будь ласка, будьте обережні.»

Епізод висвітлив основну проблему, з якою стикається сектор: коли треті сторони створюють на основі блокчейну інструменти, що посилаються на приватні компанії, що саме купують інвестори і хто це уповноважив?

Міллер: «Поки що це «сіра зона»

Міллер, який до Hecto заснував один із перших інвестиційних банків із цифровими активами, регульований Управлінням фінансового нагляду Великої Британії (FCA), заявив, що він та його співзасновники, серед яких колишні керівники Goldman Sachs та Barclays, усвідомлюють існуюче напруження, але наполягають на тому, що їхня структура відрізняється. Він описав цей сектор як такий, що працює в «сірій зоні», і зазначив, що стимули можуть зіставитися з часом у міру того, як регулювання дозріє, а ринковий попит сформується.

Замість того, щоб розглядати токенізацію як юридичну лазівку, Міллер представив її як частину неминучого переходу традиційних цінних паперів на програмовані платформи. Він стверджував, що у міру того, як компанії довше залишаються приватними, а оцінки зростають на вторинних ринках, попит на ширший доступ буде й надалі зростати.

Соціальні канали Hecto також свідчать про активне зростання екосистеми та залучення спільноти, позиціонуючи продукт не лише як теоретичну конструкцію, а як живу ініціативу, що налагоджує взаємодію з інституційними рішеннями кастодіального зберігання та механізмами ончейн-управління.

Індекс перед IPO: гектокорни та інституційні рейли

Міллер окреслює перший продукт Hecto навколо колекції елітних приватних компаній або, як він їх назвав, «Hectocorns» з оцінками понад 100 мільярдів доларів, серед яких SpaceX, OpenAI, ByteDance, xAI, Stripe, Tether та Anthropic.

Ідея полягає в тому, щоб об'єднати експозицію до цього кошика в один ончейн-токен, що дає змогу інвесторам отримати диверсифікований доступ через програмований інструмент замість купівлі окремих акцій.

Генеральний директор Hecto пояснив, що токен функціонує шляхом внесення інвесторами капіталу до сховища, після чого протокол випускає токени, що представляють пропорційний вплив на сукупну продуктивність кошика.

Індекс базується на правилах та є динамічним: якщо компанія виходить на IPO або здійснює ліквідність, доходи спрямовуються у пул ліквідності, який використовується для викупу токенів, що потенційно приносить вигоду залишковим власникам. Власники токенів управління також голосують за майбутній склад індексу.

Ширша теза Міллера має структурний характер. Він стверджує, що публічні ринки вже не визначають епоху; натомість, величезні приватні компанії створюють вартість задовго до традиційних первинних публічних пропозицій. Токенізація, за його словами, є відсутнім звʼязком між зростанням приватного бізнесу та ширшим доступом інвесторів.

Регуляторний та правовий поділ

Втім, навіть незважаючи на те, що Міллер просуває механізми, правові основи залишаються неврегульованими.

Мата наголосив, що токенізація акцій не змінює їх правову природу. Це технологічний шар поверх традиційного акціонерного володіння, що регулюється корпоративним правом та документацією, а не щось, що набуває легітимності безпосередньо від блокчейну.

Якщо емітент дає згоду і дотримуються нормативи з цінних паперів, токенізація може модернізувати процеси ведення обліку та передачі, додав він. Якщо ні, це ризикує призвести до неправильного тлумачення прав і піддавати інвесторів невизначеності у питаннях управління.

Ма́та також наголосив, що токенізація не гарантує автоматичне створення ліквідності. Справжня ліквідність потребує відповідних вторинних ринків, надійної інфраструктури розрахунків, попиту з боку інвесторів та регуляторної ясності — елементів, які досі розвиваються у різних юрисдикціях.

Невизначеність щодо прав голосу, прав на дивіденди та передачі, за його словами, створює як юридичні, так і репутаційні ризики.

Ринкові наслідки та доступ інвесторів

Якщо індекс Hecto набере популярність, він може стати важливим кроком у зміні розподілу впливу приватного ринку шляхом вбудовування експозиції високоростучих приватних компаній у програмовані блокчейн-інструменти.

Однак без співпраці емітентів, чіткого дотримання норм щодо цінних паперів та ефективних вторинних ринків обіцянка токенізованої приватної власності може залишатися обмеженою тими самими структурними проблемами, які вона прагне змінити.

На Consensus Hong Kong 2026, стало одне зрозуміло: токенізація приватного капіталу вже не експеримент, а зростаючий актив із властивими йому викликами.