Закон GENIUS не спасёт доллар

Закон GENIUS, принятый в Вашингтоне, вызывает у сторонников криптовалюты радость в связи с четким регулированием стейблкоинов. Политики называют его обеспечением доминирования доллара на многие десятилетия. Финансовая пресса воспринимает это как главный ход Америки в борьбе с конкурирующими валютами.

Они все упускают суть. Закон GENIUS не создал защитный барьер вокруг доллара. Он предоставил каждой другой стране план для создания собственных цифровых валют.

Регуляторная ясность имеет двоякий эффект

Закон GENIUS заслуживает признательности за внесение столь необходимой ясности в операции с американскими стейблкоинами. Четкие требования к резервам, регулирующий надзор и рамки соблюдения нормативных требований устраняют большую часть неопределенности, которая долгое время беспокоила сектор. USDC от Circle и другие крупные операторы теперь могут наконец строить свою деятельность, не оглядываясь постоянно на возможные изменения в регулировании.

Однако, в то время как Вашингтон празднует эту предполагаемую победу доминирования доллара, настоящая картина развивается иначе. Закон GENIUS устанавливает регуляторный шаблон, который другие страны уже адаптируют под свои собственные валюты. Инициатива JPYC в Японии, рамки цифровой валюты Гонконга и новые программы по всей Латинской Америке и Азии во многом заимствуют подход Америки.

Рамочная программа стандартизирует стейблкоины, привязанные к доллару США, не решая при этом основную проблему неэффективности, ограничивающую их глобальное принятие: локальные разрывы ликвидности. Современные трансграничные платежи по-прежнему зависят от дорогостоящих многоступенчатых конвертаций валюты, которые съедают 3-6% затрат на обмен валют.

Проблема с обходом доллара

Рассмотрим ситуацию с бразильским работником в Японии, который пытается отправить деньги домой. В современной системе ему приходится проходить сложный путь: конвертировать иены в доллары, покупать стейблкоины, привязанные к доллару США, а затем конвертировать их в бразильские реалы. Каждый этап сопровождается комиссиями, задержками и риском контрагентов.

Этот процесс имеет мало экономического смысла. Почему две экономики, не использующие доллар, должны быть вынуждены проходить через посредника в виде доллара США?

Стейблкоины в USD, такие как USDC, отлично работают в качестве промежуточных активов для институциональной торговли и приложений DeFi. Однако для повседневных международных платежей между недолларовыми экономиками они создают ненужную сложность и издержки, в то время как нейтральные уровни расчетов позволяют обеспечивать трансграничную ликвидность без участия USD в качестве посредника.

Непреднамеренная революция

Глобальное влияние закона GENIUS Act создаёт последствия, которых его создатели, вероятно, не ожидали. Обеспечивая чёткую нормативно-правовую базу, он снижает воспринимаемый риск проектов суверенных стейблкоинов по всему миру. Страны больше не должны задумываться о том, возможна ли регуляция цифровых валют — они могут принять проверенный подход США.

Цифровое агентство Японии уже объявило о планах выпуска стейблкоинов, обеспеченных иеной, с использованием нормативно-правовых рамок, вдохновленных законодательством США. Денежный орган Гонконга разрабатывает аналогичные стандарты для цифровых гонконгских долларов. Бразилия, Мексика и другие развивающиеся экономики создают собственные версии.

Программируемый обмен валюты между суверенными стейблкоинами может сократить трансграничные издержки до уровня ниже 0,1% и при этом устранить задержки в расчетах. Эта концепция напоминает многостороннюю расчетную систему банка CLS, но без доминирования доллара США. Обмен валюты без долларовых контролеров.

Регуляторная гармония означает отсутствие монополии

Закон GENIUS достигает успеха как политика именно благодаря тому, что другие юрисдикции могут воспроизвести его подход. Регуляторная гармония между крупнейшими экономиками снижает сложность соблюдения требований для глобальных операторов стейблкоинов, одновременно обеспечивая беспрепятственную трансграничную интеграцию.

Но эта же гармонизация препятствует монополизации цифровых платежей какой-либо одной валютой. Когда каждая крупная экономика предложит соответствующие требованиям местные стейблкоины, рыночные силы будут определять модели принятия, а не регулирующие барьеры.

USDC компании Circle выигрывает от преимуществ первопроходца и глубокой интеграции в DeFi, что делает её отличным мостовым активом для институциональных приложений. Однако потребительские платежи, вероятно, будут склоняться к локальным стейблкоинам, которые устраняют валютные барьеры и предлагают привычную деноминацию.

Европейские нормативы в рамках MiCA создают аналогичные структуры для стейблкойнов, номинированных в евро. Азиатские финансовые центры развивают параллельные механизмы для йены, вона и других региональных валют. Латиноамериканские страны изучают альтернативы, обеспеченные песо и реалом.

Результат больше напоминает традиционные сети корреспондентских банков, чем гегемонию доллара. Каждая валюта сохраняет свою локальную полезность, одновременно приобретая программируемые возможности для международных расчетов.

Сетевые эффекты работают в обоих направлениях

Принятие стейблкоинов следует сетевым эффектам, аналогичным тем, что наблюдаются у других цифровых платформ. Ранние пользователи склоняются к проверенным вариантам с высокой ликвидностью и широким принятием. Изначально это способствует преимуществу стейблкоинов, привязанных к доллару США, благодаря их превосходству по времени и существующей интеграции в DeFi.

Тем не менее, сетевые эффекты также вознаграждают локальную полезность. Мексиканскому бизнесу, выплачивающему поставщикам в песо, мало смысла держать стейблкоины, номинированные в долларах, помимо расчётов по транзакциям. Локальные стейблкоины устраняют валютные риски, предоставляя при этом те же преимущества программируемых денег.

Наиболее сильные сетевые эффекты возникают вокруг конкретных вариантов использования, а не абстрактных свойств сохранения стоимости. Зарплатные системы, платежи поставщикам и потребительские переводы выигрывают от совпадения номинаций, что устраняет валютные риски.

Инфраструктура мультивалютных стейблкоинов больше напоминает протоколы электронной почты, чем традиционные денежные системы. Точно так же, как пользователи Gmail могут общаться с пользователями Outlook посредством стандартизированных протоколов, стейблкоины в песо могут рассчитываться со стейблкоинами в иенах через совместимые смарт-контракты.

Множественное Будущее Денег

Закон GENIUS представляет собой важный шаг на пути к зрелости цифровых валют, но не по тем причинам, которые утверждают его сторонники. Вместо того чтобы закрепить доминирование доллара, он подтверждает концепцию суверенных цифровых валют для каждой крупной экономики.

Будущая финансовая система, скорее всего, будет включать десятки соответствующих требованиям стейблкоинов, представляющих основные валюты, все они будут взаимосвязаны через программируемые уровни расчетов. Стейблкоины, привязанные к доллару, будут играть важную роль в этой экосистеме, но не обязательно доминировать в ней.

Для законодателей урок однозначен. Регулятивная ясность ускоряет инновации, в то время как защитные барьеры становятся устаревшими.

Закон GENIUS не провозгласил доллар королём цифровых денег. Он доказал, что будущее принадлежит тем, кто создаст лучшую инфраструктуру для цифровизации местных валют. Это соревнование, в котором Америка может победить, но только конкурируя по заслугам, а не опираясь на преимущества устоявшихся участников.

Революция стейблкоинов только начинается, и она будет поистине многообразной.