Crypto Long & Short: переопределение стандарта кастодиального обслуживания для банков

Добро пожаловать в институциональную рассылку Crypto Long & Short. На этой неделе:

• Паскаль Эберле из Sygnum Bank пишет, что инвесторы все больше понимают: кастодиальное хранение — это не столько удержание активов, сколько подтверждение того, что вы держите их правильно.
• Индексы CoinDesk Энди Бэр предоставляет «Проверку атмосферы», рассказывая о том, как на фоне дня выборов в Нью-Йорке и другой политической активности крипторынок ожидает нового лидера, который зажжёт следующее ралли.
• В рубрике «График недели» мы рассматриваем цену ETH относительно средних доходностей пулов DeFi и коэффициентов финансирования BTC/ETH.

-Александра Левис

Экспертные мнения

Переосмысление стандарта кастодиального обслуживания в банковской сфере

- Автор Паскаль Эберле, начальник аппарата, Sygnum Bank

Границы между традиционными и будущими финансовыми системами размываются быстрее, чем многие это осознают. Регулируемые учреждения больше не отвергают особенности, присущие блокчейну. Более того, они их принимают. В результате следующий стандарт кастодиального обслуживания будет построен на криптографической подотчетности.

Инвесторы признают, что кастодиальное хранение – это не столько удержание активов, сколько подтверждение того, что вы удерживаете их правильно. Технология мультиподписей (multisig) обеспечивает это доказательство, постоянно и криптографически.

Где традиционное хранение не справляется

Традиционное хранение работает на основе централизованного контроля. Когда вы размещаете активы у традиционного хранителя, вы передаете управление внешнему субъекту. Эта модель требует абсолютного доверия к институциональным процессам, которые остаются невидимыми для клиентов и основаны на правовых/регулятивных режимах, которые могут иметь свои особенности. Это может создавать значительный риск контрагента в зависимости от регулятивного режима, в рамках которого действует кредитор. Некоторые регулятивные режимы обеспечивают лучшую защиту клиентов, чем другие. Например, банки в Швейцарии юридически обязаны сегрегировать клиентские активы, что фактически делает их недоступными при банкротстве, и реиспользование обеспечения не допускается, если клиент явно не согласен с этим. Однако в конечном итоге это всё равно требует доверия к банкам, банковскому законодательству и банковским регуляторам для обеспечения соблюдения этих правил. Но надежда, доверие и вера — это не элементы безопасности.

Технология мультиподписей полностью меняет парадигму кастодиального хранения. Вместо того, чтобы одна сторона владела всеми ключами (буквально), контроль распределяется. Ни одна отдельная организация не может распоряжаться средствами в одностороннем порядке. Клиенты владеют своими ключами в рамках архитектуры безопасности. Каждая транзакция требует множества подтверждений, что обеспечивает беспрецедентный уровень ответственности. Вместо того чтобы полагаться на (банковское) законодательство, «код — это закон» становится новой парадигмой. Применение закона не зависит от какого-либо регулятора, а гарантируется блокчейном. В случае с Bitcoin это самая мощная в мире вычислительная сеть.

Это философская революция не меньше, чем технологическая. Мультиподписьное хранение олицетворяет принцип киберпанков: «Не доверяй — проверяй». Клиенты могут в реальном времени отслеживать свои активы в блокчейне. Они точно видят, где находятся их средства и как они защищены. Они участвуют в защите своих активов лично, а не полностью перелагют эту ответственность на организацию.

До появления технологии блокчейн модель совместного управления была просто невозможна. У банков не было механизма распределения контроля при сохранении безопасности и эффективности. Теперь он есть. Многофакторная аутентификация изменила способ доступа к приложениям, требуя несколько методов проверки. Мультиподписные кошельки аналогично преобразят способы обеспечения безопасности активов, требуя несколько подписантов.

Криптографическая подотчетность меняет всё

Генри Форд однажды сказал, что покупатели скорее потребовали бы более быстрых лошадей, а не автомобили. Аналогично, большинство инвесторов пока не знают, что им нужна мультиподпись для хранения активов. Но как только они испытают прозрачность мониторинга активов на блокчейне, безопасность распределённого управления ключами и контроль над участием в защите своих активов, традиционные модели кастодиального хранения покажутся столь же устаревшими, как и бумажные сертификаты на акции.

Банки, упорно придерживающиеся устаревшей непрозрачности, потеряют свои позиции в конкурентной среде. Так же, как отрасль когда-то стандартизировалась вокруг SWIFT для обмена сообщениями и расчетных палат для клиринга, следующим стандартом станет криптографическая подотчетность. Multisig становится базовым ожиданием клиентов, поскольку объективно превосходит альтернативы. Он снижает риски единой точки отказа, предотвращает внутреннее мошенничество, обеспечивает проверку в режиме реального времени и предоставляет клиентам реальный контроль над их активами. После того как клиенты ощутят такой уровень прозрачности и безопасности, они не примут ничего меньшего.

Клиенты хотят видеть, контролировать и иметь ответственность. Мультиподписьное хранение обеспечивает все три условия.

Экспертные мнения

Данные обещания, сложные сроки

- Автор Энди Бэр, CFA, руководитель отдела продуктов и исследований, CoinDesk Indices

В воскресенье Нью-Йорк (и, полагаю, большая часть остальной части Северной Америки) погрузился во тьму стандартного времени; солнце зашло в 16:49. Вчера жители Нью-Йорка избрали нового мэра, что погрузило город в новую фазу поляризации. Настроение в криптоиндустрии в последнее время было похожим: смирённое, сосредоточенное на выживании, в ожидании, куда делись бесконечные летние дни. На фоне месячной приостановки работы правительства, остановки законодательного прогресса в криптосфере и политики Федеральной резервной системы, не создающей предпосылок для роста, найти катализаторы для восходящего тренда становится сложно. Комментаторы создание обнадеживающих повествований и противодействуя панике конца цикла, но давление слабых ценовых показателей и последствия события 10 октября продолжают портить настроение. Не способствует улучшению и то, что акции идут очень уверенно — индекс Nasdaq Composite не демонстрировал такой длинной серии положительных месяцев с 2017 года.

Sober Uptober – имена CoinDesk 20 показали негативную динамику в традиционно позитивном месяце

Полезно взглянуть назад, на год тому назад, за несколько дней до президентских выборов 2024 года, чтобы получить перспективу. Индекс CoinDesk 20 находился ниже отметки 2 000. Биткойн торговался в районе высоких $60 тысяч. К концу ноября CD20 почти удвоился, ETH достиг 4 000, а биткойн направлялся к отметке $100 000, своему моменту триумфа. Рынок знал, что поддержка цифровых активов будет (и она случилась), но тайминг рынка и выбор активов оказались чрезвычайно сложными. Тарифное потрясение в первом квартале испытало доверие, а стремительный отскок был слишком быстрым для большинства участников. В начале второго квартала ETH не был фаворитом в портфеле никого, пока не возглавил весь рынок, установив новые исторические максимумы.

Результаты с Дня выборов 2024 года – крупные цифры скрывают сложное время

Всего через несколько недель те ликующие периоды после выборов и до Дня инаугурации будут учтены в годовом доходе, и мы почувствуем необходимость продемонстрировать более устойчивые показатели класса активов. В подтверждение этому — посмотрите на динамику с Дня инаугурации по сегодняшний день; лишь мощный рост ETH выглядит впечатляюще.

Динамика цен с Дня инаугурации — только ETH возглавил рост среди ведущих активов

Крипторынок находится в поиске лидера, который сможет инициировать очередной масштабный рост. В 2024 году лидировал Биткоин, прокладывая путь в инвестиционные портфели через ETF и принятие на уровне казначейств. В 2025 году лидерство перешло к Этеру, который получил выгоду от роста стейблкоинов и историй о токенизации, наконец-то завоевавших институциональный интерес. XRP и Ripple продемонстрировали впечатляющие результаты, несмотря на то, что их сюжет в основном остается вне числа ключевых тем, влияющих на решения аллокаторов. Solana становится все более ориентированной на широкую публику — спонсорства, конференции и потребительское принятие — однако показатели SOL отстают от амбиций. Какая история и какой актив станут следующим импульсом? Похоже, рынок ждет ответа.

График недели

На этой неделе мы рассматриваем цену ETH относительно средней доходности DeFi пулов и ставок финансирования BTC/ETH. С августа 2025 года цена ETH выросла, тогда как 7-дневная скользящая доходность DeFi пулов (доходность всех пулов, отслеживаемых DeFillama) и ставки финансирования ETH последовательно снижались. Такое расхождение однозначно указывает на то, что рост является сделкой, основанной на нарративе и потоках «Цифрового Казначейства Активов» (Digital Asset Treasury, DAT), а не движением, обусловленным спросом, основанным на утилите или высокой доходности. Стабильно низкая базовая доходность DeFi является ключевым сигналом слабого основного спроса на базовую DeFi-утилиту ETH, что, вероятно, станет препятствием и вызовом для продолжения нарратива DAT по мере замедления институциональных потоков.

Слушайте. Читайте. Смотрите. Вовлекайтесь.

• Слушайте: Слышали новость? CoinDesk был на прямой трансляции с Ripple Swell 2025. Глобальный глава цифровых активов Citi, Райан Рагг, разбирает стратегию банка по токенизированным активам.
• Читать: Генеральный директор Nasdaq Адина Фридман излагает три способа, как блокчейн может исправить финансовую сферу.
• Смотрите: Дэвид ЛаВалле, президент CoinDesk Data & Indices, присоединяется к Asset TV для обсуждения три главных момента, которые должны знать консультанты когда речь идёт о криптовалюте.
• Взаимодействие: 7 ноября на площади Флэтайрон Паблик в Нью-Йорке, Grayscale Investments проведёт pop-up мероприятие с участием Grayscale CoinDesk Crypto 5 ETF (GDLC). CoinDesk будет на месте с 10:30 до 12:00 по восточному времени. Присоединяйтесь к нам!

Ищете больше? Получайте последние новости криптовалюты от coindesk.com и обновления рынка от coindesk.com/indices.