Цифровое золото: история, которая всё ещё продолжается

Август слегка пошатнул продолжающийся долгосрочный рост цифровых активов. Биткоин упал примерно на 6,5% — это первое месячное снижение с марта — после того, как в середине месяца он кратковременно достиг нового рекордного максимума в 125 000 долларов. Эфир, напротив, продолжил своё сильное ралли, прибавив почти 19% и увеличив свою долю в общей рыночной капитализации примерно до 13%. Такая ротация от биткоина к эфиру была также заметна в ETF: фонды биткоина зафиксировали редкие чистые оттоки, что свидетельствует о фиксации прибыли после этого необычайного ралли, в то время как эфирные ETF привлекли значительные притоки, что вывело активы под управлением на рекордные уровни. В результате доминирование биткоина снизилось до минимального показателя с января, оставив общую рыночную капитализацию цифровых активов примерно без изменений за месяц.

Несмотря на такую боковую динамику, активность на рынке оставалась на высоком уровне. Объемы спотовой торговли сохранялись выше средних за двенадцать месяцев — что необычно для обычно спокойного летнего сезона — а рынки деривативов были не менее оживленными. Открытый интерес по опционам на биткоин и эфир достиг новых максимумов, а август установил рекорд по объемам торговли опционами BTC на уровне $145 миллиардов. Подразумеваемая волатильность оставалась относительно сдержанной, но ближе к концу месяца показала рост, намекая на то, что рынок опционов может недооценивать риски.

В то время как биткойн приостанавливался, золото стремительно росло. Идеальное стечение обстоятельств — снижение ожиданий по ставкам, устойчивый базовый уровень инфляции, расширяющиеся торговые дефициты, ослабление доллара, геополитические риски и нарастающая политическая неопределённость — привело жёлтый металл к последовательным рекордным максимумам. Отставка губернатора ФРС Лизы Кук администрацией Трампа дополнительно усилила опасения по поводу долгосрочной независимости Федеральной резервной системы. Доходность гособлигаций США практически не изменилась, но золото — как традиционный инструмент хеджирования инфляции и системных рисков — резко подскочило в цене. Биткойн же торговался ниже в день, когда появилась эта новость.

Это поднимает вечный вопрос о том, действительно ли биткойн заслуживает звание «цифрового золота». Его дефицит и либертарианские корни поддерживают эту аналогию, однако данные рассказывают более нюансированную историю. Краткосрочные корреляции между биткойном и золотом были непостоянными, колеблясь в пределах 12% и 16% как на 30-дневных, так и на 90-дневных интервалах. На более длинных горизонтах (180 дней) средняя корреляция немного выше, но по-прежнему невысока. Другими словами, эти два актива не двигались синхронно с надежностью. Однако с 2024 года средняя скользящая корреляция за 180 дней продемонстрировала существенный рост примерно до 60%. Эффект заметен и на более коротких горизонтах, хотя и в меньшей степени. Одним из разумных толкований является то, что повествование о «цифровом золоте» начинает получать более прочное признание среди инвесторов по мере взросления класса активов.

Также стоит помнить, что само золото имеет несовершенную репутацию в качестве макроэкономического и инфляционного хеджирования. Оно не отслеживает потребительские цены из месяца в месяц, однако на протяжении десятилетий сохраняет покупательную способность лучше большинства активов. Исследования также показывают, что золото может служить безопасной гаванью в периоды сильного стресса на рынке акций, но не всегда, что подтверждается его неоднозначной связью с индексом волатильности VIX.

Для биткоина нарратив всё ещё находится в состоянии изменения. Некоторые инвесторы рассматривают его как технологическую инвестицию; другие видят в нём зарождающийся макро-хедж. Мы считаем, что последний подход окажется более устойчивым со временем. В отличие от других блокчейнов, ограниченная масштабируемость биткоина, жёсткое управление и отсутствие полноты Тьюринга означают, что он вряд ли станет платформой с множеством приложений. Другие протоколы гораздо лучше подходят для этой роли. Вместо этого долгосрочная ценность биткоина основана на его дефиците и нейтральности — характеристиках, которые перекликаются с монетарной ролью золота.

Конечно, такие нарративы требуют времени для укрепления. Золоту потребовались тысячелетия, чтобы стать широко признанным средством сбережения стоимости. В сравнении с ним, Биткойн существует всего шестнадцать лет, но уже достиг выдающихся уровней признания и принятия. Аналогия с «цифровым золотом» может сегодня не полностью подтверждаться данными, но слишком рано ее отвергать. Скорее наоборот, история подсказывает, что эта история еще только пишется.

Юридическое уведомление

Представленная, отображаемая или иным образом предоставленная информация предназначена исключительно для образовательных целей и не должна рассматриваться как инвестиционный, юридический или налоговый совет, а также как предложение продать или призыв к предложению купить какие-либо доли в фонде или ином инвестиционном продукте. Доступ к продуктам и услугам Lionsoul Global Advisors регулируется требованиями к праву на участие и окончательными условиями документов между потенциальными клиентами и Lionsoul Global Advisors, которые могут время от времени изменяться.