Токенизированные акции нуждаются в структуре ADR для защиты инвесторов

Токенизация обладает значительным потенциалом для трансформации рынков капитала, обещая расчеты в режиме реального времени, расширенный доступ инвесторов и повышенную программируемость в рамках финансовой инфраструктуры. Однако, несмотря на развитие технологической базы, существующие модели токенизированных акций остаются фрагментированными, непрозрачными и не соответствуют механизмам защиты, характерным для традиционных фондовых рынков.

Сегодня существуют два основных подхода:

The модель обёртки включает токенизированные IOU, которые обеспечивают синтетическую экспозицию к существующим акциям, а не прямое владение. Эти токены не предоставляют держателям никаких прав управления или обеспечиваемых исков на базовые акции. Трансфер ограничен, как правило, закрытыми экосистемами, ликвидность разделена по платформам, контролируемым эмитентом, а регулирование может быть неясным, при этом многие продукты недоступны для лиц из США.

The модель эмиссии на блокчейне означает создание нативного цифрового класса акций, выпущенного через блокчейн. Несмотря на то, что этот подход более точно соответствует юридическому определению ценной бумаги, он вводит операционные сложности и проблемы масштабируемости. Активное участие эмитента является обязательным, ликвидность остается раздробленной между токенами на блокчейне и традиционными ценными бумагами, а стандарты брокеров-дилеров являются несовместимыми, что усложняет участие регулируемых финансовых учреждений и инвесторов.

Отсутствует модель токенизации, которая сочетала бы скорость, доступность и композиционность токенизации с структурой, защитными мерами и прозрачностью традиционных рынков капитала. К счастью, такая модель уже существует в других сферах: депозитарные расписки (DRs).

Во многом депозитарные расписки (DRs) были первоначальной формой токенизации. Более века американские депозитарные расписки (ADRs) позволяли иностранным акциям торговаться в США через регулируемую структуру с обеспечением хранения. Сегодня эта система может также служить мостом между традиционными ценными бумагами и токенизированной инфраструктурой, предлагая масштабируемую и юридически обоснованную платформу для современных акций.

Аргументы в пользу токенизированных DR

Объединяя блокчейн-технологии с юридической и операционной рамкой депозитарных расписок (DRs), участники рынка могут обеспечить более широкое участие и обслуживание активов в режиме реального времени без ущерба для защиты инвесторов и соблюдения операционных стандартов.

Другие преимущества включают:

• Сохранение прав акционеров

В отличие от синтетических обёрток, структура ADR совершенствует права акционеров, позволяя передавать их держателям токенов. Это включает экономические права, такие как дивиденды и другие корпоративные действия, а также права управления, такие как голосование.

• Чёткое разделение обязанностей

Регулируемый кастодиальный банк хранит базовые акции в сегрегированной структуре, защищенной от банкротства, исключительно в интересах держателей ADR. Независимый, нейтральный к рынку депозитарий осуществляет выпуск и аннулирование DR, ведет точные учетные записи с помощью агента по передаче, зарегистрированного в SEC, и выполняет ежедневную сверку с базовыми активами. Депозитарий не имеет прав собственности на сами базовые акции.

• Регуляторный прецедент

АДР признаются ценными бумагами в соответствии с законодательством США. В течение многих лет они использовались для того, чтобы позволить американским инвесторам владеть и обращаться иностранными акциями на рынках США. Более того, структура депозитарных расписок была гибкой, что позволяло дробить акции привилегированных акций США. Что касается токенизированных ценных бумаг, комиссар Хестер Пирс в своем последнем заявление о токенизации отметил, что «токен может служить квитанцией о ценной бумаге.»

• Полная взаимозаменяемость и доступ к рынку

АДР являются полностью взаимозаменяемыми и подлежат выкупу за базовые акции, что обеспечивает однодневные, не облагаемые налогом конверсии. Они могут быть доступны как розничным, так и институциональным участникам рынка, которые могут выбирать между удержанием ценных бумаг в токенизированной или традиционной форме без потери прав или ликвидности. Взаимозаменяемость АДР подтверждается анализом от MSCI, что указывает на то, что в среднем ADR торгуются на паритете с их базовыми локальными акциями.

• Масштабируемость

АДРы могут выпускаться как эмитентами акций, так и участниками вторичного рынка, что повышает масштабируемость и уровень принятия — в отличие от моделей выпуска на блокчейне, зависящих от инициативы эмитента и активного сопровождения.

Надёжный механизм для объединения рынков

Доказанная и полностью интегрированная в глобальные финансы, применение структуры ADR к токенизированным акциям является логичным развитием.

По мере развития токенизации такого рода инновации становятся критически важными для масштабирования принятия и доверия. Так же, как правило SEC 12g3-2(b) упростило доступ к иностранным эмитентам, аналогичный регуляторный механизм мог бы открыть более широкие рынки токенизированных акций, позволяя публичным компаниям предлагать токенизированные акции инвесторам из США на основе соблюдения нормативных требований.

Дальнейший путь не требует изобретения новой оболочки — необходимо адаптировать проверенную. Иными словами, мост между традиционными финансами и цифровой инфраструктурой уже существует. Его просто нужно продуманно перейти.