Como US$ 33 bilhões da Robinhood acabaram valendo menos que a Coinbase

Robinhood anunciou seuplanos para uma oferta pública inicialno início deste mês, e hoje obtivemos um número bastante surpreendente para oavaliação esperada do IPO: US$ 33 bilhões. Isso é chocante porque está quase 18% abaixo da avaliação de US$ 40 bilhões que o aplicativo de negociação de ações ultra-quente deveria atingir.

O número decrescente conta uma história profunda sobre o papel do sentimento e do humor nos Mercados – o que o economista John Maynard Keynes chamou em 1936 “espíritos animais”.A invocação de Keynes de algo tão vago como o estado de espírito do público investidor contrariava directamente o conceito dehomo economicus que estava, então como agora, no centro da chamada economia clássica que dominou a disciplina. Este Human fictício tem acesso completo às informações de mercado e é capaz de tomar a decisão objetivamente correta sobre o preço dos ativos, não apenas com base nas condições presentes, mas em projeções futuras prováveis.

David Z. Morris é o principal colunista de insights da CoinDesk.

O oniscientehomo economicus é, por sua vez, o CORE da Teoria dos Mercados Eficientes, ou EMT. EMT é a ideia de que as oportunidades de arbitragem apresentadas pelos Mercados (especialmente Mercados de ações) atraem traders com informações desconhecidas para esses Mercados. Esses traders e suas informações, de acordo com a EMT, ajudam os Mercados a encontrar o preço “correto” para um ativo.

Mas o IPO atrofiado da Robinhood encapsula muitas das deficiências da EMT e mostra por que a economia como disciplina está repensando amplamente a teoria. Mais do que talvez qualquer outra empresa, a Robinhood se beneficiou imensamente dos espíritos animais liberados por 18 meses de negociação de memes e especulação alimentada por estímulos impulsionados pela pandemia do coronavírus. E agora parece pronta para provar o outro lado da lâmina, já que um mercado de curto prazo em queda diminui o entusiasmo pelo que deveria ser uma aposta de longo prazo.

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Compare, se quiser, a avaliação de US$ 33 bilhões da Robinhood com a avaliação de US$ 85,8 bilhões do IPO obtida em abril pela Coinbase. Não vou fazer um resumo completo, mas em termos de seus modelos básicos de negócios e seus números de usuários, é realmente absurdo que a Coinbase valha quase três vezes a Robinhood. Para fazer apenas uma comparação, a Robinhood relatou recentemente 22,5 milhões de contas financiadase quase18 milhões de usuários ativos mensais. A Coinbase, em seu primeiro relatório trimestral como empresa pública, reivindicou 56 milhões de contas, mas apenas6,1 milhões de usuários ativos. A Robinhood também tem um fosso competitivo muito mais forte do que a Coinbase, que corre sério risco de ser prejudicada por concorrentes comtaxas de negociação mais baixas. Esses concorrentes incluem a própria Robinhood, que atualmente oferece negociação deBTC,ETH,LTC e Dogecoin, mas poderia facilmente expandir suas ofertas.

Então, dado tudo isso, como a Coinbase acabou com uma avaliação de IPO quase três vezes maior que a da Robinhood?

Guerras de feras

A resposta simples é: o momento do IPO é importante, embora a maneira dominante de ver os Mercados de capitais diga que T deveria.

Os fatos se encaixam perfeitamente. A Coinbase fez o IPO no meio de um mercado em alta para os Cripto nos quais está focada. Esse momento ajudou a aumentar a avaliação em quase cinco vezes o US$ 18,1 bilhões que um analista respeitado considerou razoável com base em seus fundamentos.

Robinhood, por outro lado, é uma empresa de negociação de ações pronta para IPO assim como um mercado de ações superaquecido esfria. Só esta manhã vimos uma liquidação assustadora de 3% no Dow Jones Industrials, em parte por medo de que o novoVariante Delta da COVID-19vai desacelerar a recuperação econômica mundial. Isso é um vento contrário de seis a 12 meses, no máximo, mas está ajudando a roubar da Robinhood centenas de milhões de dólares em capital que ela provavelmente poderia ter arrecadado se o IPO tivesse ocorrido há quatro meses.

Isso contém algumas lições importantes e talvez assustadoras para os Mercados de capital porque cronometrar o mercado para IPOs T deveria ser realmente uma coisa, de acordo com a Teoria dos Mercados Eficientes. A EMT diz que os investidores devem ser capazes de zerar completa e precisamente o estado de curto prazo do mercado e da economia ao fazer um investimento de longo prazo como um IPO. Traduzido para termos reais, a EMT argumentaria que os investidores na Coinbase em abril deveriam ter sido capazes de intuir que o mercado de Cripto estava prestes a atingir o pico, com base em padrões históricos amplamente estabelecidos. Mas, é claro, quando você coloca dessa forma, o absurdo se torna óbvio.

Agora, para ser justo, uma interpretação mais realista do EMT leva em conta um certo lapso de tempo enquanto os Mercados descobrem o que um ativo "realmente" vale – T assume que cada investidor é individualmente perfeitamente racional, mas que o mercado converge para a racionalidade conforme a informação se espalha. Desde seu IPO, as ações da Coinbase caíram mais de 30%, então talvez os primeiros compradores tenham olhado mais atentamente para os números e mudado de ideia.

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Tão importante quanto essa queda, no entanto, foi a redução mais ampla no mercado de Cripto , que é imensamente especulativo e, portanto, altamente impulsionado pelo sentimento. Em outras palavras, a queda em si é tão provavelmente sentimental quanto algum tipo de reconhecimento da realidade. E mesmo depois de cair 30% em seu IPO, a Coinbase está avaliada em US$ 45 bilhões, ainda bem acima da avaliação do IPO da Robinhood. O momento e o sentimento derrotaram a racionalidade do mercado de longo prazo.

Esta desconexão entre os IPOs da Coinbase e da Robinhood é apenas um exemplo da irracionalidade do mercado, mas agora há tanta economia que está conscientemente a afastar-se, ou pelo menos a complicar, as ideias de Mercados eficientes e homo economicus. Essa reavaliação progrediu até ao ponto em que o prémio máximo da economia, oBanco da Suécia Memorial Nobel, foi concedido duas vezes na última década a acadêmicos que trabalharam especificamente para destacar problemas com EMT e Homem Econômico.

Em 2011, o prémio do Banco da Suécia foi atribuído a Daniel Kahneman, cujo trabalho sobre os seres humanossistemas de pensamento “rápido e lento”fornece uma maneira convincente de entender essa raça intrigante de comerciante impulsivo, ganancioso e medroso que sempre consegue comprar o topo e vender o fundo. Em 2013, o prêmio foi para Robert Shiller, cujo trabalho sobre oimpacto econômico das narrativas é a chave para uma compreensão moderna das bolhas financeiras e dos Mercados em alta.

À medida que a narrativa de um mercado de alta sem fim se desfaz, ambos os corpos de trabalho valem a pena ser revistos. A Robinhood, tenho certeza, está desejando ter se movido rápido o suficiente para controlar as feras selvagens do mercado quando elas estavam disparando na direção certa.

Atualização 7.22.21: Esta história foi atualizada para adicionar mais dados comparativos sobre a base de usuários do Robinhood.