Het Verleden, Heden en de Toekomst van Institutionele Bitcoin

In december 2017 maakte de bitcoinprijs een sterke stijging door en vocht zelfs om de $20.000 te bereiken. Ondertussen brachten CNBC en het kabelnieuws een continue reeks van insiders uit de crypto-industrie naar een nieuw publiek. Het was in deze context dat CME Group op 17 december 2017 bitcoin futures lanceerde.

Drie jaar later heeft bitcoin het belangrijke niveau van $20.000 doorbroken en een hoogtepunt van meer dan $23.000 bereikt. CNBC zendt een bitcoin-ticker uit en cryptocommentatoren zijn regelmatige gasten.

Ondanks deze oppervlakkige overeenkomsten is de bitcoin- en crypto-industrie van 2020 enorm gegroeid ten opzichte van die roerige beginjaren.

Begin deze maand organiseerde CoinDesk een webinar over de staat van institutionalisering in bitcoin, met onder andere Tim McCourt van CME Group, Joshua Lim van Genesis en digitaal activafondsbeheerder Brian Kelly. De groep besprak hoe de industrie zich heeft ontwikkeld en welke richting zij de komende tijd opgaat.

Dit artikel is een samenvatting van enkele van de belangrijkste ideeën uit dat gesprek, dat u hier in zijn geheel kunt bekijken.

Over de groei van CME Bitcoin-futures

Tim McCourt [TM]: "We hebben een lange weg afgelegd wat betreft de derivatenmarkt, maar ook de adoptie door klanten. We zijn geëvolueerd van het moment waarop we voor het eerst contracten lanceerden, met iets meer dan 1.100 futurescontracten die eerste dag, tot aan november 2020 waar we ongeveer 11.500 contracten per dag verhandelden. Dus laten we het op ongeveer 10 keer groei houden."

Waarom CME Group Bitcoin futures lanceerde

TM: "Ik denk dat veel mensen misschien dachten dat we gek waren, weet je? Al het positieve nieuws evenals alle interessante scepsis die rondom bitcoin bestond. Ik denk dat mensen over het algemeen geïntrigeerd waren. Waarom raakt een toonaangevende centrale derivatenbeurs erbij betrokken?"

CME Group raakte betrokken omdat onze klanten er behoefte aan hadden. Veel van onze productontwikkeling is het resultaat van door klantvraag gedreven innovatie, waarbij we proberen duidelijk opgeloste en gearticuleerde vraagstukken in de markt aan te pakken. Er waren geen gereguleerde futures of een gereguleerd instrument beschikbaar voor degenen die cryptocurrency of de daaraan verbonden risico’s wilden beheren om toegang te krijgen tot de markt.

Het is werkelijk opwindend om te zien dat onze initiële these – het bieden van een institutioneel product van topkwaliteit voor institutionele toegang dat tevens werkte voor een veelheid aan deelnemers binnen het crypto-ecosysteem – drie jaar later onomstotelijk is bewezen. Veel van de scepsis die we aanvankelijk ondervonden, is ongeldig gebleken. Crypto is iets wat hier blijft, en CME is momenteel ongetwijfeld een van de meest invloedrijke spelers binnen de gemeenschap. De institutionalisering die we hebben gezien, is begonnen, zo zou ik zeggen, ongeveer anderhalf tot bijna twee jaar geleden. En ik denk dat deze ontwikkeling hier alleen maar zal doorgroeien.

De evolutie van de industrie in 2018-2019

Brian Kelly [BK]: 2018 was een behoorlijk interessant jaar. Ik denk dat ik er op twee manieren naar zou kijken. Eén ding dat Tim in 2018 noemde, is hoe grote instellingen hun strategieën konden activeren. Dit omvatte veel proprietary trading shops. U weet wel, de zogenaamde Chicago prop shops gingen echt de markt in. Wat dat deed, was dat het de markt zeer snel liet rijpen. Dus voor een fonds als het mijne kon ik veel meer liquiditeit verkrijgen dan ooit tevoren. Dat was dus een grote game changer.

Ik denk dat het andere belangrijke punt dat ik wil benadrukken de opkomst van bewaarders was, en in het bijzonder Fidelity die hun bewaarservice lanceerde. Dat was een enorme hindernis. Toen ik het fonds begon, werkten we letterlijk met grootboeken en bewaarden we die in kluizen. Zo hielden we alles veilig. Maar instellingen kunnen dat niet doen. Instellingen moeten rapporteren. Ze kunnen niet zomaar zeggen: luister, hier is mijn bitcoin, het staat op deze USB-stick. Dat werkt gewoon niet voor hen. Dus het feit dat er echt bekende bewaarders in de ruimte kwamen, maakte een wereld van verschil en had een grote impact in mijn gesprekken met instellingen, wanneer ik kon zeggen: hier zijn onze bewaarders. Zo houden we uw bitcoin en cryptocurrency veilig. Dat maakte een enorm verschil. En dat gebeurde in 2018/2019.

Joshua Lim [JL]: "Een ander belangrijk gebied van evolutie was de toegankelijkheid van assetmanagementproducten in crypto. Tussen Grayscale en CME – dat zijn min of meer de belangrijkste instappunten voor veel institutionele beleggers. Het is gewoon een zeer gemakkelijke manier om toegang te krijgen zonder door een ingewikkeld proces te hoeven gaan om goedkeuringen te verkrijgen voor het aanhouden van fysieke bitcoin en alle beveiligings- en bewaarproblemen die daarmee gepaard gaan.

Je moet deze onramps naar crypto hebben. Nu, los van de puur financiële markt, hebben deelnemers aan crypto zoals jij ook in de afgelopen twee of drie jaar deze grote aankondigingen gezien van zakelijke deelnemers. En ik denk dat de grootste aankondiging was toen de Libra-aankondiging werd gedaan. Dus je had deze grote publieke aankondiging van Facebook samen met een aantal andere Silicon Valley-bedrijven en betalingsbedrijven over de hele wereld die een aankondiging deden over digitale valuta en het bieden van consumentenservices daaromheen.

U heeft de afgelopen maanden veel meer van die wisselwerking gezien – de interactie tussen real-world use cases, bedrijven en schatkistafdelingen die in crypto worden geïnvesteerd, samen met de assetmanagers die ook liquiditeit aan die partijen verschaffen, maar ook anticiperen op nog meer real-world use cases die deze rally aansturen.”

De narratieve verschuiving in de rally van 2020

JL: "Wat we de afgelopen drie jaar grotendeels hebben gezien, is gewoon een echte evolutie in de onderliggende thesis voor veel investeerders die instappen in crypto. De grootste verandering is geweest van het idee dat het misschien enige bruikbaarheid heeft als infrastructuur of als een enterprise blockchain. Nu is het dit idee dat het eigenlijk gewoon een waardebehoud is of iets dat mensen zien als een alternatief voor goud."

BK: "Bitcoin was een steeds meer veilige haven-activum geworden, meer een hedge tegen overmatige geldcreatie, een hedge tegen de reactie op COVID-19. De katalysator die dat beeld in 2020 versterkte, was de bijeenkomst van de Federal Reserve in Jackson Hole, waar men sprak over meer QE. Ik kan u vertellen dat mijn telefoon de week na die Jackson Hole-bijeenkomst onophoudelijk ging vanwege instellingen die zeggen: „Oké, dat was het, dat was het koopsignaal. Dat was de druppel voor mij. Ik moet wat bitcoin bezitten omdat elke centrale bank ter wereld geld print.” En dat veranderde werkelijk het karakter van de markt. We gingen van een markt die werd gedomineerd door derivatenhandelaren naar een markt die steeds meer wordt gedomineerd door aandelenhandelaren."

Hoe de gegevens aantonen dat meer instellingen zich bewegen

TM: "We hebben in de maand november gemiddeld 103 grote houders gehad, wat een stijging van 130% is ten opzichte van vorig jaar. En als we kijken naar het piekmoment, bereikten we vorige week een piek van 108 grote handelaren die Bitcoin-futures aanhouden bij CME Group. Een grote handelaar wordt gedefinieerd als iemand die ten minste 25 contracten aanhoudt. Dat betekent iemand die het equivalent van 125 bitcoin bezit. En op deze prijsniveaus is dat bijna $2,5 miljoen. Dus, als je denkt aan die 108 personen die een dergelijke positie aanhouden, denk ik dat dat een van de sterkste signalen is die we hebben gehad: grotere bedrijven - grotere instellingen – stappen niet alleen in bitcoin, maar houden ook bitcoin vast. En zoals we hebben gezien, blijven het aantal grote handelaren en de gemiddelde dagelijkse open interest beiden groeien. Dit is vrij aanzienlijk in termen van de verandering van de omvang hier in 2020."

Veranderend carrièrerisico voor vermogensbeheerders:

BK: "als ik kijk naar het narratief en carrièrerisico, was de aankondiging van Paul Tudor Jones dat 1-2% van zijn fonds in bitcoin zou worden belegd - een enorme gebeurtenis die een groot deel van het carrièrerisico van tafel nam. Zoals ik aan het begin van deze webinar al zei, wanneer ik binnenkom bij een pensioenfonds of een stichting, zijn er meestal 20 mensen, waarvan de helft het goedkeurt, de andere helft het afkeurt, en die laatste groep haat degene die ervoor pleiten. Zij konden nooit te ver gaan omdat dat carrièrerisico er was. En de discussie is sindsdien drastisch veranderd. Het was vroeger: “Ik kan dit nu niet kopen omdat het, als het stijgt, geweldig is! Fantastisch! Maar als het daalt, verlies ik mijn baan.” Die discussie is verschoven naar: “Nou, luister, Paul Tudor Jones zit erin. Iedereen anders pikt het op. Ik moet er nu ook in.” Dat is een dramatische verandering in het gesprek die dit jaar sterk is veranderd."

De behoefte aan prime brokerage:

JL:  Ik denk dat wat ontbreekt en wat zich de komende jaar of wat zal blijven ontwikkelen, de opkomst is van prime brokerage-achtige oplossingen of dit soort dienstverleners voor institutionele vermogensbeheerders die al deze andere producten bundelen.

BK: "Ik bekijk het vanuit mijn perspectief als fondsbeheerder. Voordat ik in bitcoin actief was, beheerde ik een global macro-fonds. En dat was heel eenvoudig, toch? Ik had mijn rekeningen. Ik had mijn broker waar ik opdrachten kon uitvoeren. Geen probleem. Aan het einde van de dag kreeg ik mijn rapporten en liep ik weg."

Als ik de cryptowereld binnenkom, heb ik de afgelopen drie of vier jaar een decentrale broker moeten samenstellen. Dus, ik zou bitcoin kunnen kopen bij een OTC-broker. Vervolgens ga ik naar Josh en leen het aan hem uit; misschien ontvang ik daar wat contant geld voor terug. Daarna kan ik dat geld gebruiken bij de CME voor mijn futurespositie. Ik ben constant bezig met het jongleren van al deze aspecten en besteed veel tijd aan het beheren van de infrastructuur in plaats van aan de investeringskant.

Dus naarmate deze allemaal samenkomen in prime brokerage, wordt het veel gemakkelijker, niet alleen voor crypto-native fondsen zoals het mijne, maar ook voor andere fondsen om een deel, een kleine carve-out van het fonds af te splitsen en te zeggen: OK, dit is onze crypto-afdeling, omdat ze het gewoon kunnen plug-and-playen en zeggen: nou ja, oke. Maar ik wil lenen. Ik wil short gaan. Ik wil long futures aanhouden. Je kunt het allemaal op één plek doen en het maakt het makkelijker. Dus vooruitkijkend denk ik dat het verminderen van die wrijving voor institutionele spelers om binnen te komen, gewoon zoveel kansen voor deze sector zal openen.

Waarom institutionele beleggers steeds vaker een mening moeten hebben:

TM: Ik denk dat het gewoon echt weergeeft wat Brian zei. Als je ernaar kijkt, bevinden we ons in een periode waarin je simpelweg geen mening meer kunt ontberen. Ik denk dat veel van de fricties die we zelfs teruggaand tot 2016-2017 zagen, voortkwamen uit een gebrek aan bekendheid, wellicht wat terughoudendheid of onwetendheid over hoe het werkte. Je had een nieuwsgierigheid, maar misschien geen goede investeringsstrategie of een manier om kapitaal in te zetten met het oog op het betreden van de markt of het beheersen van dat risico. En ik denk dat het nu, in het grote geheel van zaken, gewoon zo is, toch?

We zijn nog maar net uit het eerste decennium wat betreft bitcoin. En er zullen zich vele andere paden aandienen binnen cryptocurrency. We bevinden ons hier in 2020 op een punt met een significante toename in de adoptie van institutionele accounts. We gebruiken het product. We zijn nog steeds in een vroeg stadium in de grote lijn van zaken. En ik zou mensen willen aanmoedigen om derivaten te beschouwen als een nuttig middel om ofwel toegang te krijgen tot de markt of om hun risico te beheren.”