De Onvermijdelijke Convergentie van Digitale Centrale Bankvaluta's en Privé Stablecoins

2020 is een jaar geweest waarin thema’s uit de crypto-industrie zich een weg hebben gebaand naar het mainstream economische discours. Bitcoin als een hedge tegen inflatie heeft bijvoorbeeld zijn plaats ingenomen in de macro-economische discussie. Maar het is niet het enige voorbeeld.

In het kielzog van de pandemische lockdowns en de daaruit voortvloeiende buitengewone monetaire en fiscale beleidsmaatregelen is de discussie over digitale valuta van centrale banken aanzienlijk toegenomen. Centrale banken beginnen het verschil te erkennen tussen het elektronische geld dat we vandaag hebben en de mogelijkheden van echt digitaal geld in de toekomst, en intensiveren dienovereenkomstig hun inspanningen op het gebied van onderzoek en zelfs digitale valutapilots.

Centrale banken zijn echter niet de enige actoren in deze ruimte. Netwerken voor private-sector stablecoins zijn al ver gevorderd in het ontwikkelen van standaarden, activa en infrastructuur – de nieuwe rails voor het digitale geldtijdperk. Wij zijn van mening dat wereldwijde stablecoin-consortia de CBDC-inspanningen zullen blijven overtreffen totdat er een onvermijdelijke convergentie plaatsvindt.

**

Om het nieuwe systeem van digitaal geld dat zich ontwikkelt te begrijpen, is het belangrijk om het huidige systeem dat het aanvult (en misschien op een dag zal vervangen) te begrijpen. Hoewel fiatgeld door regeringen wordt uitgegeven, is de manier waarop dit geld werkt feitelijk een alliantie van private consortiums en regeringen.

In de Verenigde Staten heeft bijvoorbeeld de Financial Stability Oversight Council van het Amerikaanse ministerie van Financiën de bevoegdheid om particuliere ondernemingen aan te merken als “Systemisch Belangrijke Financiële Marktinfrastructuren.” Dit zijn banken, beurzen, en kernafwikkelingsnetwerken, nutsbedrijven en andere typen ondernemingen die door Amerikaanse toezichthouders als te belangrijk worden beschouwd voor het functioneren van het gehele economische systeem om te laten falen, en die daarom onderworpen zijn aan aanvullende regelgeving. Het Comité voor Betalings- en Afwikkelingssystemen van de Bank voor Internationale Betalingen wijst eveneens Systemisch Belangrijke Betalingssystemen aan.

Het is niet alleen dat overheden instellingen expliciet als systemisch belangrijk erkennen, wat de publiek-private alliantie onderstreept die het financiële systeem ondersteunt. In de moderne geschiedenis komt innovatie in de manier waarop consumenten en instellingen omgaan met geld doorgaans voort uit de private sector. Deze innovaties worden vaak ontwikkeld via consortiums die normen vaststellen die later officieel worden goedgekeurd door toezichthouders.

Twee eenvoudige voorbeelden komen direct in gedachte: het SWIFT-systeem en creditcardnetwerken.

Het Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications (SWIFT)-systeem is het berichtennetwerk dat wereldwijd door financiële instellingen wordt gebruikt om financiële informatie te verzenden - met name instructies voor geldtransfers. Voor SWIFT bestonden er geen standaarden voor de communicatie van transacties, wat leidde tot veel menselijke fouten. In 1973 richtten zes grote wereldwijde banken een coöperatie op om het netwerk van standaarden te creëren dat vandaag de dag meer dan 11.000 leden ondersteunt, die gezamenlijk 33,6 miljoen transacties per dag vertegenwoordigen.

Creditcards vertellen een vergelijkbaar verhaal. In de jaren 1950 begonnen individuele banken met het uitgeven van kaarten, maar het was pas in 1966, toen een groep banken uit Californië de zogenaamde Interbank Card Association oprichtte om MasterCard uit te geven, dat het idee van kaartnetwerken die gemakkelijk herkend en geaccepteerd zouden worden als standaarden echt van de grond kwam.

Vandaag is er een nieuwe innovatie die wordt aangedreven door een vergelijkbaar type consortium uit de privésector: de overgang van elektronisch geld naar digitaal geld.

Om te begrijpen hoe deze overgang plaatsvindt, is het eerst belangrijk te begrijpen waarom deze plaatsvindt. Is het elektronische geld van vandaag niet goed genoeg? Echte digitaal native valuta verschillen van (en vormen een verbetering ten opzichte van) de huidige elektronische geldvormen op een aantal manieren:

• Digitale valuta zijn contantachtige waardepapieren
• Ze kunnen worden overgedragen via open internetprotocollen
• Ze kunnen opereren zonder een gecentraliseerde verwerker of clearingagent, peer-to-peer
• Ze zijn programmeerbaar op openbare netwerken met behulp van smart contracts
• Ze bieden verbeterde privacy en beveiliging
• Ze bieden bijna onmiddellijke afwikkeling tegen vrijwel geen kosten

Lagere snelheid, meer gebruiksmogelijkheden en nieuwe kansen maken dit een verandering die vrijwel onvermijdelijk is. De vraag is waar de innovatie vandaan zal komen: centrale banken of de private sector?

Laten we eerst kort bekijken waar centrale banken zich bevinden in het ontwikkelingsproces. In de VS, houder van met afstand de meest dominante wereldwijde reserve- en afwikkelingsvaluta, onderzoekt de Federal Reserve de mogelijkheid van een digitale dollar. In elk interview over het onderwerp heeft Fed-voorzitter Jerome Powell echter duidelijk gemaakt dat er nog geen beslissing is genomen. De Europese Centrale Bank bevindt zich momenteel in een periode van openbare consultatie over een digitale euro, waarbij president Christine Lagarde suggereert dat een digitale euro waarschijnlijk is. Europa toont zich in het bijzonder erg geïnteresseerd in de eenvoudiger mogelijkheden die digitale valuta beleidsmakers bieden om hulp te verspreiden en een meer precieze monetaire politiek te formuleren.

In beide situaties lijkt een officiële, door de centrale bank geproduceerde digitale versie van een van ’s werelds toonaangevende reservetoezichthouders nog jaren verwijderd, zo niet langer. Tegelijkertijd zijn er veel kleinere landen die op zijn minst sneller spreken over een CBDC. De Bahama’s hebben een volledig gelanceerde CBDC; pilotprojecten zijn afgerond in Oekraïne en Uruguay en tientallen landen, van Brazilië tot Turkije, zijn bezig met een vorm van actief onderzoek.

De vergevorderdste CBDC van een grote economie is echter die van China. China's Digital Currency Exchange Protocol (DCEP) wordt actief getest bij consumenten en handelaren, en heeft reeds honderden miljoenen dollars aan live transacties verwerkt.

In veel opzichten moet de vooruitgang van China op dit gebied echter worden gezien als een uitdaging. Terwijl westerse regeringen worstelen met reële vragen over gebruikersprivacy en financiële vrijheid, ziet China zijn digitale valuta als een andere manier om transacties te controleren en niet alleen een strakkere greep op de eigen economie te houden, maar ook als een middel om zijn macht internationaal te projecteren.

Met andere woorden, de gebieden waarin digitale valuta een middel zou kunnen zijn om kosten te verlagen, kansen te vergroten en financiële vrijheid te bevorderen, lopen jaren achter in de ontwikkeling.

Althans, dat lijkt zo als je alleen kijkt naar door de overheid geïnitieerde initiatieven. Zoals hierboven betoogd, is innovatie in financiële infrastructuur vrijwel altijd eerst vanuit de private sector gekomen, en dit keer is daarop geen uitzondering.

Volgens elke maatstaf is 2020 een doorbraakjaar geweest voor door fiat gedekte stablecoins die worden geleid door consortia. USDC, bijvoorbeeld, is met ~500% gegroeid, van $400 miljoen in circulatie aan het begin van het jaar tot bijna $3 miljard in circulatie nu. Het on-chain transactievolume is vergelijkbaar gestegen – met meer dan $200 miljard. De infrastructuur van de digitale activasector voor dit type activum is dit jaar ook verbeterd, met de uitrol van multichain stablecoin-infrastructuur die aantoont dat deze activa kunnen meegroeien met de innovaties in laag 1-protocollen op het gebied van snelheid, schaal en veiligheid.

Een recente aankondiging van het Centre Consortium versterkt dit thema van een aanzienlijke rijping in de private stablecoin-ruimte. Het consortium heeft zojuist aangekondigd dat Wall Street-veteraan David Puth zal toetreden als nieuwe Chief Executive Officer. David heeft een indrukwekkende, meerdecennialange carrière bij bedrijven zoals JPMorgan Chase en State Street. Onlangs was David CEO van CLS Bank International. Dit wereldwijde consortium, in eigendom van 70 financiële instellingen en gericht op het ondersteunen van wereldwijde valutawissel- en afwikkelingsprocessen, ondersteunt dagelijks transacties ter waarde van meer dan $1,7 biljoen en is door de FSOC aangewezen als een van ’s werelds Sistemisch Belangrijke Financiële Markt Utilities.

Davids beslissing om zijn ervaring bij een van de momenteel meest systemisch belangrijke ondernemingen binnen het financiële systeem mee te nemen naar de private stablecoin-sector is opnieuw een bewijs van het groeiende belang van deze industrie.

In de komende 12 maanden verwacht Centre een ware bloei, van meer grote spelers en partners die zich bij het consortium aansluiten tot meer fiatvaluta’s die onder deze standaarden worden uitgegeven, en ondersteuning voor deze Centre-standaarden op een groeiend aantal blockchains.

Wij voorzien ook een intensievere samenwerking met regelgevende instanties en centrale banken wereldwijd. Naarmate de roep om een diepere inzet voor de voordelen van digitale valuta aanhoudt, zullen de natuurlijke innovatieve samenwerkingen tussen private sector spelers en overheden deze sector opnieuw ten goede komen.

Wij zijn van mening dat de toekomst van digitale valuta veelbelovend is, en dat de huidige scheiding tussen particuliere valuta's en centrale bankmunten steeds meer zal samenkomen.