Marktinfrastructuurbedrijven waarschuwen dat getokeniseerde effecten hogere kosten en gesplitste liquiditeit zullen ondervinden zonder interoperabiliteit

De grootste marktinfrastructuuroperators ter wereld waarschuwen dat getokeniseerde effecten moeite zullen hebben om op te schalen, tenzij de sector consensus bereikt over hoe blockchains en traditionele financiële systemen met elkaar verbonden worden.

In een gezamenlijk witboek stelden de Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), Euroclear en Clearstream, in samenwerking met Boston Consulting Group, dat “interoperabiliteit een vereiste is voor grootschalige adoptie van digitale activabeveiliging (DAS).” Zonder deze interoperabiliteit lopen activa volgens hen het risico vast te zitten op geïsoleerde netwerken, waardoor “operationele kosten hoog” blijven en de liquiditeit gefragmenteerd raakt naarmate de handelsvolumes toenemen.

De groep ging niet zover dat zij een enkele technologie onderschreef. In plaats daarvan werd het probleem als structureel gepositioneerd. Tientallen openbare en toegestane blockchains hosten nu pilots en live producten. Elk gebruikt zijn eigen standaarden, smart contract-logica en afwikkelingsontwerp. Die diversiteit, zegt het rapport, maakt integratie moeilijker en verhoogt het operationele en regelgevende risico.

De auteurs verwierpen het idee dat er één dominant grootboek zal ontstaan. Het operationele model, aldus hen, verschuift naar een “netwerk van netwerken, met standaarden, gateways en gereguleerde dienstverleners” die digitale en traditionele systemen verbinden. In die omgeving moeten activa zich over platforms verplaatsen terwijl zij behouden wat het artikel noemt “de integriteit van het activum, eigendomsrechten en de levenscyclus, met volledige juridische en regelgevende naleving.”

Ze vatten het doel samen in een korte zin: “zelfde activum, dezelfde rechten, dezelfde uitkomst.”

De waarschuwing komt terwijl tokenisatie terrein wint in de repo-markten en pilotprogramma's in de Verenigde Staten en Europa. Hoewel on-chain effecten nog klein zijn in vergelijking met wereldwijde aandelen- en valutamarkten, merkt het rapport op dat grootschalige infrastructuur al in beweging is, waaronder meer dan $300 miljard aan dagelijkse repo-activiteiten op grote platformen.

Toch zijn veel workflows afhankelijk van legacy-rails. Getokeniseerde obligaties kunnen on-chain verhandeld worden, maar contanten worden vaak afgewikkeld via real-time gross settlement-systemen of banken betaalsystemen. Custodians en centrale effectenbewaarplaatsen houden nog steeds registers bij. Het artikel gaat ervan uit dat dit samenleven nog jarenlang zal voortduren.

Het kader reikt ook verder dan technische bruggen. Interoperabiliteit, betoogden de auteurs, moet betrekking hebben op activa en passiva, eigendomserkenning, levenscyclusgebeurtenissen, grootboekfinaliteit en juridische afdwingbaarheid. Zonder afstemming tussen deze lagen kunnen cross-chain- of grensoverschrijdende transacties extra reconciliatiestappen vereisen die de beloofde efficiëntiewinsten aantasten.

De groep deed een beroep op regelgevers en marktdeelnemers om werkgroepen op te zetten die zich richten op governance, standaarden en veerkracht. “Collectieve actie vandaag zal morgen veerkrachtige markten vormgeven,” stelt het document.

Die impuls komt terwijl grote Wall Street-bedrijven betogen dat tokenisatie de financiële markten kan hervormen door 24/7-handel, snellere afwikkeling en efficiënter gebruik van onderpand mogelijk te maken. Executives van grote banken en vermogensbeheerders hebben aangegeven dat op blockchain gebaseerde netwerken uiteindelijk de backofficetoerusten kunnen verminderen en kapitaal vrij kunnen maken dat vastzit in meerdagen-afwikkelingscycli. Sommigen hebben getokeniseerde activa omschreven als een weg naar meer geïntegreerde wereldwijde markten, waar contanten en effecten vrijwel in realtime bewegen.

Het artikel betwist die visie niet. In plaats daarvan stelt het dat het bereiken ervan minder afhankelijk is van het lanceren van nieuwe ketens en meer van het op één lijn brengen van de regels die deze ketens beheersen.