戦略はビットコインが8,000ドルに下落しても生き残れると述べており、負債を「株式化」するとしています

ビットコイン（BTC）保有企業のStrategy（MSTR）は、最大の暗号資産の価格が8,000ドルに急落した場合でも、その負債を履行できると述べました。

「戦略は、$BTC価格が8,000ドルまで下落しても耐えられ、その場合でも当社の負債を完全にカバーするのに十分な資産を保有しています」と、マイケル・セイラー率いる同社は述べています「はXで述べた」.

同社は上場企業の中で最も多くのビットコインを保有しており、2020年に財務資産として採用して以来、合計714,644 BTCを蓄積しています。これは現行の価格で約493億ドル相当です。

これまで数年間にわたり、債務を通じてビットコインを積み上げてきました。この戦略は、東京上場のメタプラネット（3350）などの同業他社にも見られます。同社は約60億ドル、すなわちビットコイン保有額の8倍以上にあたる86,956 BTCの債務を抱えています。

これらの借入金を利用したビットコイン購入は、暗号通貨のブルラン期間中に広く歓迎されましたが、トークンが10月のピーク時の12万6,000ドル超から約6万ドルに暴落したことで、現在は負債となっています。

ストラテジーが負債返済のためにビットコイン保有分を強制的に清算する場合、市場に大量の売りが出て価格がさらに下落する可能性があります。

日曜日の投稿で、ストラテジーはビットコインの価格が8,000ドルに下落しても保有するビットコインの価値は60億ドルに達し、債務をカバーするのに十分であると投資家に保証しました。

同社は、債務の支払期限が2027年から2032年にかけて分散しているため、一度にすべての債務を返済する必要はないと指摘しました。

懸念をさらに和らげるために、ストラテジーは既存の転換社債を株式に切り替える計画であり、追加の優先社債を発行することを回避すると述べました。転換社債とは、株価が十分に上昇した場合に貸し手がMSTRの株式と交換できるローンのことです。

すべての人が感銘を受けているわけではない

懐疑的な見方も依然として存在する。

資産運用の匿名マクロアセットマネージャーであるCapitalists Exploitsのような批評家たち指摘する 8,000ドルのビットコインは技術的には60億ドルの純債務をカバーするかもしれませんが、ストラテジーは報道によるとその保有分に約540億ドルを支払い、1ビットコインあたり平均76,000ドルで購入しました。8,000ドルまで下落すると、驚異的な480億ドルの含み損となり、貸し手や投資家に対してバランスシートを醜く見せることになります。

現金保有高は、現在の水準での債務および配当支払いを約2.5年分しか賄えないと観察者は指摘しており、ソフトウェア事業の年間収入はわずか5億ドルに過ぎません。これは82億ドルの転換社債と80億ドルの優先株に対処するにはあまりにも少額であり、優先株は延々と続く利息のような多額の継続的配当を要求しています。

これは、ビットコインが8,000ドルに下落した場合、リファイナンスが容易に利用できない可能性があることを意味します。

"従来の貸し手は、主な資産の価値が大幅に減少し、転換オプションが経済的に無価値となり、信用指標が悪化し、長期保有を明言するビットコイン（BTC）の保有方針（担保の流動性を制限）を採る企業の借り換えを行う可能性は低い」と、観察者はX上の投稿で述べた。 「新規債務発行は、投資家を惹きつけるために15～20％以上の利回りを必要とするか、あるいはストレスのかかった市場環境では完全に失敗する可能性がある。」

個人投資家への売り圧力

暗号資産取引所Freedxの最高事業責任者（CBO）であるアントン・ゴルブ氏は、この「株式化」措置を、小口投資家に対する計画的な「投げ売り」と呼びました。

彼は、ストラテジーの転換社債の買い手は主にウォール街のヘッジファンドであり、彼らはビットコインの支持者ではなく「ボラティリティ・アービトラージャー」であると説明した。

この裁定取引は、ヘッジファンドが転換社債に組み込まれたオプションの予想または暗示的ボラティリティと、基礎株式の実際のボラティリティの乖離から利益を得ることを伴います。

ファンドは通常、割安の転換社債を購入し、株式に対して空売り（ショート）を行います。この戦略により、大きな価格変動を回避しつつ、債券利息、上下のボラティリティ、そして大幅割引債券が満期時に額面に近づく「プル・トゥ・パー」効果から利益を得ることが可能となります。

Golubによると、Strategyの転換社債は小幅な変動を織り込んだ価格設定がされていた。しかし株価は大きく乱高下し、ヘッジファンドはこの裁定取引で利益を生み出した。すなわち、社債を安く購入しつつ株式に対して売りで賭ける手法である。

この仕組みは、株価が400ドルを超え、債権者が債務を株式に転換するきっかけとなった際に見事に機能しました。ヘッジファンドはショートポジションを解消し、債券は転換により消失し、戦略は現金支払いを回避しました。

1株130ドルでは、転換は全く意味を成しません。そのため、ヘッジファンドは債券の満期時に全額現金での返済を求める可能性が高く、これによりストラテジーの財務状況に圧力がかかる恐れがあります。

ゴルブ氏は、同社が株式の希釈によって対応すると予想しています。

「戦略は、新株発行によって株主を希薄化させ、ATM販売を通じて個人投資家に売り圧力をかけ、ヘッジファンドへの支払い資金を調達するための現金を調達することになる」と彼はで述べた。LinkedInでの解説記事.

"戦略はビットコインの強気市場でのみ天才的に見えます。弱気市場では、希薄化が現実のものであり、MSTR株主を破壊します」と彼は付け加えました。