クリプトのロング＆ショート：リスク評価：DeFiの成熟度試験

私たちの機関投資家向けニュースレター、「Crypto Long & Short」へようこそ。今週の内容：

• マルチン・カジミェルチャク リスク評価とその評価がオンチェーンでの資本展開においていかに重要であるか
• アンディ・ベア氏は、ビットコインには説明すべき点があると述べています
• 機関投資家が注目すべきトップヘッドラインフランシスコ・ロドリゲス
• 「今週のチャート：ハイパーリキッドに銀鉱熱到来」

-アレクサンドラ・レヴィス

専門家の見解

リスク評価：DeFiの成熟度試験

-著者 マルチン・カジミェルチャク、共同創設者、RedStone

DeFiにおける最も危険な失敗は、赤信号が明らかに見えているにもかかわらずリスクが見過ごされ、時間の経過とともに蓄積するものです。TerraUSD（UST）が崩壊したのは、何かが突如として壊れたからではありません。崩壊直前の瞬間まで、資本は流入し続けていました。外部から見ると、システムは正常に機能しているように見えました。

同様のパターンは2025年11月に再び現れました。Stream Financeが発行する利回りを伴うシンセティックステーブルコインであるxUSDが、9300万ドルの損失を受けてペッグを失いました。エクスプロイトもオラクルの故障も「不運な」トリガーも存在しませんでした。リスクは突然浮上したわけではなく、吸収できなくなるまで蓄積されていました。

これらの崩壊をブラックスワン・イベントとして捉えるべきではありません。リスクはクラッシュのはるか前から存在していました。DeFiのインフラは最も効率的な利回りの価格付け手段を可能にしますが、この新興市場はまだそれを実現するための適切な情報を欠いています。不足しているデータは、戦略のリターンの大きさではなく、むしろその戦略が破綻する可能性の高さ、そしてそれがリスク調整後リターン ポジションの 〇〇〇〇 は何か。リスク評価はその区別を明確にするために存在し、資本がオンチェーン上でどのように配分されるかにおいてますます重要な役割を果たしています。

DeFiリスク評価とは何か、そして何でないか

伝統的な信用格付けはアナリストの判断と不定期の更新に依存しています。そのモデルは過去に失敗しています。アイスランドは金融システムが崩壊する数か月前まで最上位のソブリン格付けを維持していました。多くのDeFiリスクツールは、そのパターンを新たな形で繰り返しており、静的なレポートや過度に複雑なダッシュボードを提供するだけで、リスクを説明するものの、投資家が意思決定に活用できるシグナルに変換していません。

DeFiリスク評価は異なる環境を想定して設計されています。オンチェーンリスクは、流動性、オラクルの前提条件、および清算インセンティブが変化するにつれて、常に進化し続けます。最大のDeFiリスク評価プラットフォーム、クレドラは毎日更新され、リスク評価を定期的なスナップショットから、個人および機関のエクスポージャー判断に役立つライブデータフィードへと変えます。目的は分析そのものではなく、標準化にあります。これにより、資本が投入される前にリスクの比較が可能となります。

Credoraのシステムの中核は重大な損失の確率（PSL）。PSLは、元本の1％を超える貸倒損失が発生する年率確率を測定します。これはボラティリティ指標ではなく、ソルベンシー指標です。通常の価格変動に着目するバリュー・アット・リスクとは異なり、PSLは担保がローンをカバーできないテールリスクシナリオを特定します。その結果として、資産、DeFi市場、およびボールトに対してDからAまでの単一の格付けが得られます。これは、生の利回り追求ではなく、リスク調整された意思決定を可能にする解釈可能なシグナルです。

Credoraの格付けスケールは、TradFiの基準に準拠しており、PSLのカットオフ間隔によって指導されています。出典：クレドーラ ドキュメンテーション.

機関投資資本流入の指針

DeFiリスク評価の目的は、リスクの成果を標準化し、資本を配分する前に利回りとリスクの比率で比較・測定できるようにすることです。評価はアロケーターに共通の言語を提供します。一部は、一定の収益性と予測可能性を持つAグレードの戦略にとどまります。その他の者は、あえてより高い利回りと高リスクの戦略を追求します。目的はリスクを軽視することではなく、個人および機関投資家が自分たちが何に投資しているのかを理解できるよう、明確にすることです。もしUSTおよびxUSDが「C」評価を受け、重大な損失が発生する確率が30％であったなら、多くの投資家はそこに資本を配分しなかったでしょう。その結果、数十億ドルを節約し、数千億ドルに及ぶDeFiからの資金流出を防ぐことができたはずです。

Credoraはリスクが実際に発生する箇所を測定します、3層のスタック全体にわたり、モンテカルロシミュレーションを活用。アセットレイヤーは、例えばCoinbase Wrapped Bitcoin（cbBTC）の担保品質およびデフォルトリスクを評価します。マーケットレイヤーは、例えばcbBTC / USDC市場の流動性、清算メカニズム、ボラティリティおよびオラクル設計を捉えます。ボールトレイヤーは、例えばの集約リスク、キュレーターの行動およびガバナンス保護を考慮します。ステーキハウス USDC 保管庫。損失が顕在化する前に変化するよう設計されたこれらの格付けは、リスク調整後のリターン分析を通じて利回りを比較可能にする早期警戒信号として機能し、従来の信用モデルでは捉えられないオンチェーン特有の調整を組み込んでいます。

デフォルトとしての格付けは、リスク認識型DeFiへの道筋です

プロトコルにおいてはモルフォとスパーク、リスク評価がライブかつ説明可能なリスクプロファイルとして資本配分のポイントで提示され、ユーザーが最適な配分オプションを見つけることを可能にします。

Credoraによる「A」評価を受けたMorphoのブルーチップボールト。出典：Credora X プロフィール .

リスク認識型のDeFiが普及し、業界が成熟するためには、リスク評価が標準的な要素となる必要があります。PhantomのようなウォレットやRevolutのようなフィンテックプラットフォームは、ユーザーがリスク等級でオンチェーン戦略をフィルタリングしたり、リスク閾値で定義された戦略を強制したりできるようになります。金融判断を支援するAIエージェントは、リスク評価を活用して誤認や軽率な資金配分を避けるようになります。2026年には、評価は任意ではなくなり、トラディショナルファイナンスの道筋に倣い、市場でのデフォルトとなることで、不要なリスクに晒されることなく数兆ドルがオンチェーンで流通するようになるでしょう。

今週のヘッドライン

- フランシスコ・ロドリゲス

ビットコインは、地政学的緊張と外国為替介入の懸念が高まる中で、「デジタルゴールド」というナラティブを維持できずにいます。イーサリアム財団はすでにポスト量子時代に向けたネットワークの準備に取り組んでいます。一方で、規制当局はゆっくりとではありますが着実に暗号資産業界に対する理解と対応を進めています。

• ビットコインが「安全な避難先」としての役割を金に対して果たせていない理由：地政学的緊張の影響でビットコインは価値を失う一方、金は定期的に新たな史上最高値を更新しています。これは、ビットコインが常時取引可能で流動性が深いため、不確実な時期にはまるでATMのように機能するからです。
• イーサリアム財団、ポスト量子セキュリティを最重要課題に新チームを結成：イーサリアム財団は、トーマス・コラトジェ率いる新たな専任チームを設立し、ポスト量子セキュリティの強化を図っています。
• SBI、野村が商品準備で2028年までに日本のETFが取引開始か：同国の金融庁は、2028年に暗号資産の上場投資信託（ETF）および関連商品を認可する計画です。
• SEC、Winklevoss支援のGeminiに対するEarn製品に関する訴訟を却下：米国証券取引委員会（SEC）は、ウィンクルヴォス支援の取引所ジェミニに対する訴訟を取り下げました。投資家はその資産の100％を回復しました。
• ステーブルコインは昨年、35兆ドルを移動させましたが、そのうち実世界での支払いに使われたのはわずか1%に過ぎませんでした ：マッキンゼーとアルテミス・アナリティクスによる調査によれば、約3,900億ドルが実際のステーブルコイン決済であることが判明しました。これらの数字は、2兆ドルを超える世界の決済市場のほんの一部に過ぎません。

バイブチェック

ビットスプランニング

- 著者 アンディ・ベーア、コインデスク・インデックス　プロダクト＆リサーチ責任者

ビットスプランニング

ビットコインには説明責任があります。資産クラス全体も同様です。1月初旬のラリーは失敗に終わりました（関税問題ほどムードを壊すものはありません）。金と銀はこれまで通り輝きを放ち、急速に上昇しています。ETH（当方はそのパフォーマンスリーダーシップが広範な暗号通貨ラリーに不可欠と考えています）は、熱心なバリデーターが列をなす状況や健全な取引量にもかかわらず、3,000ドルを維持できません。CoinDesk 20も3,000を維持できていません。

規制および政府の支援を受け、（先週私たちが表現したように）セカンドイヤーに入る資産クラスとして、より一層の活気を期待したいところです。

リサーチ担当者、評論家、及び専門家の皆様にとって、これらの市場は説明責任、解説、そして見直された見通しを求めています。以下に、私たちが有益と感じたものをいくつかご紹介します。

ミスター・ワンダフル

先週、CoinDeskのジェン・サナシーと私がケビン・オレアリー氏にインタビューを行いました。彼のメッセージは以下の通りです：BTCおよびETH以外のことは一切考慮しないでください。これは「自分の保有資産について話している」可能性もあり、アルトコインのパフォーマンス不振に直面して退却しているのか、単に安全策を取っているだけかもしれない。確かに、アルトコインにはより多くの潜在的アルファが存在し、オレアリー氏はアルファ志向の人物であると主張している。しかし、価格の下支えが非常に乏しいため、近年は小型の暗号資産を支持するのは難しい。ミスター・ワンダフルはまた、主に私募形式でしか利用できない土地、商品、電力、インフラといった分野にリスナーの関心を向けた。

ゴールドの厄介な教訓

グレッグ・チポラロが、ゴールドのビットコインに対するアウトパフォーマンスの背景を明快に解説、重要な構造的差異の特定。ビットコインは依然として「リスク資産」的な動きにとらわれており、米国株式との90日ローリング相関は約0.51となっています。金は何十年にもわたる機関投資家の前例から恩恵を受けていますが、ビットコインはまだその取引手法を構築中です。また、流動性のパラドックスも存在します。ビットコインの24時間365日取引可能という特徴はかつては強みとして称賛されましたが、そのためにレバレッジが解消される際には最初に売却される対象となっています。

ノエル・アチェソンが新たな視点を加える：金は短期的な混乱に対するヘッジとして機能（関税の脅威や地政学的緊張など）に対しては、ビットコインは数週間ではなく数年にわたって展開する長期的な通貨不安のヘッジにより適しています。市場が現在のリスクを危険だが基礎的なものではないと信じる限り、金が優位に立ちます。

ナラティブの問題

私の友人でかつての同僚であるエミリー・パーカーは、実存的な問いを簡潔にまとめましたLinkedInの投稿：ビットコインの現在の価値提案とは何か？「デジタルゴールド」というブランディングは、実際の金価格が急騰した際にその試練に直面する。ビットコインの2100万枚という供給上限は確かに存在するが、金の希少性はより実感しやすい——これまでに採掘された金はわずか数プールに収まる程度である。エミリーはより深い皮肉を指摘している。ビットコインの最近の機関投資家による採用（ETF、ウォール街の受け入れ、規制の容認）は、銀行や政府から独立しているというビットコインの起源ストーリーを損なっている。もしあなたの価格上昇が仲介者や現政権に依存しているなら、創業時の神話の一部を主流の信用と引き換えにしたことになる。それは勝利ではなく、トレードオフなのである。

クラリティの分岐点

そして、誰もがクラリティ法に鋭く注目しており、より大胆な観察者はその最近のつまずきを業界側の不用意なミスと見なしています。Bitwiseのマット・ホーガン氏 二つの進路を示す。もしClarity Actが可決されれば、市場はステーブルコインとトークン化の保証された成長を今日のうちに織り込むでしょう。もし否決されれば、暗号資産は「証明せよ」の期間に入り、日常のアメリカ人と伝統的な金融にとって不可欠であることを証明するための3年間が求められます。これは非常に厳しい課題です。

残るもの

我々は暗号資産の進展を監視するための「ファストマネー対スローマネー」という枠組みを好んでいます。現在、ファストマネーは（もし光り輝く貴金属を追いかけていなければ）傍観者の立場にあり、日本国債（JGB）、FAFO/TACOの瀬戸際外交、連邦準備制度、そしてAIを注視しています。スローマネーは引き続き動いており、最近の発表にはが含まれます。ICE/NYSEにおけるトークン化。来週のOndoサミット、そしてもちろんConsensus HKでは、多くの新規プロジェクトが発表される予定です。

本日の暗号資産市場については、不安定ながらもリスクは低い可能性があり、ビットコインの30日間ボラティリティは30%台前半となっていますコインデスク 20は40年代半ばです。様子を見ましょう。様子を見ましょう。

今週のチャート

シルバーラッシュがハイパーリキッドに到来

2026年1月26日、HyperliquidのHIP-3エコシステムは日次取引高で過去最高の16億ドルを記録し、プラットフォーム全体の永久取引活動の22％を占めました。この急増は、9億3,000万ドルの銀取引によってけん引されており、HIP-3市場は今年好調な商品セクターに賭ける主要な代理指標となっています。この成長を反映して、HYPEトークンは週間安値から18％以上上昇しました。

聞く。読む。見る。参加する。

• お聞きください： ステーブルコイン利回りを巡る争いの詳細分析 Veda Labs　法務顧問兼元SEC上級弁護士との対談 トゥオンヴィー・レ.
• 読む： アドバイザーのための暗号通貨。 ジョシュア・リーズマン「　の　」GSR、アメリカ合衆国の暗号通貨規制見通しを提供します。
• ウォッチ: ケビン・オリアリーが自身の暗号資産配分戦略を解説する。
• エンゲージ： 本日、Consensus Hong Kongへの登録をお済ませください。 昨年、このイベントは完売しました。

注：本コラムに表明された意見は著者のものであり、必ずしもCoinDesk, Inc.、CoinDesk Indices、その所有者および関連会社の見解を反映するものではありません。