Il vero caso d'uso delle CBDC: detronizzare il dollaro

Proprio come la crudele battuta che Charles de Gaulle avrebbe fatto sul Brasile – che è “il paese del futuro e lo sarà sempre” – le previsioni sulla fine del sistema monetario internazionale basato sul dollaro sembrano appartenere a un futuro che non arriverà mai.

Eppure quel futuro sta arrivando, più velocemente di quanto tutte le precedenti previsioni fallite sulla fine dell'egemonia del dollaro avrebbero fatto pensare. Contribuendo a questo cambiamento, il Brasile potrebbe avere l'ultima risata.

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Il catalizzatore può essere trovato invalute digitali delle banche centrali (CBDC), un modello per moneta fiat digitale che è stato, ironicamente, stimolato dalla reazione dei governi all'invenzione del protocollo Bitcoin decisamente anti-fiat del 2008. I fanatici Bitcoin tendono a sminuire le CBDC come strumenti centralizzati per la manipolazione governativa da cui le popolazioni locali si tireranno indietro. Nel liquidarle, trascurano i massicci spostamenti transfrontalieri che questi nuovi strumenti favoriranno a livello macro.

Poiché le principali economie di esportazione come il Brasile abbracciano la liquidazione diretta basata su CBDC con i loro partner commerciali, ciò stimolerà una tendenza alla de-dollarizzazione nel prossimo decennio. Le ramificazioni per i Mercati dei capitali statunitensi, per l'economia globale e per le dinamiche di potere geopolitico sono profonde.

La banca centrale del Brasile è tra le più di cento che stanno sperimentando le CBDC. Altri che contano per questa discussione includono gli Emirati Arabi Uniti, la Russia, Singapore e la Cina, che è molto più avanti nel lancio della sua valuta elettronica, l'e-CNY. La Cina, ovviamente, non ha fatto Secret del suo desiderio di ridurre la sua dipendenza dai dollari.

Queste cinque economie rappresentano circa il 25% della produzione mondiale, ma è il loro ruolo sproporzionato nel commercio mondiale – come esportatori di petrolio (Abu Dhabi negli Emirati Arabi Uniti), di prodotti alimentari (Brasile), GAS naturale (Russia) e di beni di consumo (Cina) e come centro Finanza e di spedizioni (Singapore) – ad amplificare l'impatto internazionale delle rispettive strategie valutarie.

Le cose diventeranno davvero interessanti quando le banche centrali di tali paesi utilizzeranno valute digitali in accordi di regolamento diretto tra loro anziché passare attraverso il dollaro, che è attualmente utilizzato come valuta di intermediazione nel 90% di tutti i Finanza commerciali. Ci sono segnali che questo si sta muovendo in avanti: da La recente mossa della DBS Bank di Singapore consente pagamenti diretti in e-CNYalle istituzioni multilaterali quali la Banca dei regolamenti internazionali, la Banca mondiale e il Fondo monetario internazionaleincoraggiare i paesi membri a collaborare alla progettazione di CBDC transfrontaliereQuindi, allacciate le cinture.

Ciò che conta sono le CBDC transfrontaliere, non la vendita al dettaglio

Le persone tendono a vedere le CBDC attraverso una lente di vendita al dettaglio, vedendole come nuove unità di pagamento digitali che i cittadini utilizzerebbero negli acquisti quotidiani. Questa idea un po' sopravvalutata ha alimentato preoccupazioni sulla sorveglianza statale della spesa delle persone, a tal punto che l'opposizione alle CBDCè ora una posizione di campagna dei candidati alla presidenza degli Stati Uniti,tra cui il candidato repubblicano alla carica di governatore della Florida Ron DeSantis e lo sfidante democratico del presidente Biden Robert F. Kennedy Jr.

Sebbene tali preoccupazioni Privacy siano valide, vedere la mia critica ai piani CBDC della Commissione Europeala scorsa settimana – sono un evento collaterale. Il problema molto più grande sta nelle transazioni all'ingrosso e transfrontaliere.

Sono statolitigare per un po' di tempoche l'interoperabilità basata su protocolli che consentano ai paesi di scambiare direttamente valute legali digitali avrebbe un impatto drammatico sul sistema monetario internazionale.

Bloccando crittograficamente un tasso di cambio forward-contract in una struttura di deposito a garanzia decentralizzata basata su blockchain, un esportatore e un importatore potrebbero proteggere dalla volatilità della valuta per l'intera durata del loro accordo commerciale senza che nessuna delle due parti debba fidarsi dell'altra, o di chiunque altro, per detenere i fondi. Voilà, non c'è bisogno che il dollaro si sieda nel mezzo.

Con questo sistema, un contadino brasiliano potrebbe accettare di fornire a un allevamento cinese di maiali mangime di soia per i suoi maiali a un tasso di cambio real-renminbi fissato alla firma, sapendo che uno smart contract avrebbe automaticamente consegnato quei fondi all'arrivo della spedizione a Shanghai. Con gli oracoli giusti in atto, tutto ciò avverrebbe peer-to-peer senza che nessuna delle due parti dovesse fidarsi della promessa dell'altra di consegnare i fondi o le merci.

In quanto tali, potrebbero evitare l'attuale sistema grossolanamente inefficiente in cui una banca corrispondente regolamentata dagli Stati Uniti agisce solitamente come terza parte fidata nell'affare, prima scambiando i renminbi dell'importatore in dollari e poi convertendoli in real per l'esportatore brasiliano. Se tali accordi proliferassero, ho sostenuto, ciò ridurrebbe la domanda globale di dollari legata al commercio e, per estensione, diminuirebbe gli investimenti in attività di riserva in dollari come i titoli di Stato statunitensi.

Ora, dopo aver ascoltato l'influente economistaZoltan Pozsar sul podcast Odd Lots Insieme a JOE Weisenthal e Tracy Alloway di Bloomberg, ritengo che saranno probabilmente gli sforzi congiunti delle banche centrali, piuttosto che gli accordi diretti tra importatori ed esportatori, a tracciare la strada verso un regolamento digitale disintermediato.

Pozsar vede le banche centrali che utilizzano le CBDC adottare nuovi ruoli come agenti di compensazione per le aziende esportatrici e importatrici del loro paese e quindi utilizzare le CBDC per regolare direttamente con le loro controparti estere. In questo modo, sostituirebbero le potentissime banche corrispondenti basate sul dollaro di Wall Street, come JP Morgan e Citibank. Il risultato è che i paesi T avranno bisogno di così tanti dollari.

Pozsar vede la tendenza guidata dalle economie di fascia media ad alto tasso di scambi commerciali, quelle che svolgono un ruolo sproporzionato nella domanda e nell'offerta di dollari in tutto il mondo. I paesi esportatori netti che gestiscono surplus commerciali accumuleranno meno dollari e quindi forniranno meno biglietti verdi ai Mercati valutari globali. E gli importatori che gestiscono deficit commerciali avranno meno domanda per i dollari di cui in precedenza avevano bisogno per pagare le cose.

Domanda di dollari esaurita

Tutto fa parte di Pozsar“Bretton Woods III” visione, in cui il dollaro alla fine perde il suo status egemonico nel prossimo decennio. È importante notare che vede un risultato diverso da quello della perdita dello status di riserva della sterlina britannica all'inizio del XX secolo, quando il dollaro statunitense l'ha semplicemente soppiantata. Invece, prevede un mondo multivaluta in cui ONE valuta è dominante, un risultato reso possibile grazie ai meccanismi di compensazione CBDC, che annullano la necessità di intermediazione di valuta di riserva. Le controparti negoziali dovranno concordare in quale delle loro due valute denominare il loro accordo commerciale, ma T dovranno ricorrere al dollaro o a qualche altro standard universale per l'effettivo regolamento.

Quindi la Cina non è destinata, come alcuni hanno sostenuto, a diventare il leader mondiale della valuta di riserva. Tuttavia, è probabile che vedrà crescere la sua influenza globale man mano che un numero maggiore di contratti commerciali saranno quotati in renminbi.La tendenza è già in atto, con Russia, Brasile, Argentina, Emirati Arabi Uniti, Egitto e altri paesi che hanno tutti accettato di denominare il commercio con la Cina nella sua valuta. Anche il Segretario al Tesoro degli Stati UnitiJanet Yellen ha affermato che è prevedibile un graduale declino delle riserve mondiali di dollari.

A seconda della rapidità con cui si verifica la tendenza, avrà importanti implicazioni per gli Stati Uniti. Il debito accumulato dai consumatori, dalle aziende e dagli enti governativi statunitensi è in parte sostenuto dalla domanda continua di attività in dollari da parte di entità straniere. Gli afflussi sostengono le obbligazioni statunitensi, che a loro volta ne deprimono i rendimenti e, per estensione, mantengono bassi i tassi di interesse statunitensi più ampi. I mutui degli americani sono accessibili grazie alla domanda estera di dollari. Se tale domanda diminuisce, il costo del capitale negli Stati Uniti aumenterà, probabilmente in modo significativo.

T combattere l'inevitabile

Come dovrebbero rispondere gli Stati Uniti?

Vedo che questo è un momento "se T puoi combatterli, unisciti a loro". Non c'è modo di aggirare la graduale perdita di status di intermediario delle banche di Wall Street, il che significherà che Washington non potrà più usare quelle istituzioni come agenti per sorvegliare le transazioni mondiali. Gli Stati Uniti dovrebbero accettare questa realtà e considerare come sfruttare il vantaggio potenzialmente fugace di cui godono ancora come emittente di una valuta desiderata in tutto il mondo. Dovrebbero appoggiarsi agli aspetti di "soft power" del predominio del dollaro, i valori aperti e di stato di diritto che sostengono il suo valore, e rinunciare agli elementi di "hard power" di gatekeeping e controllo.

L'approccio soft-power funziona perché rafforza l'impressione, ormai affievolita ma ancora ampiamente diffusa, degli Stati Uniti come economia aperta e avanzata e offre agli Stati Uniti la possibilità di guidare l'innovazione monetaria a vantaggio degli utenti di tutto il mondo.

Questo percorso in avanti è l'opposto della moneta fiat digitale centralizzata "panopticon" della Cina. Non c'è una ragione impellente per cui gli Stati Uniti debbano sviluppare una CBDC al dettaglio. Piuttosto, i dollari digitali ufficiali dovrebbero essere riservati per il regolamento transfrontaliero tra banche centrali, mentre la moneta digitale per uso interno dovrebbe essere aperta a soggetti privati ​​che utilizzano modelli decentralizzati con Tecnologie Cripto . È lì che si troverà il vero vantaggio innovativo.

Purtroppo, come sapranno i lettori di CoinDesk , l'attuale programma del governo degli Stati Uniti sembra molto lontano da quell'approccio favorevole alle criptovalute.