Inilah bagaimana market maker kemungkinan mempercepat kejatuhan bitcoin yang brutal ke $60.000

Bitcoin BTC$67.427,03 turun tajam awal bulan ini hingga hampir mencapai $60.000, menghapus sebagian besar nilai di seluruh pasar kripto dan menghilangkan sejumlah dana perdagangan.

Sebagian besar pengamat mengaitkan penurunan tersebut dengan kekuatan makro, termasuk kapitulasi dari pemegang ETF spot (dan potensi rumor dari dana yang menutup posisi mereka). Satu kekuatan lain yang lebih tenang, yang biasanya menjaga kelancaran perdagangan, kemungkinan memainkan peran utama dalam menjatuhkan harga spot lebih rendah.

Kekuatan tersebut adalah para pembuat pasar, atau dealer, yang secara terus-menerus memasang order beli dan jual di buku order ketika Anda melakukan perdagangan, menjaga likuiditas tetap kuat sehingga perdagangan berlangsung lancar tanpa penundaan signifikan atau lonjakan harga. Mereka selalu berada di sisi berlawanan dari perdagangan investor dan menghasilkan uang dari spread bid-ask, yaitu selisih kecil antara harga beli (bid) dan harga jual (ask) suatu aset, tanpa berjudi pada apakah harga akan naik atau turun.

Mereka melindungi eksposur mereka terhadap volatilitas harga dengan membeli dan menjual aset nyata (seperti bitcoin) atau derivatif terkait. Dan terkadang, aktivitas lindung nilai ini justru mempercepat pergerakan yang sedang berlangsung.

Itulah yang terjadi antara 4 Februari dan 7 Februari ketika bitcoin turun dari $77.000 menjadi hampir $60.000, menurut Markus Thielen, pendiri 10x Research.

Episode ini menunjukkan pasar opsi bitcoin semakin memengaruhi harga spotnya, mencerminkan pasar tradisional di mana pembuat pasar secara diam-diam meningkatkan volatilitas.

Menurut Thielen, para pembuat pasar opsi berada dalam posisi "short gamma" antara $60.000 dan $75.000, yang berarti mereka memegang sejumlah opsi pendek (call atau put) pada level tersebut tanpa hedging atau taruhan protektif yang cukup. Hal ini membuat mereka rentan terhadap volatilitas harga di sekitar level tersebut.

Saat bitcoin turun di bawah $75.000, para pembuat pasar ini menjual BTC di pasar spot atau futures untuk menyeimbangkan kembali hedging mereka dan tetap netral terhadap harga, sehingga menambah tekanan jual di pasar.

"Kehadiran sekitar $1,5 miliar dalam opsi gamma negatif antara $75.000 dan $60.000 memainkan peran penting dalam mempercepat penurunan Bitcoin dan membantu menjelaskan mengapa pasar pulih tajam begitu klaster gamma besar terakhir di dekat $60.000 terpicu dan terserap," kata Thielen dalam sebuah catatan kepada klien pada hari Jumat.

"Gamma negatif berarti bahwa para dealer opsi, yang biasanya merupakan pihak lawan dari para investor yang membeli opsi, dipaksa untuk melakukan lindung nilai (hedge) searah dengan pergerakan harga aset dasar. Dalam kasus ini, saat Bitcoin turun ke kisaran $60.000–$75.000, para dealer menjadi semakin short gamma, yang mengharuskan mereka menjual bitcoin seiring harga jatuh untuk tetap terlindungi," jelasnya.

Dengan kata lain, lindung nilai oleh pembuat pasar menciptakan siklus berulang dari penurunan harga, memaksa para pedagang untuk menjual lebih banyak, yang selanjutnya menekan harga lebih rendah.

Perlu dicatat bahwa lindung nilai oleh pembuat pasar tidak selalu bersifat bearish. Pada akhir 2023, mereka opsi singkat serupa di atas $36.000. Saat harga spot Bitcoin melewati level tersebut, mereka membeli BTC untuk melakukan rebalancing, memicu reli cepat di atas $40.000.