Pendiri OKX, salah satu bursa kripto terbesar, menyalahkan crash bitcoin pada Oktober kepada Binance

Hampir empat bulan setelah kripto mengalami kejatuhan kilat rekor pada 10 Oktober menghapus posisi leveraged di seluruh pasar, industri masih memperdebatkan apa yang sebenarnya menyebabkan kerusakan tersebut.

Argumen tersebut berubah menjadi perselisihan publik pada hari Sabtu setelah pendiri dan CEO OKX, Star Xu, menyatakan bahwa kejatuhan tersebut bukanlah sesuatu yang rumit atau tidak disengaja, melainkan akibat dari kampanye yield yang tidak bertanggung jawab yang mendorong para pedagang masuk ke dalam siklus leverage yang tidak mereka pahami.

Pada 10 Oktober, eskalasi tarif baru Presiden Trump terhadap Tiongkok mengguncang pasar makro dan menghantam kripto pada saat yang paling buruk. Dengan leverage yang sudah menumpuk, penurunan awal berubah menjadi kerugian besar dengan likuidasi sekitar $19,16 miliar, termasuk sekitar $16 miliar dari taruhan long, saat penjualan paksa meluas di berbagai tempat perdagangan.

Poin utama Star adalah tentang USDe, token yang menghasilkan hasil yang diterbitkan oleh Ethena. Dia menggambarkan USDe lebih mirip dengan strategi hedge fund yang ditokenisasi daripada sekadar stablecoin biasa. Token ini dirancang untuk menghasilkan hasil melalui strategi perdagangan dan lindung nilai, kemudian mengembalikan hasil tersebut kepada para pemegangnya.

"Tidak ada kompleksitas. Tidak ada kecelakaan. 10/10 disebabkan oleh kampanye pemasaran yang tidak bertanggung jawab oleh beberapa perusahaan tertentu. Pada tanggal 10 Oktober, puluhan miliar dolar dilikuidasi. Sebagai CEO OKX, kami mengamati dengan jelas bahwa mikrostruktur pasar kripto berubah secara fundamental setelah hari itu. Banyak pelaku industri percaya bahwa kerusakan yang terjadi lebih parah daripada runtuhnya FTX. Sejak saat itu, telah ada diskusi luas mengenai mengapa hal itu terjadi dan bagaimana mencegah agar tidak terulang kembali. Penyebab utamanya tidak sulit untuk diidentifikasi," kata Xu.

Star berpendapat bahwa risiko dimulai ketika para pedagang didorong untuk memperlakukan USDe seperti uang tunai. Menurut penuturannya, pengguna didorong untuk menukar stablecoin menjadi USDe demi imbal hasil yang menarik, kemudian menggunakan USDe sebagai jaminan untuk meminjam lebih banyak stablecoin, mengonversi kembali stablecoin tersebut menjadi USDe, dan mengulangi siklus tersebut. Siklus ini menciptakan mesin leverage yang saling menguatkan sehingga membuat imbal hasil tampak lebih aman daripada kenyataannya.

"Pengguna Binance didorong untuk mengonversi USDT dan USDC menjadi USDe untuk memperoleh hasil menarik, tanpa penekanan yang cukup pada risiko mendasar," ungkapnya. "Dari perspektif pengguna, perdagangan dengan USDe tampak tidak berbeda dengan perdagangan menggunakan stablecoin tradisional—sementara profil risikonya sebenarnya jauh lebih tinggi."

Ketika volatilitas terjadi, kata Star, struktur tersebut tidak memerlukan pemicu besar untuk melakukan unwind. Dia mengklaim bahwa efek berantai tersebut membantu mengubah aksi jual menjadi kehancuran total dan meninggalkan kerusakan yang bertahan lama di seluruh bursa dan pengguna.

"BTC mulai mengalami penurunan sekitar 30 menit sebelum depeg USDe. Hal ini secara tepat mendukung poin sebelumnya: pergerakan awal tersebut merupakan kejutan pasar. Tanpa adanya loop leverage USDe, pasar kemungkinan besar akan stabil pada titik tersebut. Likuidasi beruntun tersebut tidaklah tak terhindarkan—mereka diperkuat oleh leverage struktural, seperti yang telah dijelaskan sebelumnya," katanya.

Pihak lain di pasar menolak cuitan Star.

Mitra Dragonfly, Haseeb Qureshi, menyebut cerita Star sebagai “ilegal,” mengatakan bahwa cerita tersebut mencoba memaksa adanya penjahat yang jelas dalam sebuah peristiwa yang tidak sesuai dengan narasi sederhana. Ia berargumen bahwa keruntuhan tersebut tidak terjadi seperti ledakan stablecoin klasik yang menyebar secara bersamaan ke mana-mana.

Jika kegagalan satu token benar-benar mempengaruhi hari tersebut, katanya, tekanan tersebut akan muncul secara luas dan sinkron di berbagai tempat perdagangan.

Harga USDe hanya menyimpang di Binance, tidak menyimpang di tempat lain," ujarnya. "Namun, spiral likuidasi terjadi di seluruh tempat. Jadi, jika 'depeg' USDe tidak menyebar ke seluruh pasar, hal itu tidak dapat menjelaskan bagaimana *setiap bursa* mengalami kerugian besar.

Penjelasan alternatif dari Qureshi adalah bahwa berita makro hanya membuat pasar yang sudah berleverage menjadi ketakutan. Likuidasi dimulai seiring dengan cepatnya penarikan likuiditas.

Setelah siklus itu dimulai, katanya, hal itu menjadi refleks. Penjualan paksa mendorong harga turun, yang memicu lebih banyak penjualan paksa, dengan sedikit pembeli alami yang bersedia masuk selama kekacauan.

Pada awal hari tersebut, Binance mengaitkan flash crash 10 Oktober dengan aksi jual yang dipicu oleh faktor makro yang bertabrakan dengan leverage tinggi dan likuiditas yang menghilang, menolak klaim kegagalan sistem inti perdagangan, seperti CoinDesk melaporkan.