Mengapa Pasar Jatuh pada 10 Oktober, dan Mengapa Pasar Kesulitan untuk Pulih

Selama berminggu-minggu, kripto terasa rusak.

Kami mengalami peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah pasar pada 10 Oktober. Bitcoin merosot tajam. ETH dan altcoin jatuh lebih parah lagi. Sejak saat itu, setiap “pantulan” selalu berakhir gagal saat menyentuh pasar.

Semua orang menyalahkan tarif 100% China dari Presiden AS Donald Trump, kondisi makro, atau leverage yang berlebihan. Semua adalah penjelasan yang sah mengapa pasar jatuh — namun hal tersebut gagal menjelaskan mengapa pasar tetap tertekan secara terus-menerus dalam beberapa minggu berikutnya.

Potongan yang hilang tampaknya adalah sebuah dokumen diam-diam yang diterbitkan pada hari yang sama oleh MSCI, penyedia indeks terbesar kedua di dunia. Dokumen tersebut secara langsung menargetkan struktur yang membantu menggerakkan siklus ini: Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (DAT) seperti Strategy milik Michael Saylor (Nasdaq: MSTR) dan lainnya.

Sederhananya, 10 Oktober bukan hanya “hari tarif”. Hari itu juga merupakan saat pasar menemukan bahwa salah satu kelompok pembeli marjinal terbesarnya mungkin akan mengalami kelemahan struktural pada awal 2026.

Apa itu DAT dan mengapa hal tersebut penting?

DAT adalah perusahaan publik yang bisnis utamanya adalah memegang bitcoin atau aset digital lainnya di neraca mereka: pikirkan kendaraan gaya Strategy yang mengumpulkan ekuitas atau utang di pasar tradisional, menggunakan modal tersebut untuk membeli BTC atau token lain seperti Ether, dan dengan demikian memberikan investor proxy aset digital yang diperdagangkan secara publik dengan efek leverage.

Sejak DAT pertama muncul pada tahun 2020, dengan apa yang saat itu disebut pembelian awal MicroStrategy sebanyak 21.454 bitcoin pada Agustus tahun tersebut, DAT telah menjadi salah satu dari dua pembeli struktural utama aset digital dalam siklus ini. Pembeli ini terbagi menjadi dua kategori: ETF BTC spot (atau aset digital lainnya) dan kendaraan pasif terkait, serta DAT yang berulang kali menerbitkan saham atau obligasi konversi, atau menggunakan bentuk pembiayaan lain, untuk memperoleh aset digital tambahan.

Yang sangat penting, DAT telah mendapatkan manfaat dari permainan inklusi indeks melalui rangkaian peristiwa yang saling memperkuat. Ketika sebuah DAT tumbuh cukup besar, secara otomatis akan dimasukkan dalam MSCI dan tolok ukur utama lainnya, yang memaksa dana indeks pasif untuk membeli saham DAT guna mereplikasi komposisi indeks tersebut. Permintaan yang didorong oleh indeks ini menciptakan tekanan beli tambahan pada saham, mendorong harga dan kapitalisasi pasar ke tingkat yang lebih tinggi.

Kapitalisasi pasar yang lebih tinggi yang dihasilkan oleh pembelian pasif ini juga meningkatkan likuiditas dan persepsi legitimasi, memberikan DAT kapasitas lebih besar untuk mengumpulkan modal tambahan (melalui penawaran ekuitas, sekuritas konversi, atau pembiayaan lainnya) dan menggunakan hasilnya untuk membeli aset digital tambahan, sehingga memperluas kepemilikannya dan kapitalisasi pasarnya. Sebaliknya, peningkatan kapitalisasi pasar DAT ini berujung pada bobot indeks yang lebih besar, yang menarik aliran pasif yang lebih banyak lagi.

Hasilnya adalah efek roda gila yang kuat: inklusi indeks mengarah pada arus masuk pasif, yang meningkatkan kapitalisasi pasar dan bobot indeks, yang kemudian memperluas kapasitas penggalangan dana dan pembelian aset digital, yang kembali mendorong permintaan indeks lebih lanjut. Perusahaan seperti Strategy memanfaatkan mekanisme ini.

Namun, MSCI memberikan sinyal bulan lalu bahwa mereka mungkin secara efektif "memutus sumber daya" dari mekanisme ini dengan mempertimbangkan kembali bagaimana DAT tersebut diperlakukan dalam indeks mereka.

Apa yang diumumkan MSCI pada 10 Oktober

Pada tanggal 10 Oktober 2025, MSCI menerbitkan sebuah konsultasi berjudul “Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital,” yang mengusulkan bahwa perusahaan yang bisnis utamanya adalah memegang bitcoin atau aset digital lainnya diklasifikasikan ulang sebagai kendaraan seperti dana daripada perusahaan operasional. Berdasarkan usulan tersebut, jika kepemilikan aset digital suatu perusahaan mewakili 50% atau lebih dari total asetnya, perusahaan tersebut dapat dikeluarkan dari
indeks ekuitas utama MSCI.

Konsultasi akan tetap dibuka hingga 31 Desember 2025, dengan keputusan akhir dijadwalkan pada 15 Januari 2026, dan setiap pengecualian yang dihasilkan akan diimplementasikan sebagai bagian dari tinjauan indeks Februari 2026.

Para analis telah menghitung angkanya. JPMorgan, misalnya, memperkirakan bahwa penghapusan DAT unggulan dari indeks MSCI dapat memicu sekitar $2,8 miliar arus keluar pasif paksa, yang dapat meningkat hingga sebesar $8,8 miliar jika penyedia indeks utama lainnya mengadopsi pengecualian serupa.

Ini lebih dari sekadar risiko judul berita sementara bagi kripto. Jika MSCI dan rekan-rekannya melangkah maju, pelacak indeks, dana pensiun, dan kendaraan pasif lainnya akan dipaksa untuk menjual saham-saham tersebut, bukan karena mereka tidak menyukai bitcoin, tetapi karena mandat dan peraturan mereka mengharuskannya. Ke depan, DAT tidak akan memenuhi syarat untuk dimasukkan dalam indeks pasif, sama seperti dana dan ETF yang tidak memenuhi syarat sebagai konstituen indeks.

Titik nyala 10 Oktober

Jika kita mengikuti garis waktu, urutan peristiwa sekitar tanggal 10 Oktober terlihat seperti ini:

1. Guncangan makro: Pada tanggal 10 Oktober, Trump mengumumkan tarif 100% untuk semua impor dari China, bersamaan dengan kontrol ekspor baru pada perangkat lunak kritis. Aset berisiko global merosot tajam, dan saham teknologi mengalami kerugian satu hari terbesar sejak bulan April.

2. Runtuhnya likuidasi kripto: Kripto, yang sudah sangat leverage, mengalami pukulan berikutnya. BTC dan ETH terjual secara tajam, dan lebih dari $19 miliar dalam posisi kripto leverage dilikuidasi selama 24 hingga 48 jam, menandai kehancuran terbesar yang pernah terjadi di pasar. Dalam prosesnya, kapitalisasi pasar kripto total menyusut ratusan miliar dolar hampir dalam semalam.
3. Bom struktural yang sunyi: Pada hari yang sama, MSCI secara diam-diam merilis konsultasi DAT-nya. Tarif dan leverage menjelaskan kekerasan dari crash awal; dokumen MSCI membantu menjelaskan mengapa pasar kesulitan untuk melakukan pantulan yang berarti sejak itu.

Mengapa langkah MSCI menyentuh inti siklus ini

DAT bukan sekadar “saham narasi kripto lainnya” — mereka adalah jembatan antara modal TradFi dan aset digital. Dana pasif, dana pensiun, dan alokasi “hanya indeks” seringkali tidak dapat dengan mudah membeli bitcoin dan mata uang kripto lainnya secara langsung, tetapi mereka dapat memiliki indeks yang, pada gilirannya, memegang DAT besar. DAT tersebut kemudian dapat memanfaatkan nilai ekuitasnya, melalui penerbitan saham baru atau utang, untuk membeli
lebih banyak bitcoin, secara efektif mengubah modal ekuitas tradisional menjadi permintaan BTC tambahan.

Jika MSCI mengecualikan DAT dari indeks, hal ini dapat menyebabkan dampak utama berikut bagi pasar modal dan kripto:

1. Penjualan paksa: miliaran dolar dana pasif harus menjual saham-saham ini sekitar penyeimbangan ulang Februari 2026.
2. Tidak ada aliran masuk pasif baru: DAT kehilangan alasan utama keberadaannya karena kemampuan untuk memanfaatkan inklusi indeks ke skala yang semakin besar menurun.
3. Permintaan struktural yang lebih lemah untuk BTC: dengan keterbatasan DAT, salah satu pembeli leverage utama bitcoin dasar menjadi terganggu.

Uang pintar di pasar pasti telah melihat hal ini akan terjadi, dan sentimen serta perilaku pasar pasca peristiwa 10 Oktober telah berubah sesuai: setiap penurunan sekarang dievaluasi terhadap beban berlebih yang diketahui di masa depan. Mengapa harus melakukan posisi maksimal beli pada aset di mana salah satu kelompok pembeli marginal terbesar Anda mungkin dipaksa untuk menjual dalam beberapa bulan?

Meskipun hal ini mungkin tidak menyebabkan penurunan awal, hal ini jelas mengubah selera pasar untuk membeli saat terjadi penurunan.

Mengapa pasar tidak dapat menemukan pantulan yang berarti

Sejak kejatuhan, tiga kekuatan telah bersatu untuk menjaga pasar tetap berada di bawah tekanan.

Pertama, yang paling jelas: tantangan makro. Ketakutan akan kenaikan suku bunga, risiko perang dagang yang diperbarui, dan suasana risk-off yang lebih luas membuat para alokasi TradFi berhati-hati dan enggan menambah risiko. Kedua, para pembeli sudah kelelahan. Investor ritel mengalami kerugian besar pada likuidasi Oktober dan enggan untuk kembali masuk, sementara aliran ETF telah mendingin, dengan beberapa minggu keluarnya dana menggantikan aliran masuk yang tidak henti-hentinya yang mendefinisikan fase awal siklus. Ketiga, ketidakpastian DAT sedang tinggi. Hampir setiap laporan analis kini menandai keputusan MSCI tanggal 15 Januari sebagai risiko penting bagi bitcoin dan saham treasury aset digital lainnya, dan prospek potensi aliran keluar pasif sebesar $2,8 hingga $8,8 miliar menggantung di sektor ini seperti awan.

Jadi kita memiliki pasar di mana penjual termotivasi, melakukan lindung nilai, mengurangi risiko, dan mengunci kerugian pajak; sementara pembeli struktural baru ragu-ragu, menunggu kejelasan mengenai indeks, tarif, dan kebijakan Fed; dan pembeli struktural lama, yaitu DAT, berada di bawah ancaman. Hasilnya adalah pasar yang menghasilkan lonjakan intraday tajam yang diikuti oleh dinding penawaran, tanpa tren kenaikan yang berkelanjutan.

Dua kemungkinan jalur dapat muncul

Cerita kini berkumpul pada 15 Januari 2026, hari keputusan MSCI, dan dari sini muncul dua jalur utama.

Dalam hasil yang negatif, DAT diklasifikasikan sebagai “dana” dan dikeluarkan dari indeks utama, mendorong dump penempatan awal ke dalam jendela tinjauan Februari saat manajer aktif dan arbitrase melakukan front-run aliran pasif, penjualan paksa saham DAT saat pelacak indeks melakukan rebalancing, dan kemungkinan dampak pada sentimen bitcoin serta aset digital yang lebih luas karena salah satu jalur utama TradFi mereka melemah secara struktural.

Meskipun ini mungkin tidak secara otomatis memicu pasar bearish multi-tahun, hal ini dapat menghilangkan beberapa tuas termudah untuk mendukung harga aset digital melalui struktur ekuitas yang terdaftar, meninggalkan pasar yang lebih rapuh dan didorong oleh spot serta derivatif dalam jangka pendek.

Dalam hasil yang positif atau lebih lunak, MSCI dapat memutuskan untuk tidak mengecualikan DAT atau mengadopsi kerangka kerja yang lebih bernuansa yang mempertahankan mereka dalam tolok ukur inti. Dalam skenario tersebut, tekanan menghilang, DAT mendapatkan kembali perannya sebagai sarana yang dapat diskalakan untuk eksposur BTC, dan narasi dapat beralih dari “pengasingan indeks” kembali ke “adopsi yang didorong oleh indeks”; dikombinasikan dengan perbaikan kondisi makro atau aliran ETF, pengaturan tersebut dapat memicu reli tangguh yang kuat.

Bagaimanapun, MSCI telah mengubah apa yang dulu merupakan masalah mikro-struktur yang bersifat khusus menjadi sebuah peristiwa makro bagi seluruh kompleks kripto.

Apa yang Harus Diambil oleh Investor Kripto dari Ini

Bagi para investor kripto, ada beberapa pelajaran yang menonjol. Crash pada tanggal 10 Oktober bukan hanya “hal kripto”; itu merupakan bagian dari guncangan makro yang lebih luas yang dipicu oleh berita tarif dan kemudian diperkuat oleh leverage. Pada hari yang sama, MSCI diam-diam mengubah persamaan struktural untuk salah satu kelompok pembeli terbesar kripto, dan meskipun perubahan itu tidak terlihat dalam grafik on-chain, hal tersebut sangat penting bagi aliran modal.

Mulai sekarang hingga pertengahan Januari, setiap penurunan dan setiap reli pada saham DAT dan BTC itu sendiri akan berlangsung di bawah bayang-bayang keputusan MSCI. Di atas segalanya, kripto tidak hidup dalam ruang hampa: aturan indeks, kebijakan tarif, dan aliran ETF, detail TradFi yang biasanya membosankan, dapat tiba-tiba menjadi alur utama.

Kesimpulan dan masa depan DAT dan DAC

Kejatuhan pada tanggal 10 Oktober menjadi momen di mana pasar menyadari dua hal sekaligus: pertama, bahwa peristiwa makro tetap dapat menghancurkan kripto dan bahwa tarif serta kejutan kebijakan benar-benar berpengaruh; dan kedua, bahwa struktur pasar saat ini lebih rapuh daripada yang banyak diasumsikan, karena jika sistem indeks berbalik melawan DAT, salah satu mesin inti siklus ini terhenti, yang menjelaskan mengapa kita belum melihat pemulihan berbentuk V yang bersih. Peristiwa likuidasi telah berakhir; pertanyaan struktural belum.

Jika keputusan MSCI pada bulan Januari bersifat negatif, harapkan lebih banyak gejolak saat pasar menghargai penjualan paksa dan roda penggerak DAT yang melemah. Jika keputusan tersebut positif, tekanan akan berkurang dan narasi bullish kemungkinan besar akan mendapatkan suntikan energi baru.

Namun, bahkan dalam skenario terburuk sekalipun, ini tidak akan menghancurkan model DAT. Hal ini hanya akan mengatur ulang insentif dan menciptakan kategori baru dari DAT. Alih-alih mengejar inklusi indeks dan skala neraca melalui leverage dan rekayasa keuangan, DAT perlu fokus pada menghasilkan nilai nyata dan bertahap bagi ekosistem aset dasar, serta pada menangkap sebagian nilai tersebut bagi pemegang saham mereka. Kendaraan yang terdaftar dapat menggunakan akses mereka ke modal publik untuk
membangun produk dan layanan yang menyelesaikan masalah nyata, memanfaatkan aset digital yang mereka miliki, dan mendukung pertumbuhan ekosistem yang lebih luas. Analogi sejarah yang longgar adalah cara Consensys beroperasi di sekitar Ethereum pada hari-hari awalnya. Di bawah pendekatan ini, narasi berkembang dari Digital Asset Treasuries menjadi Digital Asset Companies (DACs).

Bagaimanapun, 10 Oktober bukanlah sebuah kejatuhan yang terjadi secara kebetulan. Hari itu adalah saat pasar menyadari bahwa mesin “angka terus naik” itu sendiri mungkin sedang diperiksa ulang, dan menjadi sinyal bahwa beberapa perubahan mendasar akan terjadi dalam cara industri kripto beroperasi dan berkonvergensi dengan TradFi.