Les réserves de Bitcoin nécessitent une stratégie Onchain

Le paysage des trésoreries en Bitcoin a évolué de manière spectaculaire au cours des six derniers mois. En seulement six mois, leur nombre a plus que doublé, s’étendant sur MetaPlanet au Japon, OranjeBTC au Brésil, et une nouvelle génération d'acteurs américains tels que a récemment annoncé Strive ainsi que Tether et de Jack MallerVingt et Un.

À un conférence à New York le mois dernier, le fondateur de Strategy, Michael Saylor, a articulé la thèse émergente : « Nous sommes dans la première année de la réinvention du système financier, émettant des titres numériques et du crédit numérique sur du capital numérique. » L'introduction en bourse Stretch récemment achevée de 2,5 milliards de dollars de sa société fait beaucoup parler l'industrie, et d'autres entreprises de trésorerie cherchent désormais à rattraper leur retard.

Cet article d'opinion fait partie de la série de CoinDeskSemaine thématique des réserves en Bitcoin, sponsorisé par Genius Group.

L’ampleur de ce changement est difficile à surestimer. Les principaux soutiens du modèle suggèrent qu’il pourrait se développer par ordres de grandeur, rivalisant avec les milliers de milliards d’instruments de crédit sous-performants coincés dans les obligations de pacotille et les obligations d’entreprise. Le Bitcoin devient la principale garantie. Le crédit numérique supprime la finance traditionnelle.

Ou est-ce le cas ?

La plupart des activités se concentrent dans des silos de garde, réintroduisant le risque de contrepartie que le Bitcoin était conçu pour éliminer. Tant que le capital numérique ne circulera pas nativement à travers des réseaux ouverts, le capital Bitcoin restera exclu de la plus grande opportunité : les marchés financiers mondiaux et ouverts.

La course à l'infrastructure est déjà lancée. La finance traditionnelle se développe onchain. La DeFi évolue à grande échelle. Ce qui fait défaut, c’est une voie native Bitcoin qui ne compromet ni la garde ni le règlement. La technologie doit répondre aux normes de souveraineté de l’utilisateur propres à cet actif. Les entreprises de trésorerie qui soutiennent tôt ce développement peuvent gagner un avantage dans un marché de plus en plus concurrentiel.

Le volant d'inertie fait face à des vents contraires

Malgré l'élan de l'industrie, le modèle de trésorerie fait face à son premier test sur le marché. La thèse du volant d'inertie qui a soutenu les premiers acteurs montre des signes d'épuisement. Un certain nombre d'entreprises de trésorerie se négocient désormais en dessous de la valeur nette d'inventaire et les primes se sont considérablement compressées sur l'ensemble du marché.

Les pionniers tels que Strategy ou Metaplanet ont tiré parti d'une dynamique simple : lever des fonds propres à des primes par rapport à VNA (Valeur Nette d'Actif), achetez du Bitcoin, répétez. Les nouveaux entrants sont confrontés à une structure de marché en maturation.

Sur scène à New York, Saylor a soutenu que la différenciation devient cruciale. Des milliers peuvent réussir en desservant différents marchés. Les investisseurs en yens japonais ne sont pas en concurrence avec les marchés du franc suisse ou le commerce de détail américain. La géographie, les produits, la distribution, les segments de clientèle comptent tous.

Se contenter d’accumuler du Bitcoin ne suffira pas. Les gagnants seront ceux qui sauront libérer son potentiel en tant que capital productif.

Le paradigme du crédit numérique

Pendant des siècles, le monde a fonctionné grâce au crédit adossé à l’or : obligations, billets, monnaies garanties par des réserves métalliques. Les partisans des sociétés de trésorerie estiment que le Bitcoin est le successeur numérique de l’or et l’avenir des marchés du crédit.

La stratégie : transformer les avoirs statiques en Bitcoin en instruments financiers dynamiques qui tirent parti de la célèbre volatilité de cet actif. Pensez à des produits structurés offrant aux investisseurs une exposition au Bitcoin sans les fluctuations de prix. Des dérivés conçus pour offrir des rendements attractifs à des investisseurs longtemps privés par la stagnation des produits à revenu fixe traditionnels.

Pour les jeunes sociétés de trésorerie en bitcoins, les actions traditionnelles offrent une voie évidente vers le marché : une distribution établie, une clarté réglementaire et un capital institutionnel profond. Les infrastructures sont éprouvées, et les investisseurs comprennent les produits.

Mais ces infrastructures comportent des contraintes structurelles. Les frontières géographiques limitent l'accès. Les heures de négociation engendrent une latence. Les chaînes de règlement impliquent de multiples intermédiaires, chacun prélevant des frais et ajoutant de la friction. Les actifs numériques utilisant une infrastructure analogue ne peuvent se déplacer qu'à la vitesse analogue.

Marchés de capitaux Internet

Ces inefficacités créent une opportunité que les marchés onchain sont en train de combler. Cinq ans après faux départ de la blockchain, l'adoption grand public s'accélère. Stripe et Robinhood ont annoncé de nouveaux projets d'infrastructure. Base de Coinbase est établie comme l'une des solutions d'extension les plus réussies d'Ethereum. Hyperliquid traite des milliards de volume hebdomadaire de dérivés entièrement onchain. L'émission de stablecoins explose et la circulation dépasse désormais 300 milliards de dollars.

Les marchés onchain fonctionnent en continu à travers tous les fuseaux horaires, sans gardiens ni montants minimum de compte. Le règlement, qui prend des jours en finance traditionnelle, se réalise en quelques secondes, avec des intermédiaires coordonnés par un code programmable qui s’exécute à coût marginal. Les développeurs peuvent combiner des primitives financières en de nouveaux instruments et les lancer à grande échelle depuis n’importe où.

Pourtant, le capital en Bitcoin reste largement en attente, freiné par des limitations techniques. Les solutions actuelles nécessitent des tokens enveloppés et des contreparties de confiance : des points de passage centralisés qui réintroduisent des dépendances en matière de garde. Les piratages de ponts, les exploits de contrats intelligents et les défaillances de gardiens comme BlockFi et FTX ont entraîné des pertes de plusieurs milliards pour les clients. Des plateformes plus performantes telles que wBTC de BitGo ou cBTC de Coinbase fragmentent l'effet réseau de Bitcoin à travers des systèmes incompatibles.

Malgré ses promesses, la DeFi comporte encore des risques de contrepartie qui la rendent inadaptée aux entreprises gérant des milliards en réserves de Bitcoin. La sécurité demeure le maillon manquant entre les garanties statiques et les marchés de capitaux dynamiques.

Construire la couche d'infrastructure financière

Pour les acteurs sophistiqués, cette technologie permettra des avancées majeures : des marchés mondiaux continus, des instruments programmables unifiant une liquidité fragmentée, et l’arbitrage entre les réseaux traditionnels et onchain.L’opportunité pour les sociétés de trésorerie dépasse largement l’accumulation. En 2010, Hal Finney prévoyait que les « banques soutenues par le Bitcoin » deviendraient l'épine dorsale de la finance numérique. Si cette vision doit se concrétiser, l'infrastructure qui la soutient ne peut pas rester figée au XXe siècle.

Cela exige une infrastructure native au Bitcoin lui-même — pas des tokens enveloppés sur des chaînes alternatives, pas des ponts custodiaux qui réintroduisent des intermédiaires, pas des systèmes où la « programmabilité » signifie faire confiance à une fédération multisignature. Il doit préserver les propriétés fondamentales du Bitcoin : l’auto-conservation et les garanties de règlement ancrées à la couche de base. Contribuer à cette couche peut transformer de simples opérateurs de trésorerie en fournisseurs d’infrastructures financières. Cette fondation crée une économie de plateforme au-delà de l’actif lui-même, ouvrant des canaux de distribution, générant des frais sur le flux des transactions et établissant les rails qui définissent la manière dont le capital circule.

La ruée vers l’or des trésoreries est lancée. Qui vendra les pelles ?