Le modèle de Bitwise établit la juste valeur du bitcoin à 224 000 $ en tant que couverture contre le défaut souverain
Le chiffre provient d’un modèle théorique proposé par Greg Foss en 2021 qui considère le bitcoin comme un swap sur défaillance de crédit portant sur les obligations souveraines des pays du G20.
- Un rapport de Bitwise Europe estime une valeur théorique juste d’environ 224 000 $ par pièce, tout en soulignant qu’il s’agit d’un chiffre indicatif et non d’un objectif de prix.
- Le rapport soutient que l'augmentation du stress souverain—mise en évidence par des rendements obligataires japonais record, des primes de risque souverain élevées et un endettement mondial croissant—pourrait renforcer l'attrait du bitcoin en tant que couverture décentralisée contre le risque de la dette publique.
- Bitwise note également des vents contraires à court terme, notamment une demande plus faible liée au véhicule de financement STRC de la stratégie et à la valorisation relativement modérée du bitcoin par rapport aux valeurs technologiques américaines à grande capitalisation fortement valorisées, le bitcoin se négociant récemment autour de 66 300 $.
Un mensuel rapport de recherche publié cette semaine par la branche européenne de Bitwise évalue la « juste valeur » théorique du bitcoin à environ 224 000 dollars si l'actif était largement adopté comme assurance de portefeuille contre les défauts souverains de la dette des pays du G20.
L'équipe de recherche a toutefois qualifié cette figure de « figure illustrative implicite du modèle, et non d'objectif de prix ou de prévision ».
Le chiffre provient d’un cadre théorique initialement proposé par l’analyste Greg Foss en 2021, qui considère le bitcoin comme un swap sur défaillance de crédit portant sur des obligations souveraines.
Parce que le réseau bitcoin n’a pas d’émetteur central et fonctionne sans recours souverain, le modèle Foss le présente comme une couverture non corrélée contre la possibilité de défauts souverains majeurs.
La valeur équitable implicite de 224 000 $ dépend de la probabilité de défaut pondérée à travers le groupe de 20 (G20) souverains et de la capitalisation boursière des obligations censées être assurées notionnellement.
Il a construit son argumentation autour du stress observé sur les marchés des obligations souveraines. Les rendements des obligations d'État japonaises à 30 ans ont atteint des sommets historiques, tandis que ceux des obligations à 10 ans se situent à des niveaux inédits depuis plusieurs décennies.
Le Fonds monétaire international et l'OCDE ont averti que les gouvernements et les entreprises devraient emprunter 29 000 milliards de dollars sur les marchés obligataires cette année, soit une hausse de 17 % par rapport à 2024, le FMI décrivant les marchés comme devenant moins indulgents et les investisseurs remettant de plus en plus en question les limites de la capacité d'emprunt souveraine.
Bitwise a identifié le marché japonais des JGB comme particulièrement vulnérable, citant sa taille d'environ 7,5 billions de dollars en tant que deuxième plus grand marché obligataire souverain au monde, les investisseurs japonais détenant environ 1,2 billion de dollars en bons du Trésor américains, et le ratio dette/PIB du Japon d'environ 230 %.
Il a été noté que les écarts des swaps à 10 ans, qui mesurent les primes de risque souverain, sont à leurs niveaux les plus élevés depuis la crise de la dette européenne de 2011-2012 sur les principales obligations souveraines.
Mais le rapport a également signalé certains vents contraires à court terme pour le bitcoin.
Les rendements obligataires mondiaux plus élevés ont rendu les dividendes des actions préférentielles perpétuelles STRC de Strategy (MSTR) moins attrayants pour les investisseurs, et STRC s'est récemment négocié en dessous de la valeur nominale.
Les achats stratégiques ont représenté environ les deux tiers de la demande institutionnelle de bitcoin via les sociétés de trésorerie mondiales et les ETP bitcoin jusqu'en 2026 à ce jour, selon le décompte de Bitwise, ce qui signifie qu'un arrêt dans l'accumulation financée par STRC de Strategy pourrait affecter sensiblement le flux.
Les scénarios haussiers que Bitwise décrit dépendent de la politique monétaire et du stress souverain.
Une pause de la Fed sous la nouvelle présidence confirmée de Kevin Warsh face à une inflation croissante pourrait faire baisser les rendements réels, ce que le rapport cite comme un vent arrière historique pour le bitcoin. Une capitulation des obligations souveraines qui oblige l'intervention de la banque centrale pour préserver la stabilité financière pourrait valider le rôle du bitcoin en tant que couverture décentralisée contre le risque de contrepartie souveraine.
Concernant la valorisation, le rapport a souligné l'une des divergences les plus marquées entre le bitcoin et les grandes valeurs technologiques américaines qu'il ait observées. Le ratio de la valeur marchande au coût réalisé du bitcoin se situe dans la moitié inférieure de sa distribution historique, avec seulement 36 % des lectures historiques en dessous du niveau actuel.
Le ratio cours/valeur comptable du NASDAQ 100, en revanche, est à son niveau le plus élevé jamais enregistré, avec 99 % des observations historiques situées en dessous du niveau actuel.
Le Bitcoin se négociait autour de 66 300 $ mercredi, après être descendu de plus de 71 000 $ en début de semaine.
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