Les analystes anticipent un solide troisième trimestre pour Coinbase mais divergent fortement sur son avenir

Coinbase (COIN) devrait publier ses résultats du troisième trimestre jeudi après la clôture du marché, et Wall Street s'attend majoritairement à un dépassement des revenus.

Selon FactSet, les analystes estiment que la plateforme d’échange de cryptomonnaies affichera un bénéfice par action (BPA) de 1,14 $ — soit le quadruple des 0,28 $ du troisième trimestre de l’année dernière — et un chiffre d’affaires de 1,8 milliard de dollars, en hausse par rapport à 1,2 milliard de dollars sur la même période en 2024.

Mais l'optimisme est loin d'être uniforme. Les analystes de JP Morgan, Barclays et Compass Point s'accordent sur la solidité des récompenses blockchain, des rendements USDC et de l'activité de trading, mais divergent nettement quant à la signification de ces éléments pour la rentabilité et la valeur future que Coinbase pourrait débloquer grâce à sa blockchain Layer-2, Base.

Kenneth Worthington de JP Morgan est le plus optimiste du groupe, rehaussant la notation de Coinbase à "Surpondérer" et fixant un objectif de cours à 404 $ pour décembre 2026. Sa thèse repose fortement sur l'exploration par Coinbase d'un token Base. En cas de lancement, Worthington estime que le token pourrait atteindre une capitalisation boursière de 12 à 34 milliards de dollars, Coinbase conservant jusqu'à 40 %, ce qui pourrait ajouter de 14 à 42 $ par action en valeur actions.

Il voit également un potentiel de hausse lié aux efforts de Coinbase pour segmenter les clients de l’USDC via son produit d’abonnement, Coinbase One. En limitant les récompenses de rendement sur stablecoin aux membres payants, Worthington estime que Coinbase pourrait ajouter jusqu’à 1 $ par action en bénéfices annuels, en fonction du comportement des clients.

Benjamin Budish de Barclays, qui attribue une note Égal Poids à la société, partage les perspectives positives de revenus mais adopte une approche plus mesurée. Il prévoit un EBITDA ajusté supérieur de 6 % au consensus, porté par le trading de détail et des revenus d’intérêts liés à l’USDC plus solides que prévu.

Il estime le revenu total des transactions du T3 à 1,05 milliard de dollars, dépassant les prévisions de la Street, et modélise un revenu d'abonnement et de services de 771 millions de dollars, supérieur aux indications de la direction. Cependant, il abaisse son objectif de prix à 361 dollars contre 365 dollars, invoquant une compression plus large des multiples sur le marché.

Ed Engel de Compass Point se montre plus sceptique. Bien qu'il reconnaisse que les résultats du troisième trimestre devraient probablement dépasser modestement les attentes, il maintient une recommandation de « Vente ». Son inquiétude porte sur l'orientation de Coinbase vers des revenus d'abonnement à marge plus faible. Engel soutient que les paiements en USDC et les récompenses de staking aux utilisateurs grèvent la rentabilité, et que les investisseurs pourraient sous-estimer cet impact. Il met également en garde contre un ralentissement de l'activité de détail au deuxième semestre du trimestre et estime que l'acquisition de la plateforme de dérivés Deribit — bien que stratégiquement intéressante — fait face à une concurrence croissante des places réglementées américaines telles que le CBOE.

Il est à noter qu'Engel reste silencieux sur le potentiel du token Base que JP Morgan met en avant, suggérant une conviction ou une visibilité moindre quant à cette stratégie à long terme.

Un point d'accord : l'USDC devient un centre de profit de plus en plus important. Les trois entreprises soulignent comment Coinbase bénéficie de son partenariat avec Circle (CRCL) et de son exposition à la croissance des soldes de stablecoins. Mais là encore, les analystes divergent quant à la part de ces revenus que Coinbase peut conserver alors qu'elle ajuste ses structures de récompense et tente d'inciter les utilisateurs à passer à des niveaux payants.

Alors que Coinbase étend davantage ses services d'abonnement, son infrastructure on-chain et ses dérivés, le rapport de résultats de jeudi servira de test, non seulement de sa performance récente, mais aussi de la vision de l'avenir de l'entreprise qui s'avérera la plus précise.