La crypto à la fin de 2025 et au-delà : ce que le discours de Powell signale pour les taux, l’inflation et les actifs

Le président de la Fed, Jerome Powell, discours vendredi lors du Symposium de politique économique de Jackson Hole de cette année, a équilibré le risque croissant d'inflation avec un marché du travail fragile, et le calendrier politique augmente désormais les chances que son successeur éventuel soit moins prudent sur les taux.

Le message de Powell était délibérément sobre.

Il a déclaré que les « effets des tarifs douaniers sur les prix à la consommation sont désormais clairement visibles » et continueront de se faire sentir avec un calendrier incertain. L’inflation PCE en titre a atteint 2,6 % en juillet et celle de base 2,9 %, les prix des biens passant des baisses de l’année dernière à des hausses.

Il a présenté le marché du travail comme un « curieux équilibre », la croissance de l'emploi ralentissant à environ 35 000 par mois ces derniers mois, contre 168 000 en 2024, tandis que le taux de chômage se situe à 4,2 % .

L'immigration a ralenti, la croissance de la population active s'est atténuée, et le rythme de recrutement nécessaire pour maintenir le chômage stable est plus faible, ce qui masque une certaine fragilité. En net-net, il a déclaré que les risques à court terme sont « penchés à la hausse » pour l'inflation et « à la baisse » pour l'emploi, un mélange qui plaide en faveur de la prudence plutôt que d'un cycle d'assouplissement rapide.

Il a également réinitialisé le cadre.

La Fed a abandonné la « cible d’inflation moyenne » de 2020, est revenue à un objectif flexible de 2 % et a clarifié que l’emploi peut dépasser les niveaux maximaux estimés sans entraîner automatiquement des hausses, mais pas au détriment de la stabilité des prix.

Il a souligné : « Nous n'autoriserons pas une augmentation ponctuelle du niveau des prix à devenir un problème d'inflation récurrent. » La politique n'est « pas sur une trajectoire prédéfinie », et bien que septembre soit en cours, la barre pour une série rapide de baisses semble élevée à moins que les données ne se détériorent davantage.

Cette position macroéconomique s’inscrit dans un nouveau contexte politique que les marchés ne peuvent ignorer. Le mandat actuel de Powell se termine le 15 mai 2026, et il a déclaré son intention de le remplir entièrement. Donald Trump a critiqué Powell et appelé à une baisse des taux, mais les protections juridiques empêchent un président de destituer un gouverneur ou le président de la Fed pour des désaccords politiques.

Trump peut annoncer son remplacement préféré pour Powell bien avant 2026, donnant ainsi aux marchés le temps d’anticiper un président susceptible d’être plus accommodant et tolérant au risque de croissance que Powell. Ce changement imminent est important pour la trajectoire des taux d’intérêt à l’horizon 2026, même si les prochaines réunions du FOMC resteront dépendantes des données économiques.

La tension politique est réapparue vendredi lorsque Trump a publiquement menacé pour licencier la Gouverneure de la Fed, Lisa Cook, en raison de fraude hypothécaire présumée si elle ne démissionnait pas. Comme Powell, les gouverneurs bénéficient de fortes protections et ne peuvent être démis de leurs fonctions que pour motif valable. Les marchés interprètent cela moins comme une menace immédiate pour la gouvernance et davantage comme un signe que la pression sur le personnel de la Fed pourrait s’accentuer, augmentant ainsi l’incertitude autour du futur leadership et de la communication.

Ce que cela signifie pour les bons du Trésor américain

Le discours indique une voie d'assouplissement plus lente et plus modérée au quatrième trimestre 2025, sauf si l'inflation reflue de manière convaincante. Le transfert des tarifs douaniers maintient la rigidité des prix des biens tandis que les services se détendent seulement progressivement, ce qui plaide pour un maintien de la fermeté des rendements à court terme et un aplatissement de la courbe uniquement si les données de croissance s'affaiblissent.

Un président plus audacieux à l’avenir pourrait réduire les primes de terme ultérieurement en signalant un chemin plus rapide vers la neutralité, mais d’ici là, la volatilité des taux reste élevée, et les reprises sont davantage guidées par les données que par la politique monétaire.

Ce que cela signifie pour les actions américaines

Une Fed prudente soutient le scénario d’atterrissage en douceur mais pas une expansion rapide des multiples. La croissance des bénéfices peut soutenir les indices de référence, cependant les actions de croissance sensibles aux taux d’intérêt restent vulnérables aux surprises haussières de l’inflation ou des salaires qui repoussent les baisses de taux.

Si les marchés commencent à évaluer un siège plus enclin à s'adapter doucement à un contexte inflationniste modéré, les valeurs cycliques et les petites capitalisations pourraient bénéficier d’un afflux, mais le risque de crédibilité augmente si les attentes d’inflation s’éloignent. Pour l’heure, les actions négocient les écarts entre chaque publication de l’inflation, mise à jour de l’emploi et communication de la Fed.

Ce que cela signifie pour la crypto

La cryptomonnaie évolue à l’intersection de la liquidité et du récit inflationniste. Une politique de maintien des taux élevés sur une période prolongée limite les flux spéculatifs vers les altcoins et les actions liées à la cryptographie, telles que les mineurs, les plateformes d’échange et les entreprises aux trésoreries importantes, car les coûts de financement restent élevés et les budgets de risque sont resserrés.

Dans le même temps, une inflation soutenue au-dessus de l'objectif maintient vivante la narrative des actifs tangibles et soutient la demande d'actifs présentant une rareté ou une finalité de règlement. Cette combinaison favorise le bitcoin et les tokens à grande capitalisation soutenus par des flux de trésorerie, au détriment des projets à longue durée et axés sur le storytelling, jusqu'à ce que la Fed manifeste plus de conviction quant aux baisses de taux.

Si un président successeur en 2026 est perçu comme moins prudent, le cycle de liquidité pourrait basculer de manière plus décisive en faveur de la cryptomonnaie, mais le prix à payer pour y parvenir serait une volatilité accrue alors que les traders évaluent la direction, la confirmation au Sénat et les données.

Pourquoi le chemin importe plus que la première estimation

Même si la Fed réduit les taux en septembre, comme cela semble maintenant très probable, la formulation de Powell implique une trajectoire guidée par les anticipations d’inflation, et non par les espoirs du marché. La transmission au secteur immobilier est atténuée par la rigidité des taux hypothécaires, de sorte que de petites baisses pourraient ne pas débloquer la croissance rapidement.

L'assouplissement mondial ailleurs ajoute un léger effet de traîne en termes de liquidité, mais la trajectoire du dollar et les primes de terme dépendront de savoir si l'inflation américaine se comporte comme un choc tarifaire ponctuel ou comme un processus plus persistant. Dans le premier cas, la largeur du marché crypto peut s'améliorer et le risque peut se diversifier au-delà des valeurs de référence ; dans le second, la direction reste limitée et les rallyes s'estompent face à des données inflationnistes élevées.

Le joker de 2026

Les marchés doivent désormais intégrer un régime en deux phases : la position prudente et axée sur les données de Powell jusqu’en 2025, puis la possibilité d’un président choisi par Trump, moins patient face à une inflation supérieure à la cible en cas de ralentissement de la croissance, ou plus disposé à accepter le risque d’inflation pour soutenir l’activité. Les contraintes liées aux nominations et à la confirmation par le Sénat sont réelles, donc un pivot complet n’est pas automatique, mais la gamme des résultats possibles s’élargit.

Pour les bons du Trésor, cela peut signifier des primes de terme plus élevées jusqu'à ce que la direction soit connue ; pour les actions, cela peut entraîner une rotation et un renouvellement des facteurs ; et pour la cryptomonnaie, cela peut signifier une histoire de liquidité à moyen terme plus solide, associée à un trading à court terme plus volatil.

Conclusion

Powell a demandé du temps et des données alors que les tarifs font monter les prix et que le moteur de l’emploi ralentit. Les marchés doivent désormais composer avec cette prudence tout au long du quatrième trimestre 2025 tout en intégrant la probabilité réaliste d’un président de la Fed moins prudent en 2026.

Cette double mesure fait de l'année à venir un test de patience pour les bons du Trésor, une période difficile pour les actions et un jeu de volatilité pour la cryptomonnaie — avec un rendement dépendant de la question de savoir si l'inflation se révèle suffisamment transitoire pour que cette Fed procède à des baisses, ou suffisamment persistante pour que la prochaine décide de le faire.