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Un an après ses débuts, l'ETF Bitcoin ProShares a sous-performé le marché de 1,8 %
La sous-performance a été bien inférieure aux estimations, en raison du marché baissier.
Par Omkar Godbole
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Le fonds négocié en bourse à terme Bitcoin de ProShares a été lancé à la Bourse de New York il y a un an, offrant aux investisseurs une exposition à la plus grande Cryptomonnaie du monde sans qu'ils aient à posséder la pièce eux-mêmes.
Depuis ses débuts, l'ETF basé sur des contrats à terme longs sur le BTC a sous-performé le Bitcoin de 1,79 %, selon les données d'Arcane Research. Autrement dit, l'ETF, négocié sous le symbole BITO, a légèrement plus perdu de sa valeur que le Bitcoin, qui a perdu près de 70 % depuis son lancement le 18 octobre 2021, selon les données de CoinDesk .
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L'ETF a toutefois bien résisté par rapport aux attentes du marché. Après son lancement, plusieurs observateurs ont émis l'hypothèse queinquiet que BITO sous-performerait le Bitcoin de 10 à 13 % en raison de «saignement de contango« – le coût associé au roulement ou au déplacement de la position longue (achat) d'un contrat expirant vers le contrat du mois suivant.
« Bien que mauvaise, la sous-performance a été bien inférieure aux estimations basées sur les données de 2021, prévoyant des coûts de roulement annualisés de 13 % », a écrit Vetle Lunde, analyste chez Arcane Research, dans une note envoyée aux clients en début de semaine.
Explication du saignement de contango
Avant de plonger dans ce qui a aidé BITO à surpasser les attentes du marché, il est impératif de comprendre le fonctionnement interne du fonds qui le rend vulnérable aux retombées du contango.
BITO achète des contrats à terme sur Bitcoin cotés sur le Chicago Mercantile Exchange plutôt que la Cryptomonnaie elle-même.
Le marché à terme se négocie généralement en contango, c'est-à-dire lorsque le prix du contrat à terme dépasse le prix au comptant. Cependant, à l'approche de la date d'expiration, le contrat à régler efface la prime et converge vers le prix au comptant, tandis que le contrat du mois suivant continue de se négocier avec une prime.
Par conséquent, lorsque le fonds renouvelle ses positions longues, il liquide les contrats arrivant à échéance à un prix inférieur au coût d'acquisition des contrats, puis achète le contrat du mois suivant avec une prime par rapport au prix spot. En résumé, le fonds vend à bas prix et achète à prix élevé à chaque échéance, ce qui entraîne une perte d'argent et, au final, une sous-performance de l'actif sous-jacent.
Peut-être que détenir la Cryptomonnaie réelle est le meilleur pari, quelles que soient les tendances du marché.
Le marché baissier a sauvé la situation
Le marché baissier des Crypto , qui a débuté à la fin de l'année dernière, a réduit les coûts de renouvellement mensuels et a probablement aidé le fonds à dépasser les attentes du marché, selon Lunde.
L'ampleur du contango dépend de son ampleur. Il est généralement plus prononcé en période de marché haussier, lorsqu'un actif est censé progresser, et s'aplatit en période de tendance baissière.
Lorsque le Bitcoin a commencé à chuter en décembre dernier, l'écart entre les prix des contrats à terme et Marchés au comptant s'est effondré. La prime annualisée des contrats à terme à trois mois cotés au CME est passée de près de 20 % en avril 2021 à moins de 10 %.
La prime est tombée à 3 % en janvier de cette année et est restée généralement inférieure à 5 % depuis, sauf en cas de backwardation occasionnelle – une situation dans laquelle les prix au comptant sont supérieurs aux prix à terme.
Ainsi, les renouvellements mensuels sont devenus moins chers, ce qui garantit que BITO perd moins d’argent que prévu.
« En raison d'un changement structurel du marché alors que le BTC est entré brutalement dans un marché baissier prolongé après l'événement de liquidation massive du 4 décembre 2021, les contrats à terme du CME ont eu tendance à se négocier dans une structure plate avec un contango minimal et périodiquement en backwardation », a noté Lunde.
« La dynamique de roulement a joué en faveur des investisseurs en 2022 », a-t-il ajouté.
Exposition record
Bien que l'effet de contagion fasse paraître les ETF basés sur des contrats à terme inférieurs à ceux basés sur des contrats au comptant, les investisseurs semblent apprécier ce qu'ils ont obtenu. (Les régulateurs américains continuent de rejeter les ETF basés sur des contrats au comptant.)
En début de semaine, ProShares détenait une exposition longue sur le CME équivalant à 32 520 BTC (620 millions de dollars), égalant le pic d'août. Les fonds VanEck et Valkyrie, lancés après le lancement de ProShares, détenaient une exposition haussière de respectivement 1 075 et 1 095 BTC.
Selon Arcane Research, les ETF basés sur des contrats à terme de ProShares, VanEck et Valkyrie représentent la moitié de l'intérêt ouvert du CME. L'intérêt ouvert désigne le montant en dollars bloqué par le nombre de contrats ouverts à un instant T.
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