La faute aux BOND Bitcoin ? La dette du Salvador en dollars s'effondre.

La dette du Salvador, libellée en dollars, a été durement touchée ces dernières semaines, les observateurs imputant cette chute au projet du président Nayib Bukele d'émettre des obligations en Bitcoin . Mais cette baisse est plus profonde qu'il n'y paraît.

« Les écarts de rendement des BOND salvadoriennes par rapport aux bons du Trésor américain comparables se sont creusés, et les obligations en Bitcoin y contribuent, mais ne sont certainement pas les ONE», a déclaré Marc Ostwald, économiste en chef chez ADM Investors Services International, basé à Londres, dans un courriel. « On a constaté un net élargissement des écarts de rendement entre les BOND des marchés émergents et celles du Trésor ces deux dernières semaines, ainsi qu'une hausse des rendements des obligations de qualité investissement et à haut rendement. »

Après avoir adopté le Bitcoin comme monnaie légale en septembre, Bukele a annoncé le 20 novembre son intention de construire une « Cité Bitcoin », financée par l'émission d'une BOND d'un milliard de dollars assortie d'un coupon annuel de 6,5 %. La moitié des fonds de cette « BOND volcan » servira à accumuler des Bitcoin , tandis que le reste financera les infrastructures et le minage de Bitcoin alimenté par l'énergie géothermique.

Depuis l'annonce, BOND en dollars du Salvador arrivant à échéance en 2032 a glissé par rapport à son sommet de mai, faisant passer le rendement - qui évolue dans la direction opposée au prix - de 6,3 % à plus de 17 %, selon les données. fourni par Boerse Frankfurt. Cela a creusé l'écart de taux par rapport aux obligations du Trésor américain à 10 ans, passant de 480 points de base en mai à plus de 1 300 points de base. La dette du pays a commencé à se négocier en zone de détresse, ce qui signifie qu'il s'agit d'un titre en défaut ou susceptible de faire défaut.

Pour de nombreux observateurs, l'élargissement de l'écart de taux avec les bons du Trésor américain, considérés comme des valeurs refuges, reflète peut-être les craintes des investisseurs que l'adoption croissante du Bitcoin au Salvador n'éloigne le pays de l'accord de prêt de 1,3 milliard de dollars avec le Fonds monétaire international (FMI). Le pays, très endetté, doit conclure cet accord avec le FMI pour accéder aux Marchés internationaux avant les principaux paiements BOND en dollars, prévus en 2023.

Cela dit, la baisse des obligations du Salvador semble également faire partie d’une tendance macroéconomique, comme l’a noté Ostwald.

L'écart entre les rendements des BOND des marchés émergents et les rendements correspondants des bons du Trésor a doublé pour atteindre 350 points de base au cours des deux dernières semaines, comme l'indique l'indice mondial des BOND des marchés émergents de JPMorgan.

« Les craintes de défaut/restructuration d'Omicron, des promoteurs immobiliers chinois Evergrande et de Kaisa Holdings et les inquiétudes selon lesquelles une réduction plus rapide de la politique monétaire de la Fed et des hausses de taux pourraient faire basculer les États-Unis dans la récession exercent une pression sur les marchés émergents et les prix des BOND à haut rendement », a déclaré Ostwald.

La demande d'actifs plus risqués a diminué depuis Thanksgiving aux États-Unis, avec une variante potentiellement plus infectieuse du COVID-19 suscitant des inquiétudes quant à une nouvelle vague de maladie et à de nouveaux confinements, ce qui pourrait pousser les principales économies vers la stagflation - une situation caractérisée par une faible croissance et une forte inflation.

Pour compliquer les choses, la Réserve fédérale américaine a récemment déclaré qu’elle se concentrerait davantage sur la maîtrise de l’inflation et moins sur la croissance, forçant les Marchés à intégrer la probabilité plus élevée d’un démantèlement plus rapide des mesures de relance de l’ère de la crise.

À l'avenir, la récente chute du cours du bitcoin pourrait aggraver la situation de la dette salvadorienne libellée en dollars. La Cryptomonnaie a fortement chuté ce week-end, atteignant des planchers inférieurs à 43 000 dollars, et s'échangeait pour la dernière fois à près de 51 100 dollars, soit une baisse de 35 % par rapport au record de près de 69 000 dollars atteint le 10 novembre.

« La chute du Bitcoin ajoute indéniablement de la pression, tout comme la faiblesse des Marchés de fin d'année (crédit, actions et matières premières) », a déclaré Ostwald. Steve Hanke, économiste à l'Université Johns Hopkins de Baltimore, a exprimé une Analyses similaire sur Twitter, tout en attirant l'attention sur l'élargissement des écarts de rendement entre le Salvador et les États-Unis.

L'attrait des obligations Bitcoin du Salvador (capacité à lever des fonds) est lié aux perspectives de cours de la cryptomonnaie. En effet, en utilisant la moitié du produit de la vente des BOND pour acheter des Bitcoin, le gouvernement offrira aux investisseurs une part de la Rally potentielle du cours de la cryptomonnaie. Selon les projections de Blockstream, le rendement annualisé pourrait atteindre 146 % la dixième année, en supposant que la Cryptomonnaie atteigne 1 million de dollars au cours des cinq prochaines années.

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