Or Numérique : Une Histoire Encore en Cours d’Écriture

Août a infligé une légère érosion à ce qui reste une tendance haussière à plus long terme pour les actifs numériques. Le Bitcoin a chuté d’environ 6,5 % — sa première baisse mensuelle depuis mars — après avoir brièvement touché un nouveau sommet historique à 125 000 $ à la mi-mois. L’Ether, en revanche, a poursuivi sa solide progression, gagnant près de 19 % et portant sa part de la capitalisation boursière totale à environ 13 %. Cette rotation du bitcoin vers l’ether a également été visible dans les ETF : les fonds bitcoin ont connu des sorties nettes rares, suggérant une prise de bénéfices après la flambée extraordinaire de cette année, tandis que les ETF ether ont attiré d’importants flux entrants qui ont porté les actifs sous gestion à des niveaux record. En conséquence, la dominance du bitcoin a glissé à son plus bas niveau depuis janvier, laissant la capitalisation boursière globale des actifs numériques à peu près stable sur le mois.

Malgré cette performance latérale, l'activité du marché est restée élevée. Les volumes de trading au comptant sont restés supérieurs à leur moyenne sur douze mois — ce qui est inhabituel pour une saison estivale généralement calme — et les marchés dérivés étaient tout aussi dynamiques. L'intérêt ouvert sur les options bitcoin et ether a atteint de nouveaux sommets, et le mois d'août a établi un record pour les volumes de trading d'options BTC à 145 milliards de dollars. La volatilité implicite est restée relativement modérée mais a légèrement augmenté vers la fin du mois, laissant entendre que le marché des options pourrait sous-estimer le risque.

Alors que le bitcoin faisait une pause, l’or connaissait une envolée. Une tempête parfaite composée de la baisse des attentes en matière de taux, de l’inflation sous-jacente persistante, des déficits commerciaux croissants, d’un dollar plus faible, des risques géopolitiques et d’une incertitude politique grandissante a propulsé le métal jaune vers des sommets record successifs. Le licenciement de la gouverneure de la Fed, Lisa Cook, par l’administration Trump a également attisé les inquiétudes concernant l’indépendance à long terme de la Réserve fédérale. Les rendements du Trésor sont restés quasiment stables, mais l’or — en tant que valeur refuge traditionnelle contre l’inflation et le risque systémique — a fortement bondi. Le bitcoin, en revanche, a clôturé en baisse le jour de l’annonce.

Cela soulève la question récurrente de savoir si le bitcoin mérite réellement le qualificatif de « or numérique ». Sa rareté et ses origines libertariennes soutiennent cette analogie, mais les données racontent une histoire plus nuancée. Les corrélations à court terme entre le bitcoin et l’or ont été inconstantes, oscillant entre 12 % et 16 % sur des fenêtres de 30 et 90 jours. Sur des horizons plus longs (180 jours), la corrélation moyenne est légèrement plus élevée, mais reste faible. En d’autres termes, les deux actifs n’ont pas évolué de manière fiable de concert. Cependant, depuis 2024, la corrélation moyenne glissante sur 180 jours a montré une augmentation significative, atteignant environ 60 %. Cet effet est également perceptible sur des horizons plus courts, bien que moins prononcé. Une interprétation raisonnable est que le récit de « l’or numérique » commence à prendre racine plus fermement auprès des investisseurs à mesure que la classe d’actifs mûrit.

Il convient également de se rappeler que l'or lui-même a un bilan imparfait en tant que couverture macroéconomique et contre l'inflation. Il ne suit pas les prix à la consommation mois par mois, bien qu'il ait préservé au fil des décennies le pouvoir d'achat mieux que la plupart des actifs. Les recherches montrent également que l'or peut servir de valeur refuge lors d'épisodes de stress extrême sur les marchés actions, mais pas toujours, comme l'illustre sa relation mitigée avec le VIX.

Pour le bitcoin, le récit est encore en évolution. Certains investisseurs le considèrent comme un pari technologique ; d’autres le voient comme une couverture macroéconomique émergente. Nous pensons que cette dernière interprétation s’avérera plus durable avec le temps. Contrairement à d’autres blockchains, la scalabilité limitée du Bitcoin, sa gouvernance rigide et l’absence de complétude de Turing signifient qu’il est peu probable qu’il devienne une plateforme multi-applications. D’autres protocoles sont bien mieux adaptés à ce rôle. En revanche, la proposition de valeur à long terme du bitcoin repose sur sa rareté et sa neutralité — des caractéristiques qui font écho au rôle monétaire de l’or.

Bien entendu, de telles narrations prennent du temps à se consolider. L'or a nécessité des millénaires pour être largement accepté comme une réserve de valeur. Le Bitcoin, en comparaison, n'a que seize ans, et pourtant il a déjà atteint des niveaux remarquables de reconnaissance et d'adoption. L'analogie du « or numérique » n'est peut-être pas encore pleinement étayée par les données actuelles, mais il est bien trop tôt pour l'écarter. Au contraire, l'histoire suggère que ce récit est encore en train de s'écrire.

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