Cripto para Asesores: ¿Vuelve el Préstamo de Bitcoin?

¡Feliz Uptoper! En el boletín de hoy "Cripto para Asesores", Gregory Mall, director de inversiones en Lionsoul Global, explica la evolución de los préstamos respaldados por bitcoin en los sistemas financieros tanto centralizados como descentralizados.

Luego, Lynn Nguyen, CEO de Saros, responde preguntas sobre acciones tokenizadas en "Pregunte a un Experto."

Gracias a nuestro patrocinador del boletín de esta semana, Grayscale. Para los asesores financieros cerca de San Francisco, Grayscale organizará un evento exclusivo, Crypto Connect, el jueves 9 de octubre. Aprenda más.

- Sarah Morton

Criptomonedas como Garantía: Lo que los Gestores de Patrimonios Deben Saber Sobre el Resurgimiento del Mercado de Préstamos Institucionales

El préstamo y el endeudamiento han sido durante mucho tiempo centrales en los mercados financieros, y la criptomoneda no es una excepción. De hecho, el préstamo colateralizado surgió en el espacio de los activos digitales mucho antes de que los protocolos de Finanzas Descentralizadas (DeFi) ganaran prominencia. La práctica en sí misma tiene raíces históricas profundas: el préstamo lombardo —utilizando instrumentos financieros como garantía para préstamos— se remonta a la Europa medieval, cuando los comerciantes lombardos se hicieron famosos en todo el continente por extender créditos asegurados por bienes muebles, metales preciosos y, eventualmente, valores. En comparación, solo ha tomado un corto período para que este modelo centenario conquiste los mercados de activos digitales.

Una razón por la cual el préstamo respaldado por colateral en criptomonedas es tan atractivo es el perfil de liquidez único de esta clase de activos: las principales monedas pueden venderse 24/7/365 en mercados profundos. La naturaleza especulativa de las criptomonedas también impulsa la demanda de apalancamiento, mientras que en algunas jurisdicciones, los préstamos estilo Lombard ofrecen ventajas fiscales al permitir la generación de liquidez sin desencadenar disposiciones tributables. Otro caso de uso importante es el comportamiento de los maximalistas de bitcoin, quienes a menudo están profundamente apegados a sus tenencias de BTC y son reacios a reducir su acumulación global. Estos tenedores a largo plazo suelen preferir pedir prestado con bajas relaciones préstamo-valor, con la expectativa de que el precio del bitcoin se apreciará con el tiempo.

La historia del mercado de préstamos colateralizados

Los primeros prestamistas informales de bitcoin aparecieron ya en 2013. Pero fue durante el auge de las ICO de 2016-2017 cuando surgieron actores de estilo institucional como Genesis y BlockFi. A pesar del criptoinvierno de 2018, el mercado de finanzas centralizadas (CeFi) se expandió, con empresas enfocadas en el retail como Celsius y Nexo integrándose en la contienda.

El auge de DeFi en 2020-2021 impulsó aún más el sector del préstamo. Tanto las plataformas CeFi como DeFi proliferaron, compitiendo agresivamente por atraer depositantes. Pero, a medida que aumentó la competencia, la calidad de los balances se deterioró. Varios actores importantes de CeFi operaron con desajustes significativos entre activos y pasivos, dependieron en gran medida de sus propios tokens de gobernanza para fortalecer sus balances y relajaron los estándares de evaluación crediticia, especialmente en lo que respecta a los descuentos y las relaciones LTV (préstamo sobre valor).

La fragilidad se hizo evidente en el segundo trimestre de 2022, cuando los colapsos de la stablecoin TerraUSD (UST) y el fondo de cobertura Three Arrows Capital (3AC) desencadenaron pérdidas generalizadas. Prestamistas destacados de CeFi — incluyendo Celsius, Voyager, Hodlnaut, Babel y BlockFi — no pudieron cumplir con las demandas de retiro y entraron en bancarrota. Miles de millones de dólares en activos de clientes fueron eliminados en el proceso. Las investigaciones regulatorias y judiciales posteriores señalaron fallos conocidos: colateral insuficiente, mala gestión de riesgos y opacidad en torno a las exposiciones entre empresas. Un informe del examinador de 2023 sobre Celsius describió un negocio que se promocionaba como seguro y transparente mientras, en realidad, emitía grandes préstamos no asegurados y con colateral insuficiente, ocultaba pérdidas y operaba de manera que el examinador comparó con un esquema "tipo Ponzi".

Desde entonces, el mercado ha experimentado un reajuste. Los prestamistas CeFi sobrevivientes se han centrado generalmente en fortalecer la gestión de riesgos, aplicar requisitos de garantía más estrictos y endurecer las políticas en torno a la rehipoteca y las exposiciones entre empresas. Aun así, el sector sigue siendo una fracción de su tamaño anterior, con volúmenes de préstamos en aproximadamente el 40% de su pico en 2021. Por el contrario, los mercados de crédito DeFi han protagonizado una recuperación más fuerte: la transparencia en cadena sobre la rehipoteca, las proporciones préstamo-valor y los términos crediticios ha contribuido a restaurar la confianza más rápidamente, impulsando el valor total bloqueado (TVL) de nuevo hacia los niveles récord de 2021.DefiLlama).

Fuente: Galaxy Research

¿Tiene CeFi un papel junto a DeFi?

Las criptomonedas siempre han estado impulsadas por un ethos de transparencia y descentralización en cadena. Sin embargo, es poco probable que CeFi desaparezca. Tras la crisis, el espacio está más concentrado, con un puñado de empresas, como Galaxy, FalconX y Ledn, que representan la mayoría de los préstamos pendientes. Es importante destacar que muchos prestatarios institucionales continúan prefiriendo tratar con contrapartes financieras autorizadas y establecidas. Para estos actores, las preocupaciones en torno a la lucha contra el lavado de dinero (AML), conocer a su cliente (KYC) y la exposición a la Oficina de Control de Activos Extranjeros (OFAC), así como los riesgos regulatorios, hacen que el préstamo directo desde ciertos grupos DeFi sea poco práctico o inadmisible.

Por estas razones, se espera que el préstamo CeFi crezca en los próximos años, aunque a un ritmo más lento que DeFi. Es probable que ambos mercados evolucionen en paralelo: DeFi proporcionando transparencia y composabilidad, CeFi ofreciendo claridad regulatoria y comodidad institucional.

- Gregory Mall, director de inversiones, Lionsoul Global

Pregunte a un Experto

P. ¿Cómo beneficiará a los inversores la integración de valores tokenizados por parte de Nasdaq en el sistema nacional de mercado existente y las protecciones relacionadas para los inversores?

Este paso inmediatamente trae a la mente tres conceptos: distribución, eficiencia y transparencia. Es un cambio radical para los inversionistas cotidianos que no participan mucho en las finanzas tradicionales. Las blockchains se vuelven más escalables cada año, y me encanta la idea de casos de uso eficientes y composables de Finanzas Descentralizadas (DeFi) para valores tokenizados. Integrar estos activos en nuestra industria significa que también veremos una transparencia mucho mayor en comparación con los sistemas heredados.

Las estadísticas lo respaldan: el mercado global de activos tokenizados alcanzará aproximadamente los 30 mil millones de dólares este año, frente a solo 6 mil millones en 2022. Esto implica una distribución más amplia: imagine a un pequeño inversionista en una zona rural de América ganando rendimientos del 5 al 7 % en acciones tokenizadas sin necesidad de la aprobación de un corredor. Pasando de las finanzas tradicionales a DeFi, he comprobado personalmente cómo las cadenas de bloques pueden optimizar, al mismo tiempo que son más transparentes e inclusivas. Esto no es solo una moda; se trata de ayudar a más personas a construir riqueza mediante herramientas digitales más inteligentes que nivelan el campo de juego.

P. ¿Cuáles son los desafíos que podrían enfrentar los inversores si la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) aprueba la propuesta de Nasdaq para operar valores tokenizados?

No todo será un camino fácil. En primer lugar, habrá obstáculos técnicos que deberán superarse, y estos afectarán tanto los plazos como la experiencia del usuario para los inversores. La combinación de infraestructura blockchain con sistemas legados no es sencilla, y esto probablemente afectará a los primeros adoptantes, así como a la prevalencia inicial de liquidez.

Los primeros inversores también necesitarán una orientación más clara sobre la regulación. Es necesario contar con una guía cristalina sobre los derechos de los tokens, ya que los inversores podrían enfrentar problemas relacionados con eventos como dividendos o votaciones. Al introducir nuevas tecnologías, también es fundamental tomar la seguridad con la máxima seriedad. Los ciberataques han aumentado un 25% interanual, y todos hemos visto los casos de alto perfil relacionados con las cadenas de bloques. Aunque se podría asumir que esto sería una prioridad para Nasdaq.

Todos estos problemas son solucionables en lo que a mí respecta. Así que no estoy demasiado preocupado.

P. Nasdaq ha mencionado que el comercio de acciones tokenizadas en Europa está "generando preocupaciones" porque los inversores pueden acceder a acciones tokenizadas de EE. UU. sin poseer acciones reales en las empresas. ¿De qué manera beneficiará a los inversores la propuesta de Nasdaq de ofrecer "los mismos derechos y privilegios materiales que las valores tradicionales de una clase equivalente"?

Aquí, estamos hablando de beneficios que incluyen el acceso a los mismos derechos que los valores tradicionales — derechos de voto, dividendos y participaciones accionarias. En Europa, los inversores han podido adquirir valores sin derechos plenos, lo que considero similar a poseer un token no fungible exclusivo (NFT) sin obtener los beneficios de membresía que otorga. Imagine poseer un Cryptopunk pero sin tener acceso a PunkDAO y a las oportunidades de inversión disponibles para los titulares.

Nasdaq está esencialmente tratando de evitar que los inversores salgan perjudicados. Esto representa un beneficio importante porque no solo se obtiene acceso a una versión más dinámica pero limitada del activo, sino que también se conservan todas las ventajas. Cuando pienso en el potencial aquí, es emocionante: imaginen acciones completamente desarrolladas con trading las 24 horas del día, comisiones más bajas y tiempos de liquidación significativamente más cortos.

- Lynn Nguyen, CEO, Saros

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