US-Notenbankchef Barr katalogisiert Gefahren, die bei künftigen Stablecoin-Regulierungen vermieden werden müssen

WASHINGTON, D.C. — Der Kryptosektor und einige der Finanzriesen an der Wall Street eilen, um eine Stablecoin-Infrastruktur aufzubauen, noch bevor die US-Aufsichtsbehörden ihre Vorschriften verabschieden, und der Gouverneur der Federal Reserve, Michael Barr, nutzte am Donnerstag die Gelegenheit, die Rechtsexperten der Branche an die Risiken, die von nominal sicher geltenden Vermögenswerten ausgehen.

„Die Ausgabe von liquiden Verbindlichkeiten, die zum Nennwert einlösbar sind, aber durch Vermögenswerte – selbst hochwertige – gedeckt sind, über die Gläubiger Fragen haben könnten, macht privates Geld anfällig für Runs“, sagte Barr während einer Veranstaltung der DC Fintech Week in Washington und wies darauf hin, dass zulässige Reserven wie unversicherte Einlagen Gefahren bergen könnten.

Er war als ehemaliger stellvertretender Vorsitzender des Gremiums der ranghöchste Finanzaufsichtsbeamte der Fed in dieser Funktion, doch trat er zurück, als die Regierung von Präsident Donald Trump an die Macht kam. Der Sektor der digitalen Vermögenswerte betrachtete Barr als Teil des Trends zur „De-Banking“, bei dem Branchenkenner Bankaufsichtsbehörden vorwarfen, Banken dazu zu ermutigen, sich von ihren Geschäften zurückzuziehen, und die Fed sowie andere US-Behörden haben kürzlich hat die restriktivere Krypto-Politikposition umgekehrt die sie während seiner Amtszeit unternommen hatten.

Doch Barr bleibt im siebenköpfigen Fed-Vorstand und warnte die Behörden, die stabile Coin-Regeln verfassen – einschließlich seiner eigenen – vor „der langen und schmerzhaften Geschichte des privaten Geldes, das mit unzureichenden Sicherheitsvorkehrungen geschaffen wurde.“

Barr führte die Erfahrungen der USA mit Geldmarktfonds als Beispiel an und stellte fest, dass der Reserve Primary Fund im Jahr 2008 — zu Beginn der globalen Finanzkrise — den Wert von 1 Dollar pro Anteil "unterbot", und wie die jüngste Covid-Pandemie erneut Druck auf solche Fonds ausübte.

Trotz des Abschnitt des Gesetzes zur Lenkung und Etablierung nationaler Innovationen für US-Stablecoins (GENIUS), haben die Bankenaufsichtsbehörden die erforderlichen Vorschriften zur Umsetzung noch nicht erlassen, wodurch die Branche in einer Art unreguliertem Graubereich verbleibt. Während dies andauert, wird die weltweit führende Stablecoin, Tethers USDT, im Ausland betrieben und unter einem Reservemodell geführt, das nicht den erwarteten US-Standards entsprechen würde (obwohl Tether ebenfalls Planung eines vollständigen Markteintritts in die USA).

Stablecoin-Emittenten behalten traditionell Gewinne aus der Investition von Reservevermögen und haben daher ein hohes Interesse daran, die Rendite ihrer Reserveanlagen durch eine möglichst weite Ausdehnung des Risikospektrums zu maximieren", bemerkte Barr. "Die Ausweitung der zulässigen Reservevermögenswerte kann in Zeiten wirtschaftlichen Aufschwungs die Gewinne steigern, birgt jedoch das Risiko eines Vertrauensbruchs in unvermeidlichen Phasen von Marktstress.

"Im Großen und Ganzen stimme ich allem zu, was er sagt", sagte Corey Then, Vizepräsident und stellvertretender General Counsel für globale Richtlinien bei Circle, dem Herausgeber von USDC, dem führenden in den USA ansässigen Stablecoin.

„Es gibt noch viel Arbeit im Regelsetzungsprozess zu leisten“, sagte der Circle-Manager bei derselben Veranstaltung in Washington, kurz nachdem Barr die Bühne verlassen hatte. „Das Letzte, was wir bei Circle wollen, ist ein nachlässiges Umfeld.“

Barr wies auf die Aufnahme von unversicherten Einlagen als potenzielle Reserven für Emittenten im Rahmen von GENIUS hin und bemerkte, dass diese „einen zentralen Risikofaktor während der Bankenkrise im März 2023 darstellen“. Zudem verwies er auf das sogenannte „Overnight-Repo“ als einen Reservebestandteil, der „potenziell volatile Vermögenswerte enthalten könnte“.

Während der Krise im Jahr 2023 bei technologieorientierten US-Banken hielt Circle bis zu 8 % seiner Reserven bei der insolventen Silicon Valley Bank, im Wert von mehr als 3 Milliarden US-Dollar, was zu einem Eilige Rückforderung von USDC, das es vorübergehend von seiner Dollarbindung abkoppelte. Auch andere hochkarätige Stablecoins haben sich von der Bindung entfernt, unter anderem im Implosion von Terras UST im Jahr 2022.

Barr erläuterte ein hypothetisches Szenario im Rahmen des GENIUS Act und deutete an, dass aufgrund der Tatsache, dass Bitcoin BTC$68.810,80 in El Salvador gesetzliches Zahlungsmittel ist, ein Argument dafür sprechen könnte, Bitcoin-Repogeschäfte als zulässige Reservevermögenswerte anzuerkennen.

Bundes- und Landesbehörden müssen „ein umfassendes Regelwerk erstellen, das wichtige Lücken schließen und sicherstellen kann, dass robuste Schutzmaßnahmen zum Schutz der Nutzer von Stablecoins vorhanden sind und breitere Risiken für das Finanzsystem abgemildert werden,“ sagte Barr.

Dennoch warnte er vor dem Risiko des Arbitragehandels, da Emittenten möglicherweise von einer Vielzahl staatlicher Stellen sowohl auf Bundes- als auch auf Landesebene reguliert werden und dabei nach der jeweils nachsichtigsten Aufsichtsbehörde suchen, trotz der Absicht des GENIUS-Gesetzes, dass die Anforderungen im Wesentlichen einheitlich sein sollen.

Während des Zusammenbruchs von 2008 wurde der risikoreiche Finanzproduktsbereich der American International Group bekanntermaßen von einer weniger strengen Bundesaufsichtsbehörde – dem Office of Thrift Supervision – überwacht, und ein Großteil ihrer anderen Geschäftsbereiche unterstand einer Vielzahl von staatlichen Aufsichtsbehörden, was zu unbemerkte Gefahren das letztendlich das gesamte Finanzsystem bedrohte. (Das OTS wurde anschließend aufgelöst.)

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