Strategy微策略加碼855顆比特幣後總持倉破71萬顆　平均成本逼近現價 

市場在2026年初持續消化風險資產回檔，比特幣走勢偏弱之際，主打比特幣儲備策略的微策略Strategy仍選擇逆勢擴大部位，讓外界再度聚焦這類企業的槓桿結構、估值方式與抗壓能力。從公開文件與管理層說法來看，Strategy不僅沒有放慢節奏，反而在價格震盪期間持續透過資本市場籌資，將比特幣作為公司財務敘事的核心資產。

依據公司在2026年2月2日向美國證券交易委員會提交的8-K文件，Strategy在1月26日至2月1日期間，以約7530萬美元買入額外855顆比特幣，平均買入價格約為每顆87974美元。共同創辦人兼執行董事長Michael Saylor同步披露，公司目前總計持有713502顆比特幣，按當時市值估算約560億美元，持幣量占比特幣2100萬顆總供給的3.4%以上。如此規模意味著Strategy的資產負債表與股價波動，將更直接地隨比特幣價格起落而放大。

價格回落讓帳面獲利快速縮水

持倉規模擴大固然形成話題，但真正的壓力來自價格下行對帳面獲利的侵蝕。資料顯示，Strategy累計投入成本約543億美元，並已納入手續費與相關支出，平均持倉成本為每顆76,052美元。隨著比特幣近期走弱，市場估算Strategy的紙上收益已縮至約12億美元。

更具指標性的事件出現在週一，比特幣一度跌破76,000美元，使得公司的平均成本短暫出現未實現虧損，這也是自2023年10月以來首次出現類似情況。當平均成本與現價拉近，Strategy原本擅長講述的長期浮盈故事會變得更難支撐，投資人對其資金來源與續航能力也會更敏感。

籌資機制：ATM增發仍是主力

Strategy本輪收購的主要資金來源仍以股票增發為主，透過出售公司A類普通股MSTR進行。公司表示，上週使用市價發行機制出售673,527股MSTR，籌得約1.061億美元。更關鍵的是彈藥是否充足，截至2月1日，公司仍保有約80.6億美元的股票額度，可供未來繼續發行與出售，意味著只要市場仍願意接手增發股份，Strategy就能持續把股權融資轉換成比特幣持倉。公司同時指出，上週並未出售任何永久優先股，顯示短期內仍以最直接的股權管道作為主要輸血方式。

Strategy的路線並非孤例。依Bitcoin Treasuries數據，目前已有194家上市公司採用某種形式的比特幣資產配置模式，除Strategy外，持幣量排名前10的企業還包括MARA、Metaplanet、Coinbase、Riot Platforms等。

只是，這類公司的共同難題在於估值溢價會隨市場情緒而劇烈擺動。自2025年夏季高點以來，許多「比特幣金庫股」股價普遍大幅回落，市場對此類公司願意給出的溢價正在迅速縮小。以Strategy為例，公司自高點下跌約67%，目前mNAV約為0.81，代表其市值已低於所持比特幣淨資產價值。

當折價出現且持續存在，增發籌資的效率會變差，因為公司用較低估值發行新股換取比特幣，對既有股東的稀釋感受更強，市場接受度也可能下降。

面對外界質疑，Saylor曾在去年強調公司的資本結構設計可承受比特幣價格下跌90%並持續4至5年，主要依靠股票增發、可轉債與優先股的組合支撐。這套說法意在傳達兩件事，第一是公司並非只靠短期借款硬撐，第二是即使遭遇極端熊市仍有多層資本工具可以調度。不過他也坦言，即便公司能撐過深度下行週期，股東仍將承受痛苦。這句話的含義在於，抗跌不等於股價穩定，稀釋、折價、波動擴大都可能在熊市中同步出現，持股體驗會比單純持有比特幣更複雜。

結論

Strategy在2026年2月初再度買入855顆比特幣，使總持倉突破71萬顆，凸顯其以比特幣作為公司核心資產的策略並未改變。然而，比特幣下跌已明顯壓縮其帳面獲利，甚至讓平均成本一度貼近現價，市場也同步下修對比特幣儲備企業的估值溢價。

短期焦點將落在2個面向：其一是比特幣價格能否回穩以重建浮盈空間，其二是當mNAV處於折價時，Strategy透過ATM增發持續籌資的效率是否仍能維持。整體而言，這是一條以高波動換取長期敘事的路徑，能否穿越週期取決於資本市場的耐心與比特幣本身的景氣循環。