JPMorgan’dan Çarpıcı Analiz: Bitcoin’in Yönü Artık Strategy’ye Bağlı

JPMorgan analistleri, Bitcoin’deki madencilik baskısı ve piyasa volatilitesinin devam etmesine rağmen, fiyatın kısa vadedeki yönünün artık madencilerin davranışlarından çok, dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin sahibi olan Strategy’nin finansal esnekliğine bağlı olduğunu belirtiyor.

Yönetici direktör Nikolaos Panigirtzoglou liderliğindeki bir raporda banka, şu anda Bitcoin üzerinde baskı yaratan iki güç tespit etti. Birincisi, Bitcoin ağının hash oranı ve madencilik zorluğundaki son düşüş. İkincisi ise, piyasanın Strategy’nin bilançosuna ve süregelen piyasa gerilemesi sırasında Bitcoin varlıklarını satmaktan kaçınma yeteneğine odaklanmasının artması.

Hash Oranı Düşerken ve Marjlar Çökerken Yüksek Maliyetli Bitcoin Madencileri Teslim Oluyor

Hash oranındaki düşüş, Çin’in özel madencilik faaliyetleri yasağını yinelemesi ve ülke dışındaki yüksek maliyetli madencilerin, düşen Bitcoin fiyatları ve artan elektrik maliyetleri nedeniyle kârlılığın azalmasıyla geri çekilmesini yansıtıyor.

JPMorgan, Bitcoin’in üretim maliyetini geçen ayki 94.000 dolardan 90.000 dolara düştüğünü tahmin ediyor. Bu tahmin, elektrik fiyatının kilovat saat başına 0,05 dolar olduğunu varsayıyor; fiyattaki her 0,01 dolarlık artış, yüksek maliyetli madencilerin üretim maliyetine yaklaşık 18.000 dolar ekliyor.

Bitcoin 92.000 dolar civarında işlem görürken, JPMorgan varlığın tahmini üretim maliyetine yakın seyretmeye devam ettiğini ve bunun madencilerden sürekli bir satış baskısı yarattığını belirtti.

Kâr marjları daralırken, bazı yüksek maliyetli üreticiler, nakit akışını sürdürmek için son haftalarda Bitcoin varlıklarını likide etmek zorunda kaldı. Bu baskılara rağmen JPMorgan, madencilerin artık Bitcoin’in bir sonraki büyük hareketinin ana itici gücü olmadığını söyledi. Bunun yerine dikkatler, Strategy’nin satışa zorlanmadan Bitcoin pozisyonunu sürdürme yeteneğine kaydı.

Strategy’nin işletme değeri/Bitcoin varlıkları oranı şu anda 1,13 seviyesinde bulunuyor. Bu rakam, şirketin borcu, imtiyazlı hissesi ve öz sermayesinin toplam piyasa değerini, Bitcoin hazinesinin piyasa değerine oranla yansıtıyor.

JPMorgan’a göre, oranın 1,0’ın üzerinde kalması “cesaret verici” çünkü bu, Strategy’nin faiz veya temettü yükümlülüklerini karşılamak için Bitcoin satmak zorunda kalmayacağı anlamına geliyor.

Şirket, bu pozisyonunu yakın zamanda piyasada yaptığı hisse senedi satışlarıyla 1,44 milyar dolarlık ABD doları rezervi oluşturarak pekiştirdi. Bu rezerv, temettü ödemelerini ve faiz giderlerini en az 12 ay, hedef olarak ise 24 aya kadar karşılamak üzere tasarlandı. JPMorgan, bu rezervin öngörülebilir gelecekte zorunlu Bitcoin satış riskini önemli ölçüde azalttığını belirtti.

JPMorgan, Strategy’nin MSCI Endeksi Riskine Rağmen 170 Bin Dolarlık Bitcoin Senaryosu Görüyor

Strategy’nin Bitcoin birikimi son aylarda keskin bir şekilde yavaşladı, ancak şirket fiyat hareketlerine derin bir şekilde maruz kalmaya devam ediyor. Kasım ayında, Temmuz ayından bu yana yaptığı en büyük alım olan 8.178 BTC daha ekleyerek toplam varlığını yaklaşık 650.000 BTC’ye çıkardı. Temel piyasa değeri 54 milyar dolar civarında bulunurken, işletme değeri yaklaşık 69 milyar dolar seviyesinde.

Piyasalar ayrıca, MSCI’ın Strategy ve diğer dijital varlık hazinesi şirketlerini borsa endekslerinden çıkarıp çıkarmayacağına dair yaklaşan kararını da yakından izliyor. JPMorgan, çıkarılma riskinin büyük ölçüde fiyatlandığını söyledi.

MSCI’ın incelemeyi başlattığı Ekim ayından bu yana Strategy’nin hisse fiyatı yaklaşık %40 düşerek, piyasa değerinde Bitcoin’in yaklaşık 18 milyar dolar gerisinde kaldı. JPMorgan, bir MSCI dışlamasının 2,8 milyar dolarlık pasif çıkışı tetikleyebileceğini, diğer endeks sağlayıcılarının da aynı yolu izlemesi halinde ise 8,8 milyar dolarlık riskin söz konusu olabileceğini tahmin ediyor.

Buna rağmen banka, daha fazla düşüşün muhtemelen sınırlı olacağını söyledi. Buna karşılık, MSCI’ın Strategy’yi büyük endekslerde tutması durumunda, hem Strategy’nin hem de Bitcoin’in Ekim öncesi seviyelere doğru keskin bir şekilde toparlanabileceğini belirtti.

Kurumsal bilançoların ötesinde, JPMorgan daha uzun vadeli yükseliş için daha geniş kripto piyasası yapısına işaret etmeye devam ediyor. Banka, Ekim ayındaki rekor likidasyonların ardından sürekli vadeli işlem kaldıracının büyük ölçüde tamamlandığını söyledi. Aynı zamanda, Bitcoin’in altına göre volatilitesi oranı iyileşti ve yatırımcılara yönelik risk ayarlı çekiciliğini güçlendirdi.

Bu metriklere dayanarak JPMorgan, piyasa koşulları istikrar kazanırsa önümüzdeki altı ila on iki ay içinde 170.000 dolar civarında teorik bir Bitcoin fiyatını ima eden, Bitcoin’in altına göre volatiliteye ayarlanmış karşılaştırmasını yineledi. Özellikle, Bitcoin şu anda bu seviyenin yaklaşık 68.000 dolar altında işlem görüyor.