Bitcoin Çöküşü Derinleşiyor: Saylor’ın Strategy’si Büyük Sıkıntıda

Bitcoin fiyatındaki düşüşün hızı kesilmiyor. Nvidia’nın güçlü kazanç raporunun da kısmen yardımıyla 92.763 dolara kadar çıkan geçici yükseliş, hızla tersine döndü ve dünyanın en büyük kripto para birimi şu anda 80.000 doları kaybetme tehlikesiyle karşı karşıya.

BTC, iki aydan kısa bir süre önce ulaştığı tüm zamanların en yüksek seviyesinden artık %33 uzakta. Uzun pozisyon (long) açan yatırımcılar, cüzdanlarında satoshi (sats) bulunduran milyonlarca yatırımcıdan bahsetmeye bile gerek yok, şu sıralar kendilerini oldukça yıpranmış hissediyorlar.

Ancak bu düşüşe karşı özellikle savunmasız olan tek bir şirket var: Michael Saylor’un MicroStrategy’si (MSTR). Borçla finanse edilen bir satın alma çılgınlığının ardından şirketin kasasında şu an neredeyse 650.000 BTC bulunuyor; bu da toplam arzın %3’üne denk geliyor.

İş zekası firması Bitcoin alımına, fiyatların sadece 11.000 dolar olduğu Ağustos 2020’de başladığı için, ortalama coin maliyeti başlangıçta çok yüksek değildi. Ancak bu durum değişmeye başladı.

Son rakamlar MicroStrategy’nin BTC başına ortalama 74.433 dolar ödediğini gösteriyor ve bu da şirketi “kırmızı bölgeye” girmeye tehlikeli derecede yaklaştırıyor. Bitcoin fiyatındaki düşüş devam ederse, mevcut seviyelerden sadece %11’lik bir düşüş kağıt üzerinde zararlara yol açacaktır.

Elbette, bu daha önce de yaşanmıştı. MicroStrategy, son ayı piyasasını tek bir coin bile satmadan atlatmıştı. Ancak o zamanki holdingleri, şimdikilerle karşılaştırıldığında çok küçüktü.

İşlerin tuhaf bir hal almasıyla birlikte, MicroStrategy’nin piyasa değeri şu anda sahip olduğu Bitcoin’in değerinden önemli ölçüde daha az ve Wall Street yatırımcıları hisseyi akın akın satıyor.

Bu durumu bağlamına oturtalım. Bitcoin fiyatındaki düşüş, BTC’nin 2025’in başlangıcından bu yana %12 daha düşük olduğu anlamına geliyor. Buna karşılık, MSTR hisseleri son altı ayda %56 oranında düştü ve bu kayıpların %41’i sadece son bir ayda gerçekleşti.

MicroStrategy’nin bir hazine yönetimi şirketine doğru yönelmesi göz önüne alındığında, hisse senedi performansı tamamen Bitcoin’in performansına bağlı ve genellikle piyasa hareketlerine göre orantısız kazanç veya kayıplar yaşıyor. Bu durum, önümüzdeki aylarda ciddi sonuçlar doğurabilir.

JPMorgan’ın yakın zamanda belirttiği gibi, MicroStrategy’nin 2024’ten 2025 ortasına kadar süren astronomik kazançları (63 dolardan 542.99 dolara yükselişi), hissenin teknoloji ağırlıklı Nasdaq 100 ve MSCI World gibi büyük endekslere dahil edilmesini sağladı.

Bu da, bu endeksleri takip eden ETF’leri sağlayan varlık yöneticilerinin MSTR hisselerini satın aldığı anlamına geliyordu. Emeklilik veya zor günler için birikim yapan milyonlarca günlük yatırımcının bu hisseye dolaylı olarak maruz kalması söz konusu.

Ancak, MicroStrategy’nin şimdi bu endekslerden çıkarılma riski gerçek hale geldi, bu da satış dalgalarının başlayabileceği anlamına geliyor.

Analistler, şirketin MSCI World ve USA endekslerinden çıkarılması durumunda 3 milyar dolara yakın çıkış olabileceğini, Nasdaq 100 gibi diğer endekslerin de takip etmesi halinde bu rakamın potansiyel olarak 9 milyar dolara kadar çıkabileceğini tahmin ediyor.

Sıkıntılar burada bitmiyor. Ufuktaki bir başka “buzdağı” da, 2028 yılında 5 milyar dolar değerindeki dönüştürülebilir tahvillerin itfa edilebilir hale gelecek olmasıyla ilgili. S&P, geçen ay alarm vererek MicroStrategy’ye B-eksi gibi önemsiz bir kredi derecesi atadı ve şu uyarıyı yaptı:

“MicroStrategy’nin yüksek Bitcoin yoğunluğunu, dar iş odağını, zayıf risk ayarlamalı sermayeleştirmesini ve düşük ABD doları likiditesini zayıf yönler olarak görüyoruz.”

Michael Saylor’ın sloganı uzun zamandır “Bitcoin’ini asla satma” olsa da, finansal yükümlülükleri artmaya başlarsa şirketin bir seçeneği kalmayabilir.

İşte sorun da tam burada: Ne kadar küçük olursa olsun yapılacak herhangi bir satış, piyasalarda büyük bir paniğe yol açar ve mevcut Bitcoin fiyat çöküşünü yanında oldukça hafif gösterebilir.

2025’in üçüncü çeyreğinde iş zekası tarafından elde edilen toplam gelirin sadece 116.1 milyon dolar olduğu göz önüne alındığında, bu durumdan kaçınmak için başka bir yerden gelen yeterli geliri bulunmuyor.

Analist Shanaka Anslem Perera, tüm bu dramanın, Bitcoin’e dolaylı maruz kalmak isteyen yatırımcılar tarafından MicroStrategy’nin kullanımının sonunu getirebileceğini, çünkü kripto paranın spot fiyatını izleyen ETF’lerin daha popüler bir alternatif haline geleceğini savunuyor. Perera, X’te şunları yazdı:

“Her şeye güç veren döngü şuydu: Hisselerden para topla, Bitcoin al, hisse fiyatı yüksel, daha fazla para topla, daha fazla Bitcoin al. O döngü öldü.”

MicroStrategy’nin devasa Bitcoin varlıkları yatırımcıları endişelendirmeli ve Saylor’ın bir zamanlar vizyoner olan deneyinin kötü bir sona ulaşması, şirketlerin ve ulus devletlerin BTC’yi rezerv varlık olarak tutma anlatısına ölümcül bir darbe indirebilir.