اعتماد البلوك تشين يتقدّم رغم غياب الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة

ووفقًا لمذكرة تحليلية جديدة من شركة كلير ستريت، يستمر اعتماد تقنية البلوك تشين في التوسع عبر التمويل المؤسسي حتى مع بقاء الوضوح التنظيمي الأمريكي غامضًا.

وتجادل الشركة بأنه في حين أن التأخيرات في قانون الوضوح المقترح قد تبطئ أجزاء من سوق العملات المشفرة المحلية، إلا أنها لم تعرقل المشاركة المؤسسية الأوسع نطاقًا في مجال التوكنة والعملات المستقرة والبنية التحتية المالية على البلوك تشين.

أرجأت لجنة الشؤون المصرفية في مجلس الشيوخ مناقشة قانون الوضوح المقررة بعد اعتراض شركة كوين بيس. ورغم أنه لا يزال من المتوقع أن تراجع لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ مشروع القانون في 27 يناير، يحذر المحلل أوين لاو من شركة كلير ستريت من أن الجدول الزمني التشريعي العام قد يتأخر إلى مارس أو ما بعده.

مخاوف بشأن منافسة العملات المستقرة

في تعليقات نقلتها شركة Clear Street، أوضح الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase، برايان أرمسترونج، العديد من المخاوف بشأن مسودة التشريع، وأبرزها خطر أن يؤدي الضغط المصرفي إلى الحد من قدرة منصات تداول العملات المشفرة على تمرير مكافآت العملات المستقرة إلى المستخدمين.

ترى شركة Clear Street أن هذه النتيجة أصبحت محتملة بشكل متزايد خارج نطاق المكافآت القائمة على النشاط والمحددة بشكل ضيق مثل المدفوعات وبرامج الولاء والمحافظ الإلكترونية أو التحصیص.

وتجادل الشركة بأن هذه القيود من شأنها أن ترجح كفة المنافسة لصالح البنوك التقليدية من خلال السماح لها بالاحتفاظ بهوامش الفائدة مع تقليل فوائد المستهلك المرتبطة بالعملات المستقرة.

“في رأينا، فإن مشروع القانون يخاطر بالتحول من هدفه الأصلي المتمثل في تعزيز ابتكار العملات المشفرة إلى حماية هوامش البنوك وتقييد المنافسة”، كما كتب لاو.

ترى شركة كلير ستريت مسارين محتملين للمضي قدمًا: إما أن يقبل قطاع العملات الرقمية تشريعات بشروط مجحفة، أو أن ينسحب من العملية برمتها. وكلا السيناريوهين قد يُبطئ من تبني تقنية البلوك تشين في الولايات المتحدة ويُضعف القدرة التنافسية العالمية للعملات المستقرة الصادرة في الولايات المتحدة.

يستمر الزخم المؤسسي دون مشروع قانون هيكلة السوق

وعلى الرغم من هذه التحديات التنظيمية، أكدت شركة كلير ستريت أن اعتماد تقنية البلوك تشين استمر في التقدم حتى في غياب إطار عمل شامل لهيكل السوق الأمريكي.

قامت المؤسسات المالية الكبرى بما في ذلك فانجارد، وتشارلز شواب، وبنك أوف أمريكا، ومورغان ستانلي، وجي بي مورغان تشيس، وبورصة نيويورك ، والكيانات التي تتخذ من برمودا مقراً لها، بتوسيع نطاق مشاركتها في المنتجات والبنية التحتية القائمة على تقنية البلوك تشين.

تشمل مجالات النمو التي سلطت الشركة الضوء عليها صناديق سوق المال المُرمّزة، والأسهم المُرمّزة، وأسواق التنبؤ. وأضافت شركة كلير ستريت أنه في حين أن وجود بيئة سياسية داعمة من شأنه أن يُسرّع من وتيرة التبني، فقد أثبتت المشاركة المؤسسية مرونتها حتى في غياب تشريعات مواتية.

توقعات منقحة الشركات ذات الانكشاف على سوق العملات المشفّرة

تعكس شركة Clear Street، في ضوء عدم اليقين التنظيمي وظروف السوق المتغيرة، توقعاتها وأهدافها السعرية للعديد من الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة.

بالنسبة لشركة Bakkt (BLSH)، رفعت الشركة تقديراتها المعدلة للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للربع الرابع من عام 2025 إلى 37.8 مليون دولار من 35.5 مليون دولار، مدفوعة بإيرادات معاملات أقوى من المتوقع.

كما تم رفع تقديرات الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعامي 2026 و2027 بشكل طفيف، وذلك بفضل استمرار قوة إيرادات الاشتراكات والخدمات. ومع ذلك، خفضت شركة كلير ستريت السعر المستهدف للسهم من 57 دولارًا إلى 50 دولارًا، مع الإبقاء على توصية الشراء.

بالنسبة لشركة كوين بيس، خفضت شركة كلير ستريت تقديراتها للأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للربع الرابع من عام 2025 إلى 630 مليون دولار أمريكي من 748 مليون دولار أمريكي، وذلك بسبب انخفاض أحجام التداول في ديسمبر عن المتوقع. وبينما تبدو التقديرات المتفق عليها البالغة 731 مليون دولار أمريكي متفائلة، تشير الشركة إلى أن فرضية تبني تقنية البلوك تشين على المدى الطويل لا تزال قائمة.

تم تخفيض السعر المستهدف لشركة Coinbase إلى 344 دولارًا من 415 دولارًا ليعكس انخفاض توقعات الأرباح وانخفاض مضاعف تقييم الصناعة مع بقاء تصنيف الشراء دون تغيير.

نمو العملات المستقرة لا يزال سليماً

قامت شركة كلير ستريت بتحديث توقعاتها لشركة سيركل (CRCL) ، حيث خفضت تقديراتها للأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) للربع الرابع من عام 2025 إلى 112 مليون دولار أمريكي من 116 مليون دولار أمريكي، وذلك بسبب انخفاض متوسط ​​القيمة السوقية لعملة USDC عن المتوقع. وتشير تقديرات الشركة إلى أن القيمة السوقية النهائية USDC ارتفعت بنسبة 72% على أساس سنوي و2% على أساس ربع سنوي خلال هذه الفترة.

رغم خفض التقديرات قصيرة الأجل، أكدت شركة كلير ستريت أن عوامل التبني طويلة الأجل لا تزال قائمة، بما في ذلك أسواق التنبؤ، والترميز، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، والمدفوعات عبر الحدود. وأضافت الشركة أن نمو مصادر الدخل غير الأساسية قد يُسهم أيضاً في زيادة الأرباح. وخُفِّض السعر المستهدف لسهم سيركل من 110 دولارات إلى 85 دولاراً مع الإبقاء على توصية “الاحتفاظ”.

التوقعات

وخلصت شركة كلير ستريت إلى أنه في حين أن التأخيرات التنظيمية والتسويات السياسية قد تؤثر على المعنويات على المدى القريب، فإن اعتماد تقنية البلوك تشين أصبح مدفوعًا بشكل متزايد بالطلب المؤسسي وليس بالزخم التشريعي وحده.

وقالت الشركة: “تستمر حالات الاستخدام المؤسسي في التوسع حتى بدون قانون الوضوح المواتي”، مضيفة أن سياسة أكثر وضوحًا من شأنها تسريع التبني – لكن غيابها لم يوقفه.