并非所有加密货币都相同：嘉信理财绘制数字资产资金实际分布图

一個新的报告 施瓦布金融研究中心将加密市场划分为三个领域，并指出大部分价值集中在其中的一个领域：以比特币和以太坊为代表的基础区块链。

随着现货加密货币交易型开放式指数基金（ETF）为更多主流投资者打开大门，嘉信理财重申，加密货币并非单一资产类别，而是一个具有深刻结构性差异的生态系统，强调了投资位置的重要性。

该报告将加密市场定义为三层结构。底层是比特币和以太坊等基础网络。这些基础层区块链负责处理和记录交易，构成了几乎所有其他加密应用的支柱。根据施瓦布的数据，截至2025年底，这些网络占加密市场总市值3.2万亿美元的近80%。

第二层是基础设施，或连接区块链与应用的软件。这包括引入外部数据的预言机、在区块链之间转移资产的桥梁以及加速交易的扩展工具。这些协议至关重要，但施瓦布表示它们面临严峻的商业模式挑战：用户不会直接与其互动，且切换到新竞争对手通常很容易。

位于最顶层的是产品，包括交易所、借贷平台、质押服务及用户直接参与的其他工具。这些产品通常拥有更忠诚的用户群、更高的转换成本，以及更有可能成为行业标准。Schwab指出了像Aave（AAVE）这样的加密借贷协议和Lido（LDO）这样的质押服务作为示例，尽管他并不推荐具体的投资。

Web2 与 Web3

为了说明这一观点，Schwab 将加密货币比作传统软件行业。基础网络就像云计算平台——AWS 或微软 Azure——其他所有东西都建立在其上。

产品类似于 Salesforce 或 Netflix，具有直接的用户互动。基础设施软件虽然至关重要，但往往会被挤压，离客户过远，难以获得忠诚度，也过于易替代，难以拥有定价权。

加密货币投资

该报告还引入了一个借鉴了成长型股权投资的加密货币评估框架。施瓦布建议使用四个标准来分析协议：网络效应、市场份额、可扩展性以及代币经济学——后者指的是代币分配、激励机制和供应管理等因素。

以太坊作为案例研究。例如，根据其生态系统中的总锁定价值（TVL），它在智能合约领域领先，占有的市场份额是紧随其后的竞争对手的十倍以上。其早期启动和广泛采用使其成为开发者的默认选择，形成了强大的网络效应。但施瓦布指出，以太坊较慢的交易速度和集中的所有权结构引发了担忧。

一个关键结论：尽管基础设施协议对生态系统至关重要，但它们往往难以保持价值。报告显示，在市值超过1亿美元的项目中，产品协议的数量几乎是基础设施协议的两倍。而基础网络——虽然数量较少——却占据了市场整体价值的大部分。

施瓦布强调， 加密货币仍然具有投机性和高风险。但对于进入市场的投资者而言， 报告指出， 仅仅“购买加密货币”是不够的。投资者需要了解价值的真正所在， 而在施瓦布看来， 价值很可能存在于构建一切的网络及人们日常使用的工具中。