比特币金库将超越持有，转向收益、对冲及回购，因净资产价值折价影响显现

今夏大型企业比特币抢购热潮已显著降温，最新一批数字资产国库（DAT）股票正显示出这一冷却迹象。

许多曾经炙手可热的比特币金库股票目前的交易价格已低于其所持加密资产的价值，这迫使公司不得不超越简单的“买入并持有”策略，转而更加深思其资产负债表上的比特币是否应承担除“静置”之外的更多功能。

“我们正从积累阶段转向管理阶段，”致力于将比特币转变为生产性资产的公司 Function 创始人 Thomas Chen 表示。“问题不在于今天谁在购买比特币，而在于谁能够像管理国库级资产那样管理它，”他说道。

BTC 库藏策略超越持有

BlockSpaceForce咨询公司管理合伙人Spencer Yang观察到其客户的情绪出现了类似的转变。随着炒作阶段基本结束，今年早些时候仓促进入BTC的公司如今正寻求将其配置更像是一项财务政策，而非一场营销活动的方式。

"杨先生在接受CoinDesk采访时表示：“我们尚未见到企业财务部门积极运用其比特币资产，但如果他们希望实现差异化，这将是值得考虑的做法。”

陈某概述了一种潜在的比特币资金部署策略，包含三个关键支柱：部分持仓获取保守收益，另一部分对冲20%至30%的回撤，并对规模和风险敞口设定严格限制，以实现风险分散。

• 保守收益：仅使用具备明确再质押规则和抵押品隔离的低风险通道。应采用简单的基差捕捉或在保守的贷款价值比阈值下进行超额抵押贷款——该阈值应由政策设定，而非情绪驱动。避免追逐依赖不透明杠杆的两位数年化收益率。
• 下行对冲：预先授权衍生品的使用（如看跌期权或保护性区间组合），并设定头寸限制、期限约束及审批流程。其目标是平滑波动性，保护运营期限，而非投机短期方向。
• 交易对手多元化： 在托管人和流动性提供者之间分散风险敞口；持续进行信用和操作尽职调查；并设定每个交易对手的限额，以避免单点故障。

斯宾塞表示，对于部署而言，规模至关重要。

他表示，更大型的金库能够协商更优的条款，并且有理由设立专门的风险管理团队。与此同时，他补充道，较小的公司可能需要让大部分比特币保持闲置，仅在严格的政策限制下部署少量资产。

出售比特币以维护净资产价值可能是“明智之举”

随着DAT股票价格跌破其基础净资产价值，净资产价值折扣进一步扩大，一项策略也再次被提上议程：出售部分比特币以回购流通股。

杨表示，这通常可能是一种“明智的策略”，适用于以大幅折价交易的投资工具，同时也是向股东表明管理层并非仅仅坐享资产总值的费用。

当 DAT 愿意出售其底层资产以维护其市场净资产价值（NAV）时，这显示了其坚定信念，"杨表示。"信心具有传染性。一旦投资者相信管理层会捍卫价值，折价通常会随着买家的介入而收窄。

然而，杨氏指出，一些管理者可能会抗拒，因为减少资产意味着减少费用，这种立场可能会削弱信任，并促使投资者寻找更有纪律性的替代方案。

持有（HODL）策略尚未消亡，但已不足以为继。

在许多去中心化交易所代币（DAT）交易价格低于其所持比特币价值的市场中，那些能够在不将比特币变成杠杆化实验的前提下，使其成为一种生产性储备的公司，或许将是能够持续发展的企业。