Державні запаси біткоїна потребують ончейн-стратегії

Ландшафт біткойн-корпоративних резервів за останні шість місяців зазнав значних змін. Лише за півроку їх кількість більш ніж подвоїлася, охоплюючи MetaPlanet у Японії, OranjeBTC у Бразилії та нове покоління учасників зі США, таких як недавно оголосила Strive а також Tether та Джека МаллераДвадцять Один.

На конференція в Нью-Йорку минулого місяця, засновник Strategy Майкл Сейлор виклав нову тезу: «Ми на першому році перетворення фінансової системи, випускаючи цифрові цінні папери та цифровий кредит на цифровому капіталі.» Недавно завершене первинне публічне розміщення акцій (IPO) його компанії на суму 2,5 мільярда доларів справило фурор у галузі, і інші казначейські компанії тепер кинулися наздоганяти.

Цей оп-ед є частиною CoinDeskТематичний тиждень Bitcoin Treasuries, за сприяння Genius Group.

Масштаб цього зрушення важко переоцінити. Найбільші прихильники цієї моделі припускають, що вона може розширитися на порядки, конкуруючи з трильйонами недієвих кредитних інструментів, що застрягли в джанк- та корпоративних облігаціях. Біткоїн стає провідним забезпеченням. Цифровий кредит поглинає традиційні фінанси.

Чи справді так?

Більшість активності зосереджена в кастодіальних силосах, що повторно вводить контрагентський ризик, який Біткоїн був створений, щоб усунути. Поки цифровий капітал не циркулюватиме нативно через відкриті мережі, капітал Біткоїна залишатиметься заблокованим поза найбільшою можливістю: глобальними відкритими фінансовими ринками.

Гонка інфраструктури вже розпочалася. Традиційні фінанси будуються на блокчейні. DeFi масштабується. Відсутній шлях, який був би рідним для Bitcoin, без компромісів у питаннях зберігання чи розрахунків. Технологія має відповідати стандартам активу щодо суверенітету користувача. Казначейські компанії, які підтримують цей розвиток на ранньому етапі, можуть отримати перевагу на дедалі більш конкурентному ринку.

Обертове колесо стикається з протистояннями

Попри динаміку галузі, модель казначейства стикається зі своїм першим тестом на ринку. Теза обертового колеса, яка підтримувала перших учасників, виявляє ознаки вичерпання. Низка компаній казначейства наразі торгується нижче за чисту вартість активів та премії суттєво стиснулися по всьому спектру.

Піонери, такі як Strategy або Metaplanet, використовували просту динаміку: залучати капітал за акціями з премією до Чиста Вартість Активів (NAV), купуйте біткоїн, повторюйте. Нові учасники зіштовхуються зі структурою ринку, що дозріває.

На сцені в Нью-Йорку Сейлор заявив, що диференціація стає критичною. Тисячі можуть досягти успіху, обслуговуючи різні ринки. Інвестори в японську єну не конкурують з ринками швейцарського франка чи роздрібним сектором США. Географія, продукти, дистрибуція, сегменти клієнтів – все має значення.

Просте накопичення біткойнів не буде достатнім. Переможцями стануть ті, хто розкриє його потенціал як продуктивного капіталу.

Парадигма цифрового кредитування

Протягом століть світ функціонував на кредитах, забезпечених золотом: облігації, векселі, валюти, які мають заставу у вигляді металевих резервів. Прихильники компанії Treasury вважають, що Bitcoin є цифровим наступником золота та майбутнім ринків кредитування.

Стратегія: трансформувати статичні володіння біткоїнами у динамічні фінансові інструменти, які використовують відому волатильність активу. Уявіть структуровані продукти, що надають інвесторам експозицію до біткоїна без цінових коливань. Деривативи, розроблені для забезпечення привабливої прибутковості інвесторам, які довго страждали через стагнацію традиційних фіксованодохідних продуктів.

Для новачків серед компаній, які керують казначейством у біткоїнах, традиційні акції пропонують очевидний шлях до ринку: усталена система розподілу, регуляторна прозорість та глибокий інституційний капітал. Інфраструктура перевірена, а інвестори добре розуміють ці продукти.

Але ці канали мають структурні обмеження. Географічні межі обмежують доступ. Години торгів створюють затримки. Ланцюги розрахунків передбачають участь кількох посередників, кожен з яких стягує комісії та додає тертя. Цифрові активи, що використовують аналогову інфраструктуру, можуть переміщуватися лише з аналоговою швидкістю.

Інтернет-фінансові ринки капіталу

Ці неефективності створюють можливість, і ончейн-ринок заповнює цю прогалину. Минуло півдесятиліття від помилковий старт блокчейну, масове впровадження набирає обертів. Stripe та Robinhood оголосили про нові інфраструктурні проєкти. Base від Coinbase встановлено як одне з найуспішніших рішень для масштабування Ethereum. Hyperliquid обробляє мільярди в обсягах тижневих деривативів повністю на ланцюгу. Емітентство стейблкоїнів зростає вибуховими темпами, і їх обіг наразі перевищує 300 мільярдів доларів.

Ончейн-ринкі працюють безперервно у всіх часових зонах без посередників або мінімальних вимог до рахунку. Розрахунки, які у традиційних фінансах займають дні, відбуваються за секунди завдяки посередникам, координованим через програмований код, що виконується з маргінальними витратами. Розробники можуть складати фінансові примітиви у нові інструменти та запускати їх у масштабах з будь-якої точки світу.

Втім, капітал Bitcoin залишається переважно у пасиві через технічні обмеження. Поточні рішення потребують використання обгорнутих токенів та довірених контрагентів: централізованих вузлів, які знову вводять залежність від зберігачів. Зломи мостів, експлойти смарт-контрактів та збитки через відмови зберігачів, таких як BlockFi і FTX, призвели до багатомільярдних втрат клієнтів. Більш успішні платформи, як-от wBTC від BitGo або cBTC від Coinbase, фрагментують ефект мережі Bitcoin по несумісних системах.

Незважаючи на свої обіцянки, DeFi досі несе контрагентські ризики, які роблять його невідповідним для компаній, що управляють мільярдами в біткоїн-резервів. Безпека залишається відсутнім ланцюгом між статичним забезпеченням та динамічними ринками капіталу.

Створення фінансового інфраструктурного шару

Для досвідчених гравців ця технологія відкриє значущі прориви: безперервні глобальні ринки, програмовані інструменти, що об’єднують фрагментовану ліквідність, та арбітраж між традиційними та onchain каналами. Можливості для казначейських компаній виходять далеко за межі накопичення. У 2010 році, Гел Фінні передбачав, що «банки, забезпечені біткойном», стануть опорою цифрових фінансів. Якщо ця візія має реалізуватися, інфраструктура, яка її підтримує, не може залишатися у 20-му столітті.

Воно вимагає інфраструктури, властивої безпосередньо біткойну — а не обгорнутих токенів на альтернативних блокчейнах, не кастодіальних мостів, які знову вводять посередників, не систем, де «програмованість» означає довіру мультипідписній федерації. Воно має зберігати основні властивості біткойну: самоконтроль і гарантії розрахунків, закріплені за базовим рівнем.Участь у цьому рівні може перетворити простих операторів казначейства на постачальників фінансової інфраструктури. Ця основа створює платформену економіку, що виходить за межі самого активу, відкриваючи канали розповсюдження, генеруючи комісії за потік транзакцій і встановлюючи шляхи, які визначають, як рухається капітал.

Банківська лихоманка на золото розпочалася. Хто продаватиме лопати?