Відтік $4 млрд із Bitcoin ETF у жовтні-листопаді відображає ліквідацію базисної угоди, а не капітуляцію: аналітик

Фондові біржові фонди (ETF) на спотовий біткоїн BTC$90 064,82, зареєстровані у США, зазнали відтоків на мільярди доларів упродовж останніх тижнів на тлі падіння ціни на 35% з $125 000 до низьких $80 000, що викликало дискусії про капітуляцію інституційних інвесторів.

Однак аналітика даних від Amberdata демонструє набагато більш нюансовану картину: зосереджені викуплення за "базовою торгівлею" або закриття арбітражних ставок, а не загальна паніка серед ETF, при цьому загальні активи залишаються міцними на рівні 1,43 мільйона BTC.

"Майже 4 мільярди доларів відтоків із Bitcoin ETF з середини жовтня. Ціна впала з 125 000 до початку 80 000 доларів — зниження на 35%, що стерло шість місяців прибутків. Домінуюча інтерпретація: інституції прийшли, побачили достатньо і почали виходити," — Майкл Маршалл, керівник відділу досліджень у Amberdata, зазначив у звіті.

"Проте продажі були зосереджені серед небагатьох емітентів і пов'язані з механічним розворотом базової торгівлі, а не з широким страхом інвесторів," додав Маршалл.

Яка капітуляція?

Капітуляція на фінансових ринках відбувається, коли продавці вичерпують себе після тривалих спадів, зазвичай характеризуючись панічними продажами, високим обсягом і показниками крайнього страху.

У контексті ETF справжня капітуляція означала б широку розпродаж серед емітентів та масові викупи. Проте це не було характерно для останніх двох місяців.

Маршалл зазначив, що BlackRock домінував у 97%-99% нещодавніх щотижневих відтоків, незважаючи на те, що управляв лише 48-51% активів під управлінням, тоді як Fidelity FBTC зафіксувала припливи, а інші менші ETF залишалися стабільними.

Тим часом, протягом усього 53-денного періоду з 1 жовтня по 26 листопада, Grayscale зазнала відтоку коштів на суму $923 мільйони, що становить 53,2% від загального обсягу валових відтоків, за нею йдуть 21Shares та Grayscale Mini. Разом ці три компанії забезпечили 89,1% відтоків. Для порівняння, BlackRock та Fidelity зафіксували приплив коштів.

Це подвійне формулювання підкреслює тезу: жодної масової капітуляції, а цілеспрямовані розпродажі. Щоденні коливання потоків коштів ETF були дуже мінливими, зі стандартним відхиленням у 372 мільйони доларів порівняно зі середнім щоденним потоком у 27 мільйонів доларів.

Цільові розпродажі, спричинені операціями з перенесенням позицій

Винуватець? Спад базисних спредів у спот-ф'ючерсній арбітражній торгівлі, також відомій як базисна торгівля, де фонди купували акції ETF і продавали ф'ючерси для отримання доходу від контанго — напрямок-нейтрально, без прогнозу цін на BTC.

Річний 30-денний базис, або спред між ф'ючерсами та спот-цінами, стиснувся на 217 базисних пунктів з 6,63% до 4,46%, при цьому 93% останніх днів було нижче порогу беззбитковості в 5%, за даними Маршалла.

Це змусило трейдерів з примусовим переносом позицій ліквідувати – продавати спотові активи та викуповувати ф’ючерси. Зниження відкритого інтересу за безстроковими ф’ючерсами разом з відтоками ETF є підтвердженням цього.

За даними, відстеженими Marshall, відкритий інтерес BTC perpetual впав на 37,7% (з піку до дна $4,23 млрд), «корелюючи з рухами базису на рівні 0,878», що є майже синхронним доказом одночасних продажів ETF та покриття коротких позицій у ф’ючерсах.

Що далі?

Після виходу трейдерів на базисі, залишкова власність ETF представляє стійкий інституційний капітал, який ставить на довгострокове зростання цін. Іншими словами, ринок значно очищений і готовий до більшого ралі.

Після усунення арбітражного надлишку, залишкові потоки дедалі більше відображають справжнє розміщення капіталу, а не збір доходності. Ринок, який формується, є менш кредитним, більш орієнтованим на впевненість і структурно чистішим, ніж той, що увійшов у жовтень," — зазначив Маршал.