Падіння єни сприятливе для BTC та ризикових активів. Або ні?

Біткоїн BTC$65 751,64 не єдиний актив, який зазнає втрат цього кварталу.

Японська єна (JPY) також впала до 157,20 за долар США, що є значним рухом для основної фіатної валюти, що змушує трейдерів на валютному ринку очікувати втручання Банку Японії (BOJ) для стримування падіння.

Але чому ми обговорюємо валютний ринок? Це пов’язано з тим, що історично слабкість єни була пов’язана з настроями «ризик вперед» — коли трейдери займають єни за низькими відсотковими ставками в Японії та конвертують їх у інші валюти, такі як долар США, для інвестування в активи з вищою прибутковістю. Ця активність створює тиск на зниження єни.

Падаючий курс єни додатково посилює цю динаміку, оскільки це означає, що для погашення єнового кредиту потрібно менше доларів, що, відповідно, збільшує загальну прибутковість каррі-трейдів.

Навпаки, зміцнення єни історично зменшувало привабливість арбітражних операцій і сигналізувало про широкомасштабний вихід з ризику. Наприклад, під час обвалу у серпні 2024 року біткойн впав приблизно з $65 000 до $50 000 протягом тижня. Це сталося на тлі першого за десятиліття підвищення ставок Банком Японії, що сприяло зміцненню єни.

Отже, цілком природно інстинктивно вважати, що останнє падіння єни є доброю новиною для BTC та ризикових активів загалом. Адже офіційна процентна ставка Банку Японії наразі становить 0,5% порівняно з 4,75% у США, що створює сильний стимул для carry-trade. Є звітів про Японські роздрібні інвестори, які прагнуть до високодохідної турецької ліри.

Водночас Японія, яка стикається з проблемами боргу, більше не пропонує стабільне макроекономічне середовище, яке раніше підтримувало роль єни як валюти для carry-трейдингу та надійного притулку. Ця реальність ставить під сумнів ймовірність широкомасштабного зростання carry-трейдів, фінансованих за рахунок єни, та ризиково орієнтованого настрою на фінансових ринках, включно з BTC та альткоїнами.

Фіскальний тиск спричиняє волатильність єни

Експерти зазначають, що подальше падіння єни відображає фундаментальний фіскальний тиск, який проявляється на валютному ринку.

Японія є однією з найзаборгованіших країн у світі з коефіцієнтом боргу до ВВП близько 240%. Занепокоєння з цього приводу посилилися на тлі інфляційного сплеску після COVID та обіцянки нещодавно обраного прем’єр-міністра щодо експансіоністської фіскальної політики, що означає більше запозичень, збільшення випуску боргових зобов’язань та зростання доходностей. Саме сьогодні уряд схвалив пакет фіскального стимулювання в розмірі 135 мільярдів доларів.

Це означає, що шлях найменшого опору для дохідності японських державних облігацій лежить у бік зростання. Фіскальні проблеми та побоювання щодо інфляції вже підняли дохідність 10-річних японських державних облігацій, яка майже шість років поспіль залишалася біля нуля або нижче до 2022 року, до 1,84%, що є найвищим рівнем із 2008 року.

Доходності за 20- та 30-річними облігаціями також утримуються на багаторічних максимумах на тлі ослаблення єни, що свідчить про повний розрив позитивної кореляції між доходністю та валютним курсом — знак того, що фіскальні проблеми домінують у ринкових настроях.

За суттю, Японія нині опинилася в глухому куті: вона ризикує повномасштабною фіскальною кризою, якщо дозволить прибутковості продовжувати зростати. Водночас вона стоїть перед загрозою повномасштабного обвалу єни та сплеску імпортної інфляції, якщо обмежить прибутковість і збережеться низькі ставки.

Як зазначає економіст Робін Брукс, старший дослідник програми з глобальної економіки та розвитку в Інституті Брукінгса, вкладіть це: «Якщо Японія стабілізує єну, дозволивши зростати прибутковості, виникне фіскальна криза. Якщо ж вона триматиме ставки низькими, єна знову вступить у спіраль девальвації. Занадто великий борг – це згубно...»

Все це означає потенціал високої волатильності єни, що послаблює її історичну привабливість як валюти для фінансування та валюту-притулок, а також макроекономічне середовище, яке вже не є таким сприятливим, як раніше, для трейдерів, щоб розглядати єну як валюту для фінансування.

Швейцарський франк, кращий барометр ризику

Тим часом, валюти, такі як швейцарський франк, стають новими інструментами для carry-стратегій, як зазначає Марк Чендлер, головний ринковий стратег Bannockburn Global Forex, повідомив CoinDesk на початку цього року.

Швейцарський франк виглядає більш привабливою валютою для перенесення позицій у порівнянні з єною, оскільки базова процентна ставка у Швейцарії становить 0%. Якщо цього недостатньо, дохідність 10-річних державних облігацій Швейцарії коливається на рівні 0,09%, що є найнижчим показником серед розвинених економік, згідно з TradingView.

Це означає, що надалі трейдерам BTC може бути вигідніше відстежувати пари з CHF для загальних сигналів ризик-он/ризик-оф.