Від ICO до DCO: зоря очищених Крипто деривативів

Конор О'Генлон, Дебора Норт і Девід Лакінг є юристами в нью-йоркському офісі Allen & Overy, де вони зосереджені на питаннях, пов'язаних з фінтехом, деривативами та міжнародними Ринки капіталу.

У цій Погляди автори пояснюють важливість нещодавнього схвалення CFTC платформи деривативів на Криптовалюта та її потенційний вплив на ринок.

Протягом цього жвавого місяця в крипто-країні ONE з найважливіших галузевих Заходи могла бути втрачена в FLOW новин.

Ми говоримо про LedgerX, стартап, до членів правління якого, зокрема, входить Марк Ветжен, колишній член комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC), і його успішну реєстрацію як клірингової організації деривативів (DCO) у CFTC – головному регуляторі деривативів США.

Хоча перша реєстрація DCO, яка має намір пропонувати похідні інструменти, пов’язані з криптовалютою, сама по собі є важливою, схвалення було надано разом із листом, що надає LedgerX виняткове звільнення від деяких обтяжливих вимог, які (виправдано) застосовуються до DCO.

У цій статті обговорюються ці деталі, а також те, який вплив може мати реєстрація в ширшому плані.

1. Кліринг деривативів: огляд

Спочатку розберемося з клірингом.

«Кліринг» контракту (або «свопу») на відміну від цінного паперу означає, що транзакція, яка може бути укладена на двосторонній основі або на біржі чи іншій торговій платформі, потім юридично передається центральному контрагенту (ЦК, або за номенклатурою CFTC, DCO).

Це порівняно з незавершеним свопом, який залишається двостороннім між покупцем і продавцем (що означає, що вони залишаються підданими кредитному ризику один одного). У кліринговому свопі ЦКА діє як центральний контрагент для кожного покупця та продавця та фактично «гарантує» ефективність (якщо він має для цього ресурси).

ЦК є вигідними, оскільки, серед іншого, вони знижують ризик дефолту та дозволяють учасникам взаємозараховувати операції, укладені з кількома контрагентами. Але якщо Сатоші навчив нас ONE , так це того, що централізація несе в собі системні ризики, тому ЦКА підлягають значним регулятивним вимогам і контролю.

На цьому варто зупинитися, щоб зазначити, що раніше в липні LedgerX також зареєструвався як засіб виконання обміну (SEF). Це окреме нормативне позначення. SEF — це торгова платформа, за допомогою якої користувачі можуть переглядати орієнтовні ціни та котирування, а також торгувати та здійснювати операції з похідними продуктами.

На відміну від CCP, SEF не стоїть між покупцем і продавцем. SEF були запроваджені після фінансової кризи та серйозних законодавчих заходів у США, що послідували за цим (Закон Додда-Френка про реформу Уолл-стріт і захист прав споживачів 2010 року та пов’язані з ним нормативні акти).

Метою SEF є забезпечення більшої прозорості в ціноутворенні, веденні бізнесу, виконанні та звітності похідних продуктів. На даний момент LedgerX є ONE із двох SEF, які пропонують продукти, пов’язані з криптовалютою, іншим є TeraExchange.

Щоб завершити цей екскурсійний тур, варто згадати, що деякі існуючі Криптовалюта біржі пропонують маржинальний трейдинг (який є формою похідних інструментів). Однак ці біржі, як правило, покладалися на звільнення від регулювання CFTC як SEF, яке дозволяє маржинальну торгівлю до тих пір, поки це призводить до «фактичної доставки» біткойнів протягом 28 днів (а не відкладеної доставки або претензії до облікового запису з біткойнами).

2. Як щодо цінних паперів і SEC?

У США регулювання свопів і цінних паперів контролюється окремими регуляторами, відповідно, CFTC і Комісією з цінних паперів і бірж (SEC).

SEC недавнє визначення те, що токени DAO були цінними паперами, саме по собі не впливає на регулювання свопів LedgerX або CFTC. Однак у ньому згадується, що деякі Криптовалюта біржі, які торгували токенами DAO, повинні були бути зареєстровані як національні біржі цінних паперів або отримати відповідне звільнення.

Щоб уточнити, SEC тут говорить про біржі цінних паперів, а не обов’язково про біржі чи торговельні платформи, на яких здійснюються торгівлі товарами або свопи (які регулює CFTC). На даний момент єдині пропоновані криптовалютні деривативи пов’язані з Bitcoin, тому ширша роль SEC у регулюванні деяких пов’язаних з безпекою елементів ринку деривативів (наприклад, свопи на основі безпеки) ще не розглянута.

3. Порівняння LedgerX з іншими DCO та SEF

Хоча розпорядження CFTC схвалило реєстрацію LedgerX як DCO, таке призначення супроводжується значними нормативними вимогами та наглядом.

Ця частина рівняння була розглянута в листі CFTC, виданому в той же час. У листі було описано виняткові звільнення від деяких із цих правил, які надаються LedgerX. Послаблення включало правила, що стосуються фінансових ресурсів і відповідних вимог щодо управління ризиками, права учасників і управління коштами.

LedgerX вдалося уникнути багатьох із цих вимог через дві основні відмінності між ним та іншими визнаними DCO.

По-перше, він використовує клірингову модель із повністю забезпеченою заставою (покупець і продавець повинні надати повну суму своїх потенційних майбутніх зобов’язань наперед), тому багато нормативних актів, які спрямовані на захист ЦКА від невиконання зобов’язань його учасниками, вирішуються тим фактом, що 100% застави вже є.

По-друге, LedgerX лише спочатку очищатиме угоди з власного SEF LedgerX, тобто він уже перевірив відповідних учасників.

Крім того, початковий продукт, який пропонується, LOOKS як простий Bitcoin своп, і CFTC вже визначила, що Bitcoin є товаром. Враховуючи ці фактори, CFTC надала LedgerX зазначену вище допомогу. Однак, оскільки LedgerX розширює базу своїх клієнтів і продуктів, йому, ймовірно, доведеться дотримуватись ширшого спектру правил CFTC, які застосовуються до DCO.

4. Що це означає для криптовалют?

Ця реєстрація є невеликим, але значним кроком вперед для Bitcoin та Криптовалюта загалом як класу активів.

Незважаючи на те, що початковий запуск LedgerX буде відносно обмеженим, це означає зростаючий інтерес з боку інституційних інвесторів, які прагнуть піддатися ризику Криптовалюта .

Наприклад, враховуючи відносну відсутність регульованих механізмів інвестування на основі біткойнів, LedgerX DCO тепер надає ще один можливий шлях для таких інвесторів.

По-друге, наказ SEC про відхилення Winklevoss Bitcoin ETF у березні згадано, зокрема, про відсутність значного регульованого ринку деривативів для Bitcoin , що сприяло визначенню SEC щодо T прозорості на Ринки Bitcoin .

Це рішення зараз розглядається, і схвалення LedgerX DCO може вплинути на цей аналіз.

По-третє, схвалення та послаблення LedgerX є останньою з низки дій та ініціатив CFTC щодо криптовалют і блокчейну. Регулятор і його нинішній голова Крістофер Джанкарло, здається, особливо зосереджені на питаннях, пов’язаних з фінтехом і криптовалютами, такими як створення LabCFTC.

Схоже, що CFTC перетворюється на особливо перспективного регулятора у сфері Криптовалюта .

У розпорядженні зазначено, що LedgerX повинен провести аудит Криптовалюта незалежним сертифікованим бухгалтером. Жодної додаткової інформації щодо цієї вимоги не надається, і вона з’являється в той час, коли Рада зі стандартів фінансового обліку враховуючи передовий досвід для обліку Криптовалюта .

Нарешті, наказ T передбачав жодного конкретного методу зберігання Криптовалюта (наприклад холодильне зберігання). Це, мабуть, не дивно, враховуючи розвиток Технології і промисловості.

Хоча певні похідні Криптовалюта вже існують у юрисдикціях по всьому світу (Bitcoin Cash реєстрація LedgerX як DCO є важливою подією для США

Оскільки інтерес до криптовалют продовжує зростати, «криптодеривативи» можуть почати знаходити місце поряд з іншими більш усталеними елементами Крипто , такими як платежі та токени цінних паперів.

Світанок зображення через Shutterstock