Криптовалюти для консультантів: Казначейства цифрових активів

У сьогоднішньому випуску інформаційного бюлетеня "Криптовалюти для радників", Аарон Броуґан від Brogan Law розкриває історію та бізнес-модель скарбниць цифрових активів.

Тоді, у рубриці «Запитайте експерта», ДЖ Віндл від Windle Wealth відповідає на питання, які консультанти повинні знати про криптовалютні казначейські компанії.

– Сара Мортон

Цифрові активи в казначействі: відокремлення хайпу від цінності для консультантів

Компанії з управління скарбницями цифрових активів (DAT) пропонують публічне криптовалютне експозицію, але скільки ажіотажу ви справді купуєте?

The казначейство цифрових активів (DAT) компанія є новим винаходом із довгою історією. Вони є публічними компаніями, які переслідують явний пріоритет купівлі цифрових активів. Ще в 1989 році Майкл Сейлор заснував MicroStrategy (тепер Strategy) як програмний бізнес. Вона досягла певного успіху і вийшла на біржу у 1998 році, щоб у 2000 році феєрично зазнати краху, втратити понад 99% своєї ринкової капіталізації і зіткнутися з Розслідування SEC.

Неймовірно, але Strategy не збанкрутувала у 2000 році і досі пропонує маловідоме програмне забезпечення та послуги. Однак справжнє диво сталося в іншому місці. У 2020 році компанія почала купувати біткоїн і досі не припиняє цього робити.

Спочатку його підхід здавався фанатичним євангелізмом. Сейлор купував біткойн, виходив на телебачення і переконував інших купувати біткойн, що підвищувало інвестиції компанії. Але з часом з’явилося інше явище. Оскільки Strategy купувала все більше і більше біткойнів, а ціна біткойна невпинно зростала, Strategy все більше перетворювалася на коробку з біткойнами з пережитковою софтверною компанією, прикріпленою до неї. На цьому етапі ціна її акцій та ринкова капіталізація мали б збігтися з ціною біткойна, але цього не сталося. Вона торгувалась з премією. Коли це сталося, промоутери повибиралися зі своїх сховищ, як Смауг, і з’явився DAT.

Цей коефіцієнт чистої вартості активів (NAV) DATs та її ринкової капіталізації, відомий як коефіцієнт NAV (mNAV), створює особливий тип сили. Якщо ви можете придбати актив за 1 долар, і при цьому збільшити свою ринкову капіталізацію на 2 долари, тоді вам не слід робити нічого іншого. Ви можете продавати акції, а також залучати боргові кошти, та негайно використовувати їх для безпосереднього продуктивного застосування, що збільшує вартість для акціонерів. Доки ця залежність зберігається, це, по суті, друкарський верстат грошей.

І от, коли Strategy протягом часу реалізовувала цей сценарій, інші почали звертати увагу. Вони почали усвідомлювати, що можливо вони можуть наслідувати це і створити власний DAT. Деякі використовували BTC, як і Mara Holdings, Inc., але з часом інші спробували це з іншими активами, такими як Ether ETH$3 371,13, який утримується Bitmine Immersion Technologies, Inc., та Solana SOL$142,79, які знаходяться у володінні Forward Industries, Inc., також.

Джерело: Galaxy Research

Для промоутерів цих проєктів ціннісна пропозиція є зрозумілою. Асиметричне зростання вартості капіталу разом із публічною торгівлею призводить до швидких прибутків. BTC завжди був високоліквідним, але для практично всіх інших цифрових активів створення публічного майданчика для купівлі токенів відкриває приголомшливий потенціал для збільшення вартості активів та забезпечення ліквідності для виходу за один крок. Це є однією з головних причин, чому мета останнім часом набрала такої популярності. Це вигідно для тих, хто тримає активи.

А як щодо покупців? Отже, отримання доступу до акцій DAT перед зростання його mNAV є позитивним, оскільки компанія впроваджує свою стратегію і, сподіваємося, набуває вартості, власники капіталу можуть отримати прибуток. Але для звичайного покупця на публічних ринках, після встановлення позитивного mNAV, пропозиція щодо вартості є спекулятивною. Ви купуєте премію над базовим активом, і ця премія може легко зникнути.

Історично доступ до Strategy був цінним для інституційних консультантів, які вагалися або юридично не мали можливості безпосередньо купувати біткоїн для своїх клієнтів. Вони могли натомість утримувати Strategy. Але з часом, коли старі табу зникають, а з ними і регуляторне невдоволення, ця пропозиція може втратити привабливість. Водночас біржові продукти (ETP), які пропускають етап обгортання казначейства в операційну компанію, були недавно схвалено, додатково розводняючи перевагу DAT.

Є також регуляторне питання. Стратегія не є «фондом за законом 40 Act», оскільки BTC не є цінним папером, проте не очевидно, що таке саме міркування застосовуватиметься до DAT, які утримують інші активи. Майбутня адміністрація, недружня до галузі, може поставити під сумнів виняток для операційної компанії, на який вони покладаються. У тій мірі, в якій DAT використовують кредитне плече для придбання активів, майбутня нестабільність ринку може призвести до ліквідацій, збільшуючи ризик. Премії також можуть бути руйнується навіть зараз.

Графік: Результати стратегії у порівнянні з біткоїном (Джерело: strategtracker.com)

Для консультантів розуміння цих різних векторів ризику є критично важливим для надання рекомендацій клієнтам щодо стратегії купівлі DAT. Регуляторний ризик навряд чи буде значним у нинішньому середовищі, однак можливий крах премії може мати суттєвий вплив, тому розуміння mNAV DAT на момент купівлі є ключовим для оцінки його профілю ризику. Також важливим є вплив левереджу на підвищення ризиковості. Нарешті, DAT можуть змінювати стратегію швидше за аналогічний ETP, тож моніторинг розвитку управління – ще один важливий фактор для врахування.

- Аарон Броуган, засновник та головний юрист, Brogan Law

Запитайте у експерта

Питання: Що радники повинні розуміти, перш ніж клієнти почнуть цікавитися компаніями з управління цифровими активами?

A: Консультанти не повинні оволодіти кожною деталлю ончейн-фінансів, проте їм необхідно розуміти, чим цифрова скарбниця активів (DAT) відрізняється від традиційної акції. Ці компанії утримують значні обсяги криптовалюти у своїх балансових звітах, і ціни їх акцій часто коливаються відповідно до вартості цих активів, а не до фундаментальних показників бізнесу.

Коли клієнти піднімають це питання, вони насправді запитують: «Чи є це безпечним способом володіння криптовалютою на моєму брокерському рахунку?» Найкраща підготовка — розуміти, що DAT функціонують як кредитні проксі для цифрових активів. Їхня ціна може значно перевищувати (або бути нижчою за) вартість їхніх активів залежно від ринкового настрою, кредитного плеча та ліквідності. Здатність чітко пояснити цю динаміку чітко відокремлює освіту від хайпу.

Питання: Як консультанти можуть оцінити, чи має сенс включати DAT у портфель?

A: Починайте з розуміння того, що впливає на акції. Ціна акції DAT відображає не лише вартість його криптоскарбниці, а й інвестиційний сентимент, кредитне плече та ліквідність. Консультанти повинні проаналізувати три аспекти:

1. Змішання скарбниці: Які активи утримуються та наскільки вони прозорі?
2. Плече: Чи брала компанія позики для купівлі більшої кількості криптовалюти? Якщо так, волатильність зростає.
3. Премія/Знижка: Порівняйте ринкову капіталізацію компанії з її фактичною вартістю активів. Саме в цій різниці більшість інвесторів помиляються в оцінці ризиків.

Консультанти можуть переосмислити ентузіазм клієнтів, орієнтуючись на фундаментальні показники. Чи є метою диверсифіковане покриття ризиків, чи спекуляція на премії? Це розмежування визначає, чи має DAT місце у портфелі клієнта.

П: До чого радники мають бути готові пояснити, коли клієнти порівнюють DAT із спотовими ETF?

A: Це буде найпоширеніше питання. Відповідь полягає в тому, що спотові ETF безпосередньо тримають цифровий актив, торгуються близько до чистої вартості активів і працюють у рамках чіткого регулювання. З іншого боку, DAT – це компанії, які використовують корпоративні баланси для утримання цих же активів і іноді для цього застосовують залучений капітал.

Це означає, що потенційний upside може виглядати привабливо, але профіль ризику ближчий до кредитованої акції, а не до ETF. Консультанти повинні бути готові обговорювати оподаткування, ризик концентрації та те, як DAT можуть реагувати інакше, ніж базова криптовалюта. Допомагаючи клієнтам усвідомити цю різницю, ви перетворюєте спекулятивний заголовок на навчальний момент щодо структури, ліквідності та толерантності до ризику.

- Джей Ді Віндл, засновник та керуючий портфелем, Windle Wealth

Продовжуйте читати

• Федерально ліцензований банк США SoFi запускає криптовалютна торгівля для клієнтів.
• Платформа для платежів Square тепер дозволяє своїм 4 мільйонам торговців приймати платежі біткойнами.
• JPMorgan Chase запустив JPM Coin, цифровий депозитний токен для інституційних клієнтів.