Токенізовані акції потребують структури ADR для захисту інвесторів

Токенізація має значний потенціал для трансформації ринків капіталу, обіцяючи розрахунки в режимі реального часу, ширший доступ інвесторів та більшу програмованість у фінансовій інфраструктурі. Однак, попри розвиток основних технологій, існуючі моделі токенізованих акцій залишаються фрагментованими, непрозорими та не відповідають заходам безпеки, які визначають традиційні ринки цінних паперів.

Сьогодні існують два домінуючі підходи:

Цей модель обгортки включає токенізовані IOU, які забезпечують синтетичний доступ до існуючих акцій, а не пряме володіння. Ці токени не надають власникам жодних прав управління або стягуваних вимог до базових акцій. Зазвичай передача таких токенів обмежена закритими екосистемами, ліквідність ізольована в межах платформ, контрольованих емітентом, а регулювання може бути неясним, при цьому багато продуктів недоступні для осіб зі США.

Цей модель емісії в ланцюзі означає створення рідного цифрового класу акцій, випущеного через блокчейн. Хоча цей підхід більше відповідає юридичному визначенню цінного паперу, він вводить операційні складнощі та проблеми масштабованості. Активна участь емітента є обов’язковою, ліквідність залишається фрагментованою між токенами на блокчейні та традиційними цінними паперами, а стандарти брокер-дилерів є непослідовними, що ускладнює участь для регульованих фінансових установ та інвесторів.

Відсутня модель токенізації, яка поєднує швидкість, доступність та композиційність токенізації зі структурою, захистом та прозорістю традиційних капіталових ринків. На щастя, така модель вже існує в іншому місці: депозитарні розписки (DRs).

У багатьох аспектах депозитарні розписки (DR) були первинною формою токенізації. Протягом більш ніж століття американські депозитарні розписки (ADR) дозволяли торгувати іноземними акціями у США через регульовану структуру з підтримкою зберігання. Сьогодні ця модель також може поєднувати традиційні цінні папери з токенізованою інфраструктурою, пропонуючи масштабовану та юридично надійну основу для сучасних акцій.

Аргументи на користь токенізованих DR

Об’єднуючи блокчейн-інфраструктуру з юридичною та операційною базою депозитарних розписок (DRs), учасники ринку можуть розширити коло учасників та забезпечити обслуговування активів у режимі реального часу без шкоди для захисту інвесторів та операційних стандартів.

Інші переваги включають:

• Збереження прав акціонерів

На відміну від синтетичних оболонок, структура ADR удосконалює права акціонерів, що дозволяє передавати їх власникам токенів. Це включає економічні складові, такі як дивіденди та інші корпоративні заходи, а також права управління, зокрема голосування.

• Чіткий розподіл обов’язків

Регульований банк-кастодіант зберігає базові акції у відокремленій, банкрутно-віддаленій структурі, що утримується виключно на користь власників ADR. Незалежний, ринково-нейтральний депозитарій забезпечує випуск та скасування DR, веде точний облік за допомогою агента з передачі, зареєстрованого у SEC, та здійснює щоденне зіставлення з базовими активами. Депозитарій не має права власності на самі базові акції.

• Регуляторний прецедент

АДР визнаються цінними паперами відповідно до законодавства США. Протягом багатьох років вони використовувалися для надання американським інвесторам можливості володіти та торгувати іноземними акціями на ринках США. Крім того, структура певних розписок була гнучкою, щоб дозволити фракціонування американських привілейованих акцій. Що стосується токенізованих цінних паперів, Комісар Гестер Пірс у своїй останній заява щодо токенізації зазначив, що «токен може бути квитанцією для цінного паперу.»

• Повна взаємозамінність та доступ до ринку

ADRs є повністю взаємозамінними та можуть бути обміняні на відповідні акції, що забезпечує конверсії в той самий день без оподаткування. Вони можуть бути доступні як роздрібним, так і інституційним учасникам ринку, які можуть обирати утримання цінних паперів у токенізованій або традиційній формі без втрати прав чи ліквідності. Взаємозамінність ADR підтримується аналізом від MSCI, що свідчить про те, що в середньому ADR торгуються на паритеті зі своїми базовими місцевими акціями.

• Масштабованість

АДР можуть використовуватися як емітентами акцій, так і учасниками вторинного ринку, що підвищує масштабованість та рівень впровадження — на відміну від моделей випуску на блокчейні, які залежать від ініціативи емітента та активного обслуговування.

Надійний механізм для зв’язку ринків

Перевірена та повністю інтегрована у світові фінанси, застосування структури ADR до токенізованих акцій є логічною еволюцією.

У міру розвитку токенізації такого роду інновації є критично важливими для масштабування впровадження та довіри. Так само, як Правило 12g3-2(b) SEC спростило доступ до іноземних емітентів, подібний регуляторний механізм міг би відкрити ширші ринки токенізованих акцій, дозволяючи публічним компаніям пропонувати токенізовані акції інвесторам зі США у відповідності з вимогами.

Шлях уперед не вимагає винаходити новий обгортчик — потрібно адаптувати вже випробуваний. Іншими словами, міст між традиційними фінансами та цифровою інфраструктурою вже існує. Його лише потрібно продумано перейти.